股市包袱将成新宠 外资看好非流通股背后的财富

　　相比不良贷款，非流通股在外国投资者那里更显抢手

　　鼓励向外资拍卖不良贷款

　　中国华融资产管理公司称，外国投资者对于中国不良资产市场表现出强烈的兴趣，已有超过12名投资者支付了高额费用来获取中国最大一次不良贷款拍卖的相关信息。

　　华融资产管理公司驻北京高级副经理韩胜齐告知《亚洲华尔街日报》，此次不良贷款拍卖“正在顺利进行中”。

　　华融资产管理公司此次拍卖人民币30亿元的不良贷款是1998年中国开始重要的银行改革以来的第二次拍卖。中国政府鼓励向外国投资者按折扣价格拍卖不良贷款，原因是这可以帮助减轻银行系统中不良贷款的沉重负担；据估计不良贷款总额至少为人民币5000亿元。

　　对华融资产管理公司拍卖感兴趣的每位投资者支付了50000美元所谓的信息费，这是在最近亚洲不良债务拍卖中支付信息费用最高的一次。缴纳这些费用使得投资者可以获悉华融资产管理公司和中国工商银行准备的债务文件。中国工商银行是这些债务的原始拥有者。投资者在投标前通常对债务和抵押品进行分析。

　　据与该交易关系密切的人士透露，除在中国不良资产市场中表现活跃的美国投资银行花旗集团高盛集团雷曼兄弟公司和摩根士丹利外，美国的收购型基金、日本的银行和国内中国机构也都对支付信息费用颇感兴趣。此次投标的最后截止日期是12月17日，华融资产管理公司将于明年早些时候宣布胜出者。

　　不是所有感兴趣的投资者都会投标。在华融资产管理公司2001年末首次不良资产拍卖中，有15位投资者支付了获悉不良资产信息的费用。但是它们之中仅有4位投资者最后投标，包括摩根士丹利牵头的由花旗集团、雷曼兄弟公司和世界银行旗下的国际金融公司组成的财团。

　　一些投资者已经表示了对即将来临的拍卖结构复杂性的担忧。与首次由华融资产管理公司拍卖两批不良资产不同，投资者将需对由华融资产管理公司22家办事处综合的22项独立的不良资产投标。每项不良资产都有底价，这一价格将有各自办事处确定。

　　美国一家投资银行的投资者说，将出现一些无人过问的不良资产。他指的是一些资产将无人投标。投资者通常通过从贷款者手中获得偿付的折扣现金，支付不良资产，出售或者开发不动产抵押品，或者向其他投资者出售不良资产，从中获利。

　　在中国，获得偿付的折扣现金通常相当困难，因为抵押品—通常是不动产形式的，一直不能注册为借款人所有，债权人也难以拥有。而且，多数不履行偿付义务的借款人不能获利，或者是破产的国有企业。它们基本没有偿付债务的能力。

　　“非流通股是股市惟一值得投资的领域”

　　老谋深算的中国投资者多年来利用非流通股积聚了大量的财富，如今外资基金和投资银行也开始意识到非流通股背后隐藏的巨大财富。

　　非流通股指的是由中国国有实体持有的、不在上海或深圳证券交易所流通的中国上市企业的部分股份。在中国两家股票交易所4500亿美元的总市值中，约有2/3为非流通股。对上市企业股票流通的限制导致流通股的价格被推高。不过，正是由于这些流通股价格较高，因此成为了国有企业出售非流通股的主要障碍。

　　但新成立的国务院国有资产监督管理委员会主任李荣融最近暗示，一个首选的方案是将部分国有非流通股出售给国内私人投资者和外国投资者。中国一家投资银行Holly High International Capital董事伊琳娜·邹(Irina Zou)称，她的公司正在与一个外国合作伙伴进行谈判，计划在明年推出一个离岸基金，专门投资非流通股。至少还有其他两家外资基金也声称对此有兴趣，但这两家基金拒绝披露身份。

　　一位基金经理称，非流通股是中国股市惟一值得投资的领域。Coudert Brothers驻北京的合夥人谢里·殷(Sherry Yin)称，国内证券基金被禁止买进非流通股，但目前尚不清楚监管机构将如何对待海外基金。不过邹和另一位基金经理认为，在中国于2002年11月解除了长达7年之久的向外国企业出售非流通股的禁令后，海外的基金应该会获准投资这类股票。

　　邹称，非流通股的流动性问题可能通过设计特殊的交易品种得到解决。她进一步表示，但即便是基金不得不长期持有非流通股，如果选股恰当，基金一样可能会得到丰厚的现金派息回报。

　　邹的研究发现，在过去的5年，上海证交所的33家上市企业以及深圳证交所的34家上市企业都在派发股息。研究发现，以1998年底的每股资产净值作为投资成本，上述33家上海上市企业的年投资分红回报率平均为5.78%；34家深圳上市企业为6.35%。

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