招行浦发最具潜力_滚动新闻_财经纵横

招行浦发最具潜力

http://finance.sina.com.cn 2003年12月22日 09:57 证券日报

　　2003年货币供应量基本增长20%。根据中央经济工作会议精神，我们推测，2004年货币增长不会低于16 -18%，上市银行作为一个整体，信贷或主营业务收入增长在35%以上，净利润增长25%以上。招商银行、浦发银行、民生银行尤其如此，这几家银行每股收益应增长25%以上。前一阶段，舆论对银行股表现出了过分的悲观。

　　首先是担心9月21日法定准备率上调1个百分点影响银行业绩。根据我们的分析，这

种上调对上市银行的业绩影响可以忽略不计。就招商银行来说，法定准备率上调1个百分点，只会使其每股收益减少1.5分钱，或使每股收益减少3 %左右。其次是对银行再融资的担心。以前，上市银行再融资主要是股权融资和转债融资，频繁的股权融资引发了市场的忧虑。实际上，按国际惯例，发行长期次级债券同样是提高资本充足率的融资方式。我们估计，很快将有上市银行提出长期次级债券的发行方案。

　　招商银行的零售业务在股份制商业银行中具有明显的优势，为其提供了稳定和低成本的资金来源。浦发银行经营较为稳健，这种稳健主要体现在严格的不良贷款分类标准等方面。华夏银行无论从资产规模、资产质量还是成长性方面，与民生银行、招商银行、浦发银行都有相当的距离。民生银行的未来成长性良好，但该行的国际化发展计划、海外发行上市会摊薄其每股收益，可能抑制其上升空间。深发展在银行股中资产质量最差、准备金覆盖率严重不足、成长性低、股价偏高，未来难有好的表现，建议投资者以回避风险为宜。按预期的2003年每股收益和最新收盘价计算，招商银行、浦发银行、民生银行的P/E大体上在25倍左右，按预期的2004年每股收益计算，招商银行(0.50元)、浦发银行(0.48元 )、民生银行(0.50元，误差大一些)的P/E低于20倍。在沪综指20大权重股中，基本处于中等水平。

　　考虑2003年以来民生银行、浦发银行、招商银行、华夏银行的市场表现，考虑到未来民生银行海外上市对其收益的摊薄作用，就2004年而言，在这五家银行中，招商银行、浦发银行最具投资潜力，值得重点关注，民生银行、华夏银行位居其次。 €招行的被动与主动供应量基本增长２1 从下半年开始，具有良好市场形象的招商银行因为发债在社会上引起了强烈反响，也给招商银行的形象造成极大的影响，一度处于被动局面。我个人认为，日前银监会发布的《关于将次级定期债务计入附属资本的通知》是招商银行由被动转为主动的大好时机。我们不妨先回顾一下这个过程。

　　 1、招行推出再融资方案太早，市场认为是恶意圈钱 2003年中期期末，招行资本充足率10.56% ，其中，核心资本充足率为6.84%。同期浦发银行资本充足率8.30%。显然，招行资本充足率比浦发银行高得多。按理说，急需资本的是浦发银行，但招行却更早地提出了再融资方案。8月26日，招行董事会通过了发行100亿元转债的议案，10月15日，临时股东大会通过了该议案(浦发银行董事会11月10日、临时股东大会12月12日通过了发行60 亿元转债议案)。

　　实际上，市场或投资者普遍认为，招行根本没有必要这么早地推出再融资议案。根据我们的预测，如果招行将0 3年下半年约11亿元的净利润及04年约28亿元的净利润的主要部分转为资本，并按正常的进度计提贷款呆帐准备金，那么，直到2004年年底，招行的资本充足率基本能保持在8%以上。在这约8%的资本充足率中，约有5.2%为核心资本。由于在2004年之前，招行的资本充足率能满足监管标准，所以，市场预期招行不应过早地提出再融资议案。我们认为，招行公布2003年年报或2004年3、4月份的时候，提出再融资方案比较好。在这一问题上，招行本应充分地考虑到投资者的预期，这也是做好投资者关系的重要一步。

