王栋：2003年A股市场架构全面转型

　　鉴往可以知今。回顾2003年潜流汹涌的一年，对我们正确判断未来中长期市场大局有重要的参考价值。

　　具体来看，2003年A股市场的整体架构产生了全面转型，这种转型主要体现在以下几个方面：

　　一、投资者结构转型：机构化、国际化和专业化

　　市场投资主体向机构化、国际化和专业化转换，是A股市场的第一个转型。100余家证券投资基金管理的总资产超过1600亿元，券商注册资本金超过1000亿元，QFII队伍不断壮大并追加投资额度，直观地体现出专业机构投资者正在取代自然人投资者成为股市投资主体。

　　A股市场投资体系构成发生深刻变化的结果之一就是市场流动性风险空前增大，庄股跳水声不绝于耳；但是这一转型的最重要结果则是蓝筹股走向振兴，上半年是上海汽车、长安汽车、宝钢股份、韶钢松山、深赤湾和招商银行、民生银行等汽车、钢铁、金融、港口股充当领涨角色，下半年则是中国石化、中国联通、长江电力占尽市场风光。

　　二、行情载体转型：“6朵金花”苞蕾初绽

　　就全年来看，汽车、钢铁、金融、石化、电力、有色金属6大板块属于持续走强，被称作是行情的“6朵金花”。除此之外，以前曾经兴旺过的其它板块基本属于脉冲式或者超跌反弹式的边缘行情。这6朵金花璀璨绽放成为行情的主要载体，既有上述投资者主体转型的原因，也有宏观经济强劲增长的背景。这是A股市场的第2个转型。

　　据国家统计局公布，2002年在40个工业行业大类中，以汽车为代表的交通运输设备制造业、化学工业、电气机械及器材制造业、冶金工业等7个行业，对全国工业增长的贡献率达到58.5%，拉动全国规模以上工业完成增长7.4个百分点。而在2003年1-10月份，39个工业大类行业中有37个行业利润比上年同期增加，新增利润超过百亿的行业有：石油和天然气开采业新增337.4亿元；黑色金属冶炼及压延加工业267.1亿元；交通运输设备制造业263.8亿元；化学原料及化学制品制造业151.2亿元；电力、热力的生产及供应业107.5亿元。以上五个行业共新增利润1127亿元，占整个工业新增利润的55.3%。可以看出，2003年的强势行业，产生了股市里的强势股票，国民经济状况和资本市场产生了和谐共振。

　　三、股票结构和股价结构转型：“良股”驱逐“劣股”

　　市场投资客体的转换使股市重新成为宏观经济晴雨表。在10余年的证券市场发展过程中，基本面良好的大盘股、骨干行业上市公司没有受到主力资金的关注。但以去年末中国联通和今年末长江电力上市为标志，由银行、电信、能源、石化、汽车、钢铁、交通等支柱行业股票组成的“蓝筹方阵”已形成，市场中大盘股和小盘股、绩优股和绩差股的数量结构、质量结构都发生了根本改变。

　　随着国有经济实施战略性调整，经济结构向集约化方向发展已是必然趋向。基础性原料性产业中的电力、邮电通讯、石油和天然气开采、矿业、铁路运输、航空和港口等领域，这些行业投资规模大、建设周期长，但是对经济发展的重要性无可替代。恰巧这些行业也是蓝筹股集中的行业，于是2003年来自于这些产业的“良股”在市场力量作用下展开了驱逐伪重组、伪科技和真绩差“劣股”的行动，这一现象在盘面上表现为贯穿全年的“股价结构调整”。

　　四、投资理念和盈利模式转型：价值驱动型取代资金推动型和政策驱动型

　　观察今年走强的所有股票，可以看到价格低廉、流通盘大、业绩优良是一个共同特征，其市盈率普遍在10倍--20倍之间，明显低于市场平均水平。更进一步可以发现，价值投资并不是仅仅能够“落子”于屈指可数的几只蓝筹股，至少从“当前价值低估”、“未来价值提升”和“结构性价值重估”这三个角度看，价值投资的内涵是非常丰富的，价值驱动型股价上涨基本上已经取代了以前的资金推动型和政策驱动型股价变动，例如龙头蓝筹股中国石化、中国联通、长江电力走强基于其当前价值低估，次新股吸引资金流入魅力在于未来价值提升，而国民经济上游产业股票全线走强，则是“背景变动型价值重估”的结果。

　　价值驱动型行情使市场热点不再出现单纯的板块行情，而是相对复杂的价值型股票走强，其表现形式是：从一个切面看，是板块轮动行情，但是充当热点的板块仅仅是其中的部分股票有良好表现，而且这些股票的行情似乎很难具有连续性；从纵向来看，是某些具有共性的股票呈现上升通道式走势，它们在大盘调整时一般也调整，但是总体上却是蜿蜒上行的态势。2001年7月以来的港口股、石油股、汽车股都具有这样的特征。而2003年，我们看到在中国石化、中国联通、山东铝业、锡业股份、山东黄金、北大荒、通宝能源、扬子石化等不同流通盘、不同行业、不同地域的股票上重演当初港口、汽车、石油股在2001年下半年和2002年上半年早期的走势。这些股票虽然有诸多不同点，但是有一点却是共同的，那就是它们都是价值投资理念下新盈利模式的产物。

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　　(广东金手指 王栋)