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最近,我国金融领域出现的一系列变化值得关注。例如,央行决定扩大贷款利率浮动区间、下调了超额准备金存款利率；央行行长周小川称,央行将加大利率市场化改革力度等。透过这些现象,我们可以清晰地看到,央行的货币政策操作正在向市场化方向发展,即根据市场的变化,适时调整其操作策略。
今年以来,我国货币供应增长过快。根据最新统计数据显示,11月末广义货币(M2)余额
为21.64万亿元(同比增长20.4%),增幅比上年同期高3.8个百分点；狭义货币(M1)余额为8.08万亿元(同比增长18.9%),增幅比上年同期高0.4个百分点。目前的广义货币(M2)增幅高于今年前三个季度GDP增幅和居民消费物价指数增长之和11.2个百分点。货币供应增长过快,引起了央行的高度关注,央行开始采取措施来拧紧货币供应的水龙头,将准备金率上调了一个百分点。
上调准备金率,会引起货币供应乘数变动,引发货币供应收缩效应。上调准备金率,同时也可以使货币供应乘数更加稳定,从而使货币供应更能得到控制,这是央行采取提高准备金率来控制货币供应的初衷所在。从央行公布的数据看,上调准备金率控制货币供应的效应已经显现,人民币贷款增幅已连降了三个月,11月份M1和M2的环比也分别回落了0.7个百分点和0.6个百分点。
但是,对一些扩张速度快但超额准备金相对较低的中小商业银行来讲,用提高准备金率的政策工具来控制货币供应,可能会引起流动性问题。从10月和11月两月商业银行票据贴现余额下降达644亿元的数据中,可以观察到中小银行资金非常吃紧。表明这一紧缩政策已导致了银行调整其行为,对中小企业融资间接地产生了负面影响。与此同时,这一紧缩政策在客观上也推升了市场利率,使央行意识到必须稳定市场利率预期。为此,央行试图通过发行短期票据来暗示其不希望推高市场利率,但市场预期与央行意图无法达到一致,最终导致市场的分歧。
在这种情况下,如何解决既要控制货币供应又要解决货币供应的结构性矛盾问题?即在锁定控制货币供应目标的前提下,如何解决好中小银行资金紧张以及中小企业融资难的问题。为此,央行近日提出了扩大贷款利率浮动区间和下调超额准备金利率的重要措施。业内人士认为,这两项重要措施具有对冲上调准备金率政策所产生的紧缩效应,来缓解货币供应结构性矛盾的作用。因为,扩大贷款利率区间,可以提高部分贷款企业的积极性,同时也可以提高银行发放贷款的积极性。而下调超额准备金利率也会迫使一些资金充裕的大银行,通过银行间市场将资金拆借给中小银行,并间接支持和满足中小企业的贷款需求。所以,这两项措施在一定程度上可以化解央行上调准备金率之后产生的货币供应的结构性矛盾。央行推出这两项重要举措,表明央行在实现货币总量控制的前提下,对货币供应结构进行微调,也是央行轻度松动货币供应的一个信号。
从推进利率市场化进程的角度看,扩大贷款利率区间是我国加快放松利率管制、推进人民币利率市场化的一个重要信号。但如此带来的另一个问题是,如何让金融机构在贷款产品定价方面能有一个市场化的利率基准作为参照,通过进一步扩大利率放开的品种,形成能够反映短、中、长期利率结构的基准收益率曲线,进而逐步强化贷款利率形成的市场化程度,提高央行利率政策的弹性。从上述措施中可以看出,央行正在逐渐改变目前货币政策的控制目标体制,正在由货币供应量目标逐渐转向利率目标,使央行在金融调控中处于更有利的地位。
业内人士认为,虽然上述措施有助于缓解目前我国货币供应的结构性问题,但这还不够,还需要采用下调再贴现率的办法来缓冲上调准备金率的影响。从一些发达国家央行的货币政策操作情况看,通常在提高准备金率时,会放松贴现窗口,对那些需要准备金的银行提供准备金,以减弱提高准备金率的影响程度。但是,由于我国再贴现率自2001年由当时的2.16%大幅提高到2.97%后,一直没有发生变动,甚至在2002年再度降息后也没有调整,因而目前的再贴现率已经高于市场利率,使得银行难以利用再贴现贷款来谋取利润,由此导致贴现窗口业务大幅度萎缩,最终导致央行无法发挥再贴现工具的作用。所以,在目前倡导利率市场化的环境下,如何使再贴现率与平均市场利率相一致,以此来扩大再贴现窗口业务,对于缓解上调准备金率对控制货币供应的影响、调整货币供应的结构性矛盾,有十分重要的市场意义。据此预期,央行未来很有可能下调再贴现率,将再贴现率下调到与平均市场利率相一致的水平。
从最近央行推出的一系列措施分析,在维护央行货币政策操作独立性的同时,又能顾及市场的变化,调整其货币政策的操作策略,显示了央行金融调控的技巧正在逐步提高,执行货币政策的取向正逐步趋于市场化。背景
8月23日,中国人民银行有关负责人称,经国务院批准,中国人民银行决定从2003年9月21日起,提高存款准备金率1个百分点,即存款准备金率由现行的6%调高至7%。这次存款准备金率由6%上调至7%,主要目的是为了防止货币信贷总量过快增长,为国民经济持续健康快速发展提供稳定的货币、金融环境。
11月8日,中国人民银行行长周小川在接受新华社记者专访时称,将稳步推进利率市场化,充分发挥利率机制调控作用。我国将进一步扩大贷款利率浮动幅度,逐步过渡到取消贷款利率上限,对贷款利率实行下限管理。存款利率将在条件成熟时实行上限管理,允许商业银行存款利率向下浮动。
12月10日,中国人民银行有关负责人称,经国务院批准,中国人民银行决定,从2004年1月1日起扩大金融机构贷款利率浮动区间。不再根据企业所有制性质、规模大小分别确定贷款利率浮动区间。扩大贷款利率浮动区间,有利于营造公平竞争的市场环境,有利于支持中小企业发展和扩大就业,有利于推进金融机构改革,也有利于抑制民间高利贷、维护正常的金融市场秩序。
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