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考虑2003年以来民生银行、浦发银行、招商银行、华夏银行的市场表现，以及未来民生银行海外上市对其收益的摊薄作用，就2004年而言，在这五家银行中，招商银行、浦发银行最具投资潜力，值得重点关注，民生银行、华夏银行位居其次。
湘财证券 闫先东
2003年货币供应量基本增长20%。根据中央经济工作会议精神（鼓励增长），我们推测，2004年货币增长不会低于16—18%，上市银行作为一个整体，信贷或主营业务收入增长在35%以上，净利润增长25%以上。招商银行、浦发银行、民生银行尤其如此，这几家银行每股收益应增长25%以上。
前一阶段，舆论对银行股表现出了过分的悲观。
首先是担心9月21日法定准备率上调1个百分点影响银行业绩。根据我们的分析，这种上调对上市银行的业绩影响可以忽略不计。就招商银行来说，法定准备率上调1个百分点，只会使其每股收益减少1.5分钱，或使每股收益减少3%左右。
其次是对银行再融资的担心。国内股份制银行以高速成长而著称，但正是这种高速成长导致了资本充足率迅速下降。以前，上市银行再融资主要是股权融资和转债融资，频繁的股权融资引发了市场的忧虑。实际上，按国际惯例，发行长期次级债券同样是提高资本充足率的融资方式，但由于国内相关的制度和管理办法迟迟未出台，导致银行只能通过股权进行融资。银监会12月8日发出通知，明确规定商业银行可以发行长期次级债务，用于提高资本充足率（长期次级债务的权益在存款人之后，在股东之前，事实上发挥着保护存款人的作用），发行长期次级债务由银监会审批，银监会支持商业银行发行该类债务，这使得商业银行增加了融资渠道。我们估计，很快将有上市银行提出长期次级债券的发行方案。
由于法定准备率上调1个百分点对上市银行的业绩影响不大，在再融资方面，舆论千呼万唤的长期次级债券也可以发行了，这就消化了影响上市银行的不利因素。而且，辩证地看，再融资对银行的成长也是必要的。从历史情况看，再融资对银行股的影响是短暂的，如民生银行年初发行完40亿元转债后，就开始了快速上涨的过程；浦发银行年初增发时，主承销商被迫包销了3000多万股，同样在增发后股价出现了新一轮涨升。所以，银行股再融资并非一味地、较长时间地压制股价。而且，银行股再融资之后，可以立即产生效益。
招商银行的零售业务在股份制商业银行中具有明显的优势，为其提供了稳定和低成本的资金来源。浦发银行经营较为稳健，这种稳健主要体现在严格的不良贷款分类标准等方面；华夏银行无论从资产规模、资产质量还是成长性方面，与民生银行、招商银行、浦发银行都有相当的距离。民生银行的未来成长性良好，但该行的国际化发展计划、海外发行上市会摊薄其每股收益，可能抑制其上升空间。深发展在银行股中资产质量最差、准备金覆盖率严重不足、成长性低、股价偏高，未来难有好的表现，建议投资者以回避风险为宜。
货币供应量的快速增长和利差水平的稳定，为银行业的发展奠定了良好的外部环境，上市银行面临着难得的发展机遇。假定2003年全年每股收益是2003年中期的2倍，根据2003年中期各银行的净利润和每股收益，按照2003年12月11日的收盘价，目前民生银行的市盈率最低为24.5倍，深发展最高为31.7倍，招商银行、浦发银行、华夏银行位居两者之间。
按预期的2003年每股收益和最新收盘价计算，招商银行、浦发银行、民生银行的P/E大体上在25倍左右，按预期的2004年每股收益计算，招商银行（0.50元）、浦发银行（0.48元）、民生银行（0.50元，误差大一些）的P/E低于20倍。在沪综指20大权重股中，基本处于中等水平。
我们推测，招商银行P/E的底线应在21—23倍之间（不妨取22倍），今年的最低价8.99元，按2003年业绩算，P/E约22.5倍。按2004年每股收益0.50元算，未来合理的价位约11元。以2004年P/E22倍为基准，我们估计P/E波动区间大体为20—28倍，股价有望进入10—14元区间。
考虑2003年以来民生银行、浦发银行、招商银行、华夏银行的市场表现，考虑到未来民生银行海外上市对其收益的摊薄作用，就2004年而言，在这五家银行中，招商银行、浦发银行最具投资潜力，值得重点关注，民生银行、华夏银行位居其次。
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