　　 2、世纪证券向招行提交的“两步走”再融资建议的主要内容由于招行过早地提出了再融资议案，所以，该议案一经提出，就遭到了世纪证券和基金的质疑。基于支持、关心招行发展的考虑，世纪证券于9月底即临时股东大会召开前夕，向招行提交了再融资建议书。

　　建议书的出发点有两个，一是支持招行通过再融资实现快速发展，二是根据招行对资本的实际需求和市场的承受能力，调整再融资议案。具体的方案为“两步走”。第一步是通过增发募集资金约50亿元。如果在2004年底之前完成类似的增发，则2004年底招行的资本充足率将达到9.6%左右，其中，核心资本充足率约6.8%。这样的资本充足率再加上将获得的净利润，直到2006年之前，招行的资本充足率将一直符合监管标准。

　　第二步是在适当的时候，如2005年底、2006年初，通过发行长期次级债务以提高资本充足率。 3 、分“两步走”，而不是直接发行长期次级债务的考虑

　　 “两步走”融资方案除考虑到了招行的融资需求之外，还充分地考虑到了国际惯例、银监会出台新政策的可能性。我们在研究中发现，中国经济正处于高速增长周期之中，货币、信贷的增长超出经济增长速度约一倍以上，而主要上市银行的业绩增长又比全社会货币、信贷增长高出近一倍，因此，未来几年，国内上市银行将迎来广阔的发展空间。

　　按照国际惯例，银行的资本充足率应保持在8%之上，但国内上市银行资产规模高速增长使其资本充足率下降得比较快，各银行均面临着如何补充资本问题。如，浦发银行于2003年1月3日发行新股3亿股，发行价8.45元，募集资金总额为人民币25.35亿元(扣除发行费用后，实际募集资金数额为人民币24.94亿元)，但不到半年，2003 年中期期末的资本充足率就又降低到了8.30%，11月份再次提出发行再融资议案。民生银行2003年初发行了49亿元转债，前不久又提出了发行H股议案。总起来看，国内上市银行再融资的主要特点资本需求大，时间周期短，这就对市场造成了极大的压力。令投资者恐慌。世纪证券认为，银行股的再融资应该得到支持，但同时也认为，上市银行再融资没有必要一定通过股权方式和转债方式进行。根据国际惯例，我们提出招行等上市银行应尝试通过发行长期次级债务的形式补充资本。

　　在提交给招行的再融资建议书中，世纪证券对发行长期次级债务进行了多方面的论证。但由于银监会等当时还未出台明确的政策，所以，世纪证券建议将发行次级债务作为第二步来考虑。 4、招行发行长期次级债的前景

　　马行长在11月15日的股东大会上指出，鉴于目前国家没有出台商业银行发行金融债的办法，我们依然只能把发行可转债作为第一选择。如果我行在发行可转债的准备过程中，国家出台了有关商业银行发行金融债补充资本金的管理办法，同时又能够在时间上满足招行补充资本需求，那么，我们可以根据实际情况，在充分听取股东和投资者意见的基础上，“因势而变”，积极向主管部门申请部分或全部发行金融债。距11月15日不足两个月，银监会就发布了《关于将次级定期债务计入附属资本的通知》，该《办法》实际上回答了马行长关注的问题：在招行准备发行转债的过程中，银监会出台了长期次级债务可以计入附属资本的政策；银监会就商业银行发行次级定期债务需提交的材料做出了规定，时间上可以满足招行补充资本的需求。

　　根据马行长的讲话和新的政策，我们认为招行完全可以申请发行长期次级债务。据我们了解到的情况，招行目前主要的顾虑是发行次级债的利率太高。但根据我们的测算，招行2001至2002年的“分红率”是6%，目前国家开发银行发行的金融债利率在3.53%，即便招商银行以4%的利率发行，仍然有2%的空间留给法人股东。因此借助银监会的《通知》，改变市场形象，目前应当是招行最好的时机。 (本版文章由世纪证券综合研究所李文提供)