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发展债券市场成为各方共识
本报讯(记者乾弘婕宁)中国证监会上市公司监管部主任杨华在“债券市场发展：机遇与挑战”论坛上表示
，通过在公司治理结构层面落实对债权人的责任能力，强化诚信意识，是债券市场走向和保持繁荣的一个很好的着力点。
在会上，杨华主要从公司治理的角度，分析如何成功地把债权人保护纳入公司治理结构之中，债券市场的结
构和债券市场持续发展是否能获得一条有效的实现途径。
杨华在谈到中国资本市场的结构问题时指出，债券品种偏少是一个严重的表现。成熟市场国家债券与股票的
比例，一般是75％比25％，中国刚好倒过来，这个比例造成资本市经常性的剧烈波动和投机气氛严重，在这样一个认识下
，发展债券市场是目前大家的共识，但债券市场的发展有一个着力点的选择问题。这个着力点应该放在市场主体的责任能力和
诚信建设上。没有责任能力，债权的清偿失去了保障，投资人不会来，不讲诚信，市场难以有持续的繁荣。其中责任能力说到
底取决于发行主体的经营增长性，诚信状况则依赖于公司治理结构的科学和完善程度。如果深入思考一下的话，责任能力也与
公司治理有很大的关系，因为科学合理的治理结构，本身就对发行主体价值创造有很大的促进作用。
杨华表示，债券市场繁荣，不能单纯依靠国家信用支撑的国家和特种金融债，也不能只关注债券交易的集中
化程度，还应该注意微观操作中的激励问题，只有公司有了积极性，债权市场才能发展起来。
对于如何保护债券人，杨华认为主要有两个层面：一个层面由法律来完成，法律提供债权人保护的最低要求
，或者说，法律向债权人保护提供最终救济，然后公司治理在最低要求之上解决个案问题。另一个层面是宏观层面。债券市场
的繁荣，需要通过对债权人权益的保护来实现，这个道理，和股票市场的繁荣需要通过对股东权益的保护来实现是一样的。我
们知道，债券市场的持续活跃，必须具备几个条件，一是债券市场作为资本市场避风港的作用得到持续体现，这样，那些在股
票投资中可能会遭遇失败的人，以及不喜欢冒太大风险的人，可以去债券市场寻找机会；二是债券市场内部结构合理，这一点
，对应到我们国家，就是光有国家信用支撑的国债和特种金融债券还不行，主要要依靠企业债券；三是如果债券市场上的品种
主要是企业债券，这些债券持有人的权益能够得到贴切地保护。
在公司治理结构层面强调债权人保护，当前有几个关键问题要研究解决：1债权人在什么情况下，可以
越过公司，直接监督股东尤其是控制性股东的行为；2债权人分散与权利集中行使的问题，国外可以通过信托和代理机制
，把债权人的权利集中起来，我们能不能效仿；3如何在金融产品创新中，把债权人权利保护放在一个突出的地位。
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