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本报记者 龙昊
作为中国上市公司主营物流行业的先行者，目前有渤海物流（000889）、炎黄物流000805、外高桥（600648）、外运发展（600270）、捷利股份（000996）、招商局（000024）、物华股份（600247）、中储股份（600787）等8家上市公司，基本上是业绩良好。从整体上看，8家公司不再拘泥于仓储、运输的传统物流概念，有的公司开始倡导网络技术在现
代物流中的作用，相应的，有的公司还带着产业转型的浓厚轨迹，但是，将物流产业作为主业发展方向却是它们一致的目标。日前，北京绵鸿投资公司投资银行总部总经理徐玮对这8家上市公司的并购特征作了一番简析。
作为我国证券市场第一支以“物流”命名的股票——目前资产总规模约16．8亿元的渤海物流尽管以“物流”命名，并且以物流业作为今后的主要发展方向，但是，显然，商用房地产的开发、销售以及商业零售、批发在其目前的业务中占据主流地位，物流业的发展处于起步阶段。2003年上半年其主营业务收入的54．22％来自商用房地产开发销售，41．78％来自商品零售及批发。
按照其目前的每股净资产值以及控股30％股权比例计，采用非流通股协议转让方式大致需支付2亿元，而该股的股市及借贷融资的能力及现金流创造能力都是受限的，所以，目前，作为物流业投资选择来看，该公司不是十分理想的标的。不过，作为第一只以“物流”命名的股票，具备一定的品牌效应，而且，其历史上每一次的主业转型都较为稳健、成功，新近入主的大股东安徽新长江投资如有退出意向，资金充裕者可考虑介入。
今年3月14日更名而来的炎黄物流主营业务为资讯产品通路增值型物流服务，属于针对ＩＴ产业的第三方物流业。其所发展的物流业极具特色，常州东普的介入成本较低，极有耐性与目标地将其转入ＩＴ产业的发展方向，并且，在其现有财务指标大部分水平较一般或较差的情形下，净资产收益率却被出奇地保持在较高水准，并为其现在的配股融资奠定了很好基础。目前来看，非流通股的控制权基本在托普集团手中，而其流通股股价已经较高，且股盘较小占总股本的比例只有25．2％，所以，若想以大股东身份介入难度较大。
外高桥是一家以保税区开发建设为主营的上市公司，也是中国最大的保税区，担当着国际贸易、保税仓库、物流分拨和出口加工的重要功能。2003年该公司大幅调整经营业务，经营范围由保税区地产经营发展到现代物流业，与大股东上海外高桥集团有限公司共同投资组建上海外高桥国际物流发展有限公司将建成现代化的国际物流基地，公司主业将由原先的地产开发为主转变为以现代物流业为主集房地产、现代物流、医药医疗、酒店服务业为一体的多元化业务格局。因受到保税区土地资源减少和我国加入世贸后保税区优势削弱的影响，其近两年业绩一直呈现微利状态。该公司在物流业的发展前景很具潜力，但该公司是外高桥集团旗下惟一的一家上市公司，为外高桥集团绝对控股并且不会轻易出让控股权，从其现有股本规模及财务状况来看，取得该股控股权的代价较大，并且财务困境难以在短期内缓和，除非第一大股东有意积极退出持有的股权，否则，急于介入没有意义。目前，该公司资产规模目前约为30亿元，主营房地产、物流、医药医疗和酒店服务等四大板块，房地产业仍是其核心产业。2003年上半年其房地产业实现收入6305万元，物流产业仅次于房地产业，实现3604万元的业务收入。该公司还力促物流管理的研究工作，2003年7月9日与复旦大学管理学院签订协议，双方共同帮助复旦大学现代物流中心建立现代化、开放型的物流公司实验室。
