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吴一萍
2004年，价值投资理念的内涵和外延还需经历一个不断丰富和扩展乃至重新定位的过程，将价值投资理念与大盘低价划等号的想法过于幼稚
2003年，市场对基金所倡导的价值投资有了从感性到理性的认识，基金重仓股成了市
场最火爆的品种。而基金成为市场主导的另一表现就是基金在参与上市公司重大事件上已经有话语权或者说受到重视，“招行事件”中基金的奋力抗争以及浦发发债之前对基金的预先通告就是最好的写照。随着大盘蓝筹股的上涨市盈率已经开始接近大盘水平，部分基金持股集中的重仓股更是涨幅惊人，价值投资理念走到了关键时刻，在这样的情况下价值投资理念是否会有所松动？
笔者认为价值投资理念不会以一种极其简单的、一蹴而就的方式迅速占领每个投资者的头脑，今年价值投资理念树立起一面大旗，明年这面旗帜会受到其他理念的冲击，不过这一过程也正是价值投资理念成熟和发展的过程。
理由之一：价值投资理念尚处于“初级”阶段，发展规律决定了它需要受到各种因素的考验。一是中国投资主体多元化的客观状况制约了其“阵地”的迅速扩张，作为价值投资理念倡导者的基金资金目前只占整个市场的16%左右，而市场的其他机构投资者如QFII、券商、私募资金以及一些有意图流回市场的机构资金，并不一定愿意囫囵吞枣地接过价值投资的大旗；二是价值投资理念的内涵和外延还需经历一个不断丰富和扩展乃至重新定位的过程，将价值投资理念与大盘低价划等号的想法过于幼稚，从发达国家的经验看，国外投资者更注重的是公司经营的稳定性和分红派现率的高低；三是投资品种的局限性也对其深化造成制约，今年涨幅较大的“五朵金花”优秀业绩更多是依赖于国民经济的投资拉动，而这种周期性拉动因素是否会持续是值得怀疑的，另外，分红的上市公司的派息率仅2.28％（以2002年底收盘价计算）也说明以持续投资眼光衡量有价值的投资品种还比较缺乏。
理由之二：增量资金力量对比发生变化将导致各种投资理念发生碰撞。在基金树立价值投资这杆大旗的同时，也是对其他性质的资金形成“排挤效应”的过程，最终的结果是基金成为2003年市场的惟一赢家。被排挤出局的非主流资金明年会不会回流股市？笔者认为，明年场外增量资金特别是非主流资金的介入将打破基金的“垄断”格局，新入场资金不会简单沿袭价值投资理念，资金成分的分化导致其投资行为的多极化，从而形成资金成分分化———投资理念分化———投资行为分化的市场表象，多种投资行为的角逐使市场热点纷呈。
那么，在价值投资理念受到冲击和考验的情况下，明年的市场表现形式会如何呢？
第一，机构博弈继续强化。一方面是机构投资者数量的增加，另一方面是机构的增量资金入场愿望增强，双重因素作用将使主流资金和非主流资金的成分多元化，机构间的博弈得到强化，中小散户继续扮演市场追随者角色。
第二，投资理念分歧引发市场热点的分化。在多种资金性质、多种投资理念和多种投资风格的作用下，2004年市场热点必将分化。
第三，大盘股溢价现象持续，个股机会出现扩散。大盘股仍然会成为众多机构追捧的对象。但2004年周期性复苏带动行业景气度上升的因素弱于2003年，“五朵金花”产生的概率降低，继续采取自上而下选股思路的基金会更注重个股基本面的挖掘，从而导致个股机会出现扩散；而由于优质个股资源的稀缺性，被公认为有投资价值的个股市场表现会异常突出，长江电力即是鲜明例证。
第四，价值投资理念将得到拓宽。主要表现在三个方面：一是大盘股继续受青睐，大盘股的溢价程度取决于各机构对其估值的差异和机构博弈，机会就在于机构的研究能力和博弈技巧；二是价值挖掘向成长性挖掘转移，具有较好成长性的公司无论流通盘大小，都有可能得到充分挖掘而成为市场热点；三是经过充分调整回归到合理价值区间的个股会受到关注。
第五，游资等非主流资金将营造出阶段性脉冲式行情。在大小白马股被主流资金把持的情况下，在各个市场间流动的非主流资金会采取“人弃我取”的策略在边缘资产中进行游击战，脉冲式行情像插曲一样穿插在大盘股主旋律中，而且频率和力度都可能出乎我们的意料。
（作者单位为海通证券研究所）
《国际金融报》 (2003年12月23日 第七版)
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