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-李方
12月18日，来自国内外的一些产权交易机构在上海签署战略合作协议，由上海产权交易所和技术产权交易所
整合而成的上海联合产权交易所成立。近日，中国建设银行和中国银行相继宣布要在未来的一两年内上市。
两大改革是连环
锁
国有企业并购重组以谋高效的改革和商业银行处置不良资产以谋上市的改革是连环锁。
国有企业并购重组是基础性因素，商业银行改革上市则是关键性因素。两者的改革都将以增强资产的流动性为目
的，这给国民经济的发展将注入新的活力，也给证券市场带来了发展的希望。国有企业的改革会推动产权交易市场的兴盛，而
银行的上市给股票市场带来的发展动力不可估量。
有外电称，中国建设银行上市筹资额将超过50亿美元，有望成为2004年亚洲最重要也是最有利可图的上市
承销业务。有媒体则称，上海联合产权交易所不仅是物权、债权、股权和知识产权等各类财产权的综合性交易平台，也是国有
产权有序流动、国内外各类资本进入和退出的重要市场平台。
国有企业曾经是国内最庞大的经济体，控制着整个国民经济，经过二十五年的改革，现在还处于相对控制的地位
。作为最基础的经济组织，国有企业的运行构成了我国整个国民经济的基础，它的低效是中国上个世纪80年代的经济增长速
度不如90年代的重要原因。当我们一次次把国有企业“嫁”出去之后，我们获得了丰厚的“聘礼”—整体经济强劲的增长，
我们从中体会到了“放”的快感。
但是，银行，作为本应是最先出嫁的特种特大国有企业却一直待守闺中，等待的成本就是呆坏帐不停的增长。直
至今日，国家公布的数字是20%多，外电评论是40%多。不管是多少，银行支付了非金融国有企业出嫁的“彩礼”而没有
染指太多的“聘礼”，尤其是向外资转让的时候，我们负担了太多的社会成本，最后都转化成了金融成本。
这里边有很多的原因：首先，一般情况下，金融是与行政联系最紧密的行业，这对银行的改革极为不利，但是这
是银行自身不可回避的特性，发达市场经济也不例外；其次，我们曾经的策略是“摸着石头过河”，商业银行的改革牵涉的利
益群体太多，改革步伐一再拖后，直到WTO兵临城下；第三，因为银行自身有很好的流动性，我们试图利用这样的特性冲销
改革的成本，第四，由于国家垄断，银行内部的改革动力严重不足，结果是银行自身的债台高筑。
害怕流动是不行的
不论出于什么原因，我们曾经害怕国有资产流动，因为害怕它庞大的身躯使得我们沟通不畅的行政系统顾头顾不
了尾，行政力量认为，最好的方法就是固守国有企业这样的城池，“低效并不可怕，可怕的是流失”，曾经也是现在很多国有
企业管理者的逻辑，现在“国有资产保值增值”的策略也带有此逻辑的浓厚色彩。
诺贝尔经济学奖得主、剑桥大学三一学院院长阿马蒂亚·森认为，“经济交易的自由通常是经济增长的强大动力
”。自由的发展的确推动了经济的更大发展，中国过去二十年的改革实践证明了这一点。害怕流动是不行的，流动会带来风险
，但更多的是机会。在WTO的压力下，我们的国有企业和商业银行开始转向了寻找资本流动的最佳方案。
如果我们不能以发展的眼光来大胆推动经济自由流动的话，最终，我们会被动的、不得不为了生存而消除那些限
制经济自由流动的主要因素。举例来说，在改革开放的初期，以建立联产承包责任制制度的农村改革肯定是第一步，它开启了
农村经济流动性步伐，其后我们相应的粮食流通体制改革没有跟上也是造成现在农村更加落后的主要原因之一。
上市和产权交易所的推进是促进整个国有经济流动的两大利器。如果我们能够利用好的话，我们的经济发展就会
走上新的一轮快速增长的周期，如果不能，很可能意味着改革的倒退，我们所获得的改革成就将成为改革成本。
流动，是一个过程，最终的目标是获得效益，或者说是更大的效益，而不是类似于“存款”的利息，甚至利息都
拿不到的保持原值。国资委不能只做国有资产的守护神，应该做国有资产的发动机，在快速流动中寻找国民经济壮大的机会。
但是，我们看到的现象依然是：在国有企业占据大部分金融资源却低效率运行的时候，高效率的民营企业还只能
是运行在“没有贷款的硬气”，依靠自己的原始积累在默默地潜行。民生银行可以说是一个特例，只有那些民生银行的董事们
才能在民生—这个狭小的范围内享受金融的自由。
平衡推进至关重要
在商业银行仍然是国有企业所依赖的主要融资渠道的时候，“如果银行改革过程过快，超过企业发展的步伐，就
可能导致企业的关闭，而且经济发展也会放缓”，中国银监会主席刘明康曾经表示。他同时谈到，“如果银行业改革过慢，将
会放缓中国企业改革的步伐，因为，这样也会给中国经济运行效率带来长期的损害”。的确，如何平衡推进各方面改革的速度
将是一个重大的“挑战”。
我们现在要做的就是对“国企并购重组和银行改革上市”两大问题放在一起考虑，在发展国民经济的大背景下来
协调改革的步骤。流动速度加快的加速度和最终要达到的流动状态是要考虑的两个主要方面。
国有企业并购重组和银行改革上市对国民经济的长期发展形成了“犄角之势”。最近，银行的改革成为了中心话
题是因为银行的市场化改革才刚刚开始，而且问题严重。有机构认为，现在所有的政策资源都会向银行倾斜，包括政府的行政
核心任务，其中，温家宝总理访美也被认为是在为银行改革铺路，温总理在美国宣布银行改革半年时间见分晓。
资本市场沉
疴待解
我们还很少体会到危机的滋味，但是，如果我们现在还踌躇不前的话，哪怕是行动迟缓的话，危机就随时降临在
我们的头上。从国际经验来看，如果现在的两大改革遇到危机的话，我们还可以把资本市场作为危机的出口。资本市场是化解
危机最后一个出路。在美国1990年前后的房地产危机中，曾经利用资产证券化催生了一个庞大的“资产抵押证券”交易市
场。
回到现有的证券市场，我们只有股票市场，而且沉疴待解。有很多的专家学者在为国有股减持和全流通献计献策
，有的极力支持，有的极力反对，有的则显得很中庸。但是，作为国民经济整体的一部分，我们更多的需要从整体去考虑这两
个问题，仅仅从证券市场出发来谈论未免太过片面。当我们面对这两个问题的时候，我们首先要考虑更高层面上的两个对于国
民经济最重要的问题：银行的改革上市和国有企业的并购重组。
如果国有股减持和全流通问题有利于银行的改革上市、有利于国有企业的并购重组，那么，问题就很容易解决，
如果对于银行和国有企业的改革没有什么太大的意义。或者还会阻碍这两大改革，我们怎么能舍弃国民经济的整体而仅仅为了
证券市场吹起牛市，解决国有股减持和全流通呢？
何况，有些所谓的专家还是某种利益的代言人，尚且不谈他们是否具有学术的良知，他们甚至都不能坚守“中国
墙”，还有什么资格来谈论证券市场的发展大计？
的确，现在，市场上已经形成共识，国有股减持和全流通是证券市场发展的拦路虎，但它会不会成为银行改革上
市和国有企业并购重组的拦路虎呢？这还需要我们的观察和研究。
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