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-特约撰稿人刘勘
经过数次波折，搏时、华安、招商终于成为首批货币基金首吃螃蟹者，但它们没有拿到真正的货币基金投资
范围的入场证。受到政策的限制，目前我们的货币市场基金只可以投资范围局限于特定剩余期限的债券、央行票据、回购，甚
至连首发的央行票据、银行存款、商业票据都不是其投资的范围。这些获批的三家货币市场基金投资主要对象是短期债券和
回
购，国际市场上货币基金可以投资的大额转让存单、银行承兑记票、经银行背书的商业承兑汇票，暂时还不在三只基金的投资
范围内。这样狭窄的投资范围，却冠名于货币基金是不相符的，最多能称之为准货币市场基金罢了，更准确一点，可以称之为
“短期资金市场投资基金”，或者是“短期债券基金”。
目前我国货币市场规模不大，品种单一，机制还不够顺畅，尤其是现在的货币市场业务，只是债券回购，银
行同业拆借和商业票据，尽管现在已经基本形成签发、承兑、贴现、转贴现、再贴现的票据市场，可是至今还没有形成全国统
一的票据市场。也没有同等质量的商业本票发行，没有商业票据二级市场，仅仅是贴现和再贴现，或者商业银行间的转贴现，
加之没有实际所有权转让的买断卖断式的交易行为发生。另外，银行承兑汇票主要表现形式是单一的，重要的是现在货币市场
基金，有关法律法规尚未制定和公布，存在着法律上的不确定性，这又玩起了“先有游戏，后有规则”的套路。
据业内人士称，我国现在推出货币市场基金，应该说还是有点早，说它受制于产品还不够丰富，货币市场容
量有限，而且投资者对货币市场基金的认识还有一个过程，所以货币市场基金本身所提供的一些服务，在短期内还无法形成有
效的实质性的突破。
虽然今年上半年票据签发超过1.2万亿、票据贴现与转贴现也超过1万亿、央行票据发行余额接近3000
亿、回购协议成交量达到5.04万亿，不但量大，交易也很活跃。但是三只获批的货币市场基金，投资范围局限于特定剩余
期限的债券，央行票据、回购，那么它的投资空间非常小。从这个角度上看，它们只能吃货币资金市场的“剩饭”，从而货币
市场基金的吸引力也逊色不少，很可能演绎成低风险低收益的基金品种。
三只基金在投资配置上差别不大，却在费用上创新低，其管费为0.33％，托管费为0.10％，营销费
为0.25％，投资者合计成本在0.68％，与一年定期储蓄存款税后利率1.584％比较，货币市场基金的获利空间必
须大于2.264％。据华安现金富利投资基金收益的模拟测试显示，在一个月的时间内，三组不同典型投资组合的收益分别
为2.691％，2.633％和2.573％，说明空间非常小，如果货币市场基金规模大，可以在基数大的基础产生一定
的收益，倘若规模小，其风险将很可能大于收益，也就是说其规模大小决定货币市场基金的风险和收益。
由于我国商业银行对储户的储蓄要支付存款利息，中央人民银行缴存的法定存款准备金和超额存款准备金是
支付利息的，反映在商业银行储户的储蓄是有法定保险制度的。但是货币市场基金不用向中国人民银行交纳存款准备金，说明
货币市场基金不能享受存款的保险利息收入，也就是说将会给投资于货币市场基金的投资者带来一定的潜在风险。另外，在税
收上，货币市场基金税收与否，目前尚未明确规定。与银行一年定期存款和活期储款稳定性和灵活性，是货币市场基金不可比
拟的，因此当前推出的准货币市场基金对投资者来说难以构成吸引力。
在当前化解金融风险，降低银行呆坏帐率的总体战略部署下，获批的三只准货币市场基金，无论是在规模上
还是在经营范围内，其影响力都非常弱小。虽然投资基金抢了银行发行货币市场基金的先机，但还是难以对商业银行发行货币
市场基金构成威胁，实际上，商业银行还是控制着话语权。
根据国外成熟货币市场经验，商业银行发行货币市场基金是最有优势的。商业银行开发的货币市场基金面向
储户，可以作为银行产品的延伸，加之商业银行对货币市场较为熟悉，客户资源得天独厚，又有商业银行作为信用基础，推出
货币市场基金比现在获批的三只准货币市场基金号召力大得多。在今年5月份和7月份，南京商业银行分别联合江苏省11家
中小银行和6家商业银行，成立了两只准货币市场基金性质的银行间债券市场联合投资项目，其优势已经在货币市场凸现出来
，并得到有关部门的肯定。预计商业银行发行货币市场基金是必然的选择，一旦商业银行获准发行货币市场基金，才会形成货
真价实的货币市场基金，那么银行的地域界限，以及限制其投资于商业银行票据的限制是必然要被打破的。与此同时，基金公
司的货币市场基金不准进入商业票据市场，这样与商业银行推出的货币市场基金的收益率相比相差甚远，几乎没有什么优势可
言，这将导致基金公司的货币市场基金的吸引力降至“冰点”。那么囤积于基金公司的货币市场基金中的资金，将重新回流到
银行势在必然，从而与中央化解金融，降低银行呆坏帐率的战略部署相一致。
现在基金的货币市场基金已经出台，这是金融市场的投融资体制改革步伐加快的一个环节，是处于一个“试
水”阶段，无论下什么样的结论，现在都是言之过早，同时也不能夸大其辞，毕竟天下没有免费的午餐。投资者如果也想尝尝
基金公司货币市场基金的味道，还得要清醒认识到上述三只获批的货币市场基金的“软肋”，谨慎为之。
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