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新源本周，央行贴现发行了2003年第59期和第60期央行票据，发行方式采取的依然是全部向公开市场业务一级交易商进行固定利率、数量招标，招标价格分别为99．39元和98．71元，参考收益率分别为2．4617％和2．6066％，期限分别为3个月和6个月。发行总量只有100亿元，比前几期300亿元的发行量明显减少。票据发行量的减少，应在市场意料之中。因为按照惯例，每年年底央行都会适度投放货币，以满足很多单位资金结算的客观要求。同时，自下半年以来，因银行贷款增长过快，央行以正回购方式回笼货币的行动比往年提前了约一
个多月，并将公开市场的操作模式由一周一次改为一周两次，连续正回购。截至11月底，央行今年共进行了50多次公开市场操作，净回笼货币量达3000多亿元人民币，回笼力度较大。为加大货币回笼力度，央行于今年4月还开始尝试一种新的公开市场操作工具——央行票据。到目前为止，央行票据已发行了60期，计划发行量为7000多亿元，目前市场余额估计仍有4000亿元左右。至于央行在此前连续两次出现票据流标的情况下，依然态度坚决地采取固定利率、数量招标的发行方式，本栏目在上两期已做过详细分析，指出“相比较回笼资金的目的而言，近期的央行公开市场操作更倾向于调控利率”，即央行是在通过公开市场引导市场利率。事实证明，自11月11日以来，央行连续6次的以数量招标方式发行票据，在经历了市场对利率不认同而出现流标的短暂现象后，央行引导近期居高不下的货币市场利率水平的目标已经实现，如银行间国债回购市场利率水平于11月下旬便开始快速回落，而7天期回购利率已连续3个月维持在2．15％左右的水平。日前，央行货币政策司司长易纲表示，市场对央行票据的认购量的多少，不能成为判断公开市场操作成功与否的标志。公开市场操作真正关心的是向市场发出信号和市场对此的反馈。从该意义看，11月中旬以来，央行连续以数量招标方式发行央行票据，既实现了央行对冲市场多余流动性的调控，又使货币市场利率趋于平稳，最终保证了金融运行的稳定。发行央行票据的长期目的，是为了使市场稳定、市场预期稳定，而在稳定的环境和游戏规则中，最终使债券市场得以发展。
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