外运发展是目前国内规模最大的国际航空代理企业之一，是标准的绩优蓝酬股，主要承办进出口货物的国际航空货运代理业务、国内航空货运及相关的短途运输服务及业务、国际快递不含私人信函业务及物流综合服务业务，在国内航运市场业务中居垄断性地位，在国际航空快递业务也保持了接近50％的市场份额。目前该公司总资产规模已经达到约28亿余元，今年7月9日瑞银华宝所下的第一单里便有这只股票。在其业务结构中，毛利率最高的是货运代理业务和快件代理业务，特别是快件代理业务在其主营业务收入中的比重高达90％以上，盈利能力十分强悍，旗下主导快件业务的中外运—敦豪国际航空快件有限公司是国内著名的快递公司，占据国内市场中国际航空快递业的主导地位，在国内有接近50％的市场份额。由于卓著的价值，该公司受到众多机构对其流通股的重仓持有。不过，由于第一大股东具有绝对的控股地位，欲对该股进行股权的重大重组几乎没有可能。
总资产规模为5．5亿元捷利股份将主营业务定位于全国性的物流网络的第三方服务体系，以营造最优化的产业格局为基点，在全国重点区域大规模投资建设了国内大型物流中心及覆盖全国的物流网络，目前其在天津、上海、深圳、哈尔滨等八个重点城市投资建设的捷利物流中心已成为外向型经济的重要支撑服务企业，目前该公司正迅速成长为国内最具规模的第三方物流运营商之一。同时，该公司投资的深圳美捷佳化学建筑材料有限公司是一家生产新型材料为主的公司，是华南地区最大的塑料异型材料基地之一，美捷佳一期建成之后将形成万吨的生产能力，对完善该公司在工业领域的投资极具重要作用。总言之，尽管该公司目前各项财务指标较差，但是，其以物流业为主业的发展前景极好，每股净资产值较高，股本总规模不是很大，第一、第二大股东持股比例接近且都未作到相对控股，目前欲以大股东身份介入该股代价不会很高，方式以协议受让非流通股为主，后期运作以精心培育物流网络体系、提升经营业绩为主。
总资产规模为52亿余元的招商局主营业务以房地产开发和经营、园区公用事业和石化油气储运及经营为主。该公司业务结构稳定，发展前景较好，现金流的流转需要加以节奏控制，目前其已经取得配股融资的资格，募集的资金将更有利于增强其主营业务的竞争力，对该公司进行收购具有一定的投资价值。从股本及股权分布来看，该公司股本规模较大，第一大股东对该公司相对控股，第二大股东所持股权为外资股，股权介入的方式包括协议受让非流通股、竞价购买流通股以及与第一大股东的母公司寻求一种可以达到掌握控股权目的的合作等，单从协议受让来看，按照现有的每股净资产值作为交易的定价依据，则收购方收购第一大股东全部股权的支付价款将高达8亿元，不仅如此，由于该公司经营状况良好，此项收购还难以取得要约收购豁免，并会因此提高收购的成本，此外，原由股东如无退出意向，那么，收购者的收购目的一般难以实现。
物华股份由于被暴露虚增利润、虚增资产、挪用募股资金炒股等问题，前任董事长张玉琦因涉嫌贪污被逮捕，深圳中技实业有限公司及其董事长成清波被疑是幕后主要操纵者。该公司目前内部潜存的风险很大，连续三年净资产收益率为6％以上的业绩可能很大，所以，股权层面的重组应暂缓考虑。
中储股份主业布局已经具备相当规模，主营业务收入增长率水平很高，呈现出很强劲的发展势头，现有总资产规模约计15亿余元，主营业务涉及商品储存、加工、商品物资批发，物资配送等多项现代物流经营品种。2003年上半年该公司的物资经销业务的收入金额约计8亿元占主营业务收入的87．75％，物流业务的收入金额约计1．1亿元占主营业务收入的12．25％。但该公司的财务状况不是很好，现金流量水平需要改善。从股权层面来看，该公司第一大股东绝对控股，对该公司现有物流产业布局感兴趣的投资者，可考虑协议受让大股东股权的方式介入，目前该公司的每股净资产不足2．5元，如协议受让30％的股权，则收购成本大约为2．3亿余元。
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