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张卫星
中国股市的股价偏高是从股票上市环节就开始出现的。我们可以清晰地看到，A股一级市场的股票发行价格中，股价高估了400％以上，而按上市开盘交易价更是高估了1200％以上。中国的A股股价水准严重偏高于世界水准，并不是一家、两家这种局部的偏高，而是全市场整体性大幅高出世界水平几倍至十几倍这样的偏离度。
事实上因在香港和纽约上市的公司的素质要优于A股市场（在这两个市场上，劣质公司的股票根本发行不出去），所以实际的高估部分可能会更大。第二，出于为国企“解困”的目的，有相当一批上市公
司都不是业内的优质公司，这些企业的真实价值都远远低于评估价值。现在我们暂不分析这种差别，先假设所有的资产评估都是真实可信的。
除了发行价格与非流通股价格超高以外，流通股发行价与上市价的超高溢价现象也是中国股市与国际股市完全不同的运行特征之一，只要稍微深入中国股市了解一些信息，就会发现一个现象就是新股的发行价平均6－7元与上市开盘价在13－14元水平的现象。我们可以从数据统计看到，900家上市公司的发行定价与上市首日价格涨幅的数据，除了在不同年份有较小的差异外，平均水平维持在涨幅100％以上。这也是中国股市的一个特色现象，而这一特色现象的产生也与中国股市的股权（市场）分裂问题息息相关。
中国股市与世界股市存在严重的差异，就是股权分裂的流通股股票在到达普通投资者手中的时候，是经过了两次的溢价：
第一次溢价（1∶6左右）：即流通股发行价与非流通股的资产折股价格的溢价比，这也就是笔者所揭示的中国股市是假IPO股票发行蜕变成了的“圈钱陷阱”。
第二次溢价（1∶2左右）：一级市场发行价格与二级市场上市交易的溢价，这一溢价是中国股市与世界成熟股票市场又一明显差异的地方，多年平均数据显示，这一溢价水平在1∶2左右，在中国股票市场上一级市场到二级市场几倍溢价的情况也是很多的。而同样高达100％以上的大范围内的普遍溢价现象在西方国家的成熟股票市场却是不存在的。如果搞不清楚这一差异问题，那中国股市的全流通问题就无法找到解决办法。我们不能简单地将股票的“计划发行”价格即股票IPO价格确定为现在投资者的持股成本，不能简单地用国外的市场观念来类比分析。因为这种一二级市场的超溢价现象，也是中国股市股权分裂问题派生出的一个特殊问题。
此时还要注意一个中国股市的基本事实，每只新股发行时的6－7元的价格认购，一般投资者通过公开市场的一般方法是买不到的，或者说是买不到足量的股票，因为在过去的多年中，中国股市实在是有太多的资金要购买这种新发行的股票，往往新股发行时认购资金总量是上市公司发行融资总量的百倍以上，甚至几千倍的认购倍数在中国股市也不足为奇！一家企业准备发行股票融资四五个亿的资金，但同时认购新股的资金量却高达四五千亿元之巨，而且这种世界股市中的奇观在中国股市几乎是天天上演，几乎是每家上市公司都是这种类似现象，而且是连续上演了十几年！于是监管者为了化解这个问题，出现了采用抽签的方式来分配新股。也就是1000个人购买，只有一个人有获得新股的权利。
一般股票投资者对于这种定价发行的股票是极难于获得的，获得这种股票的几率就像彩票中奖一般，而这种股票开盘上市后就往往在100％左右涨幅处开盘交易，一般投资者此时才可以没有难度地买到这种流通股股票，而中国股市普通投资者的股票获得成本就在这个上市价格。
所以我们必须清楚地看到：中国股市股权分裂造成的结构性问题最突出地表现为两类股东的股票持有价格的差距。首先表现为股票产生时的巨大价格差异，既非流通股的1元多的资产折股与流通股发行价的六七元的差异问题。其次矛盾更突出地表现为非流通股1元多的资产折股价格与市场投资者平均十几元价格购买的流通股的巨大差异问题的解决上。
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