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行为金融学理论认为资本市场并非有效市场。
首先它否定了主流金融学理论提出的套利行为对非有效市场的纠正机制。行为金融学认为现实中套利行为是有限的(boundaryarbitrage),原因可能是:(1)无法找到套利对象的替代品；(2)套利需要的流动性头寸过大,从而无法实现。比如1998年夏天对冲基金在亚洲地区的套利失败。
其次,资本市场中的投资者存在大量行为偏差。比如投资者在短期对新信息反应不足(underreaction),股票价格出现惯性效应(momentum),在长期对信息反应过度(overreaction)。
股票价格出现反转效应。DeBondt和Thaler对纽约证交所的研究数据发现,在过去5年中表现最差的35只股票在接下来的5年中股价表现优于市场整体水平,而过去5年表现最好的35只股票在接下来的5年中落后于市场。
针对市场非有效性,行为金融学提出了行为资产定价理论(BAPM),以区别于有效市场的资本资产定价模型(CAPM)。
市场既然非有效,基金经理就可以击败市场。基金经理要击败市场,就必须利用其他投资者的行为偏差。针对行为金融学提出的各种投资者行为偏差,基金经理可以采取以下一些投资策略:
(1)反向投资策略。这是对市场过度反应的一种纠正。比如选择低市盈率的股票、低市净率的股票、历史收益率低的股票。选择其他基金很少投资的股票,甚至ST股票也可以考虑等。
(2)成本平均策略。在股市下跌时,分批买进股票以摊低成本。
(3)惯性交易投资策略。利用股价的连续性朝同一个方向的变动,而进行反向投资。在股价连续上涨时,连续卖出；在股价连续下跌时,连续买入。
(4)从众投资策略。从众投资策略是在群体压力下产生的非理性行为,但是在很多情况下,市场在做出对定价错误的纠正之前,时间很长。这时采取从众行为,投入羊群,反而比逆市而为的理性套利行为获利更大。
另外,基金还可以利用资本市场中一些长期存在的异象(anomaly)效应,如小盘股效应、账面市值比效应、周一效应、1月效应等,相机抉择自己的最佳投资策略。
基金经理在实际投资中,也会出现各种非理性行为或称行为偏差,投资者选择开放式基金,也是选择基金经理。
基金经理的行为偏差包括:
1、羊群行为,主要是指基金经理出于声誉考虑或者出于报酬考虑的羊群行为。为了避免因投资失误而出现声誉风险,或者当基金经理的报酬是建立在同行业业绩比较的基础之上时,基金经理之间就有采取相互模仿行为的倾向。
2、基金经理可能由于过于自信而过高估计自身的能力,为了获取较高的投资回报而从事风险较大的投资。
3、在一段时间内投资业绩优秀的基金经理可能为了保持自己的声誉而采取较以前更为稳定的投资策略,降低基金组合的风险程度,从而锁定基金的投资收益。
基金经理的上述行为可能会使得基金的风险收益发生意外变化或者基金收益过于平庸,因此,投资者在选择基金时,必须对基金经理人的心理变化和行为倾向进行关注。
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