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投资要点
巨大的奥运商机
线材业务龙头地位稳固,板材项目盈利能力强
环保达标为公司增添新的发展动力
财务状况良好,偿债能力强
非钢产业投资增强企业的抗风险能力
可转换债券条款优惠,投资价值高,投资风险低
*股价处于历史低位,初始转股价格低,投资风险小
*现金分红率高,分红调整转股价,预期保底收益高(可达5.6%-7.6%)
*向下修正程序公开、透明、严肃,切实保障投资者利益
*赎回条件宽松,尽享市场波动可能带来的收益机会投资风险
项目达产期所带来的风险
一、 钢铁业务:发展空间广阔,竞争优势明显
(一) 钢铁行业:需求旺盛,空间广阔
中国是世界上最大的钢铁生产和消费国。自1996年钢产量突破1亿吨大关以后,中国钢产量连年递增,连续五年位居世界第一。与此同时,中国钢材消费量也在不断增加。2002年,中国钢材表观消费量(产量＋进口量-出口量)达到了2.1亿吨,扣除重复材之后的实际消费量达到了1.96亿吨。
目前,我国的人均钢材消费水平远远低于发达国家水平,因此在今后较长的一段时期内,随着我国国民经济的稳步增长,我国钢材需求仍然有较大的增长空间。2005年,我国钢材表观需求量将达到2.725亿吨(实际需求量为2.55亿吨)；2010年,我国钢材表观需求量将达到3.35亿吨,实际需求量为3.1亿吨。
由于发展水平不同,国内低附加值钢材产品与高附加值的钢材产品在中国加入WTO后受到的负面冲击程度不尽相同。对于低附加值的建筑类钢材产品而言,由于在几年前就已经取消了进口许可证和配额限制,加上国内该类产品的价格已经降至或接近于国际市场同类产品价格,因此受到的冲击不大。而对于高附加值的钢铁产品而言,由于我国的这类产品与国际同类产品相比缺乏市场竞争力,因此将受到更大的市场冲击。从长期来看,中国加入WTO将为国内钢铁企业创造更大的发展空间和更多的市场机会。
在钢材总量不断增加的同时,我国钢材消费结构也正在发生变化,在保持多层次、多样性的同时,正逐步向高层次演化。一方面,棒材、线材、型材等建筑和基础设施用钢铁产品继续着保持旺盛的需求,另一方面,板材等高附加值产品的需求随着汽车、家电等行业的发展等得到迅速增加,板带材的消费量及比例保持着较强的增长势头。目前,我国钢材市场的供求关系已经发生了明显的变化,从过去的全面短缺、总量不足转变为一般性产品供大于求,高附加值产品供小于求的局面,中国钢铁工业在经历了数量扩张为主的发展时期后,正在进入加速结构调整、提高竞争力为主的新阶段。
(二) 线材业务:龙头地位稳固,盈利能力提升
线材是首钢股份最主要的钢材产品,也是公司主要的利润来源。首钢股份是全国最大的线材生产企业。2002年,首钢股份线材产品的产销量达到300万吨以上,连续十年居全国首位。公司市场占有率一直保持在10%以上,并占据了国内线材产品主要消费市场华北地区50%以上的市场份额。
首钢股份拥有全国最先进的线材生产设备。全国36台高速轧机中,首钢股份拥有6台。同时,从铁、烧结、焦化、炼钢和轧钢全工序的整体技术水平来看,首钢股份处于国内一流水平。公司在加强自身开发研究力量的基础上,依托首钢总公司所拥有的高素质的生产科研队伍,以及配备一流实验设施的技术中心,取得了多项重大科技成果,多次获得国家级、部级、市级科研成果奖和优质产品奖,与此同时,公司与燕山大学、东北大学、北京钢铁研究总院和北京科技大学等国家大型科研院所进行了广泛的合作。
作为国内线材的龙头企业,首钢股份的线材产品曾多次获得国家级、部级、市级优质产品奖。其中,直径6.5mm碳素焊条钢热轧盘条获得国优银奖；普通碳素钢无扭控冷轧盘条被冶金工业部授予冶金产品实物质量金杯奖高速线材生产线开发与创新项目获得1996年国家科技进步一等奖；碳素焊条钢获得了5国船级社的核准认定(包括美国(ABS)、英国(LR)、德国(GL)、挪威(DnV)、及中国(CCS))。
首钢股份上市以来,由于受到环保因素的影响,公司线材生产规模的扩张受到了限制。为应对这一不利因素,公司采取了各种措施,努力提高产品附加值,从质的方面进行突破。从公司历年的年报中我们可以看到,自上市以来,公司投入了大量的资金进行产品结构调整和生产工艺的升级换代。通过几年的努力,公司在生产设备,生产工艺、产品结构等各方面都取得了很大的进展,产品的技术含量和附加值得到很大的提高,高附加值产品占公司线材产品总量的比重也在不断增加。2002年,公司高附加值产品的比重达到了110.4万吨,占公司线材总产量的30.5%,比1999年增长了127%。根据公司的计划,2005年,高附加值产品的比重将达到50%。
随着公司高附加值产品比重的不断提高,公司线材产品的毛利率水平也在稳步提高。2002年,公司线材产品的毛利率达到了8.2%,比2001年提高了14%。
建筑行业是我国钢材消费的主要行业,其钢材消费量占全国消费总量的比例一直保持在50%以上。2002年,我国建筑行业的钢材消费量达到了1.05亿吨,占全国钢材实际消费量的53.67%。随着我国城市化进程的不断加快,房地产投资和城市基础设施建设持续增长,高技术含量线材产品的市场需求也随之不断增长。据预测,2005年和2010年,我国建筑行业的钢材需求量将达到1.39亿吨和1.66亿吨,比2002年分别增长了32.4%和58.1%。
北京奥运会所需建设的大量场馆设施更是大大促进这一市场需求。资料显示,北京奥运会将投入3800亿进行奥运场馆和基础设施建设(2800亿元奥运工程项目和北京1000亿元基础设施建设项目),钢材用量将达到300万吨,其中主要是建筑用钢。这为首钢股份线材业务提供了巨大的发展机遇。可以预期,凭借公司强大的产品优势和独一无二的区位优势,首钢股份的线材业务将在未来取得进一步的发展。
由于首钢股份是部分上市,而不是整体上市,所以,首钢股份与其母公司首钢总公司及其子公司之间在原材料供应、产品销售、综合服务、专利技术使用和土地租赁等方面存在非常频繁的关联交易,关联交易的金额也非常大。这意味着首钢股份在钢铁产业方面还有非常大的整合空间。可以预计,整合对首钢股份面减少了关联交易,提高了首钢股份的收益质量,全面增强钢铁业竞争力具有重大意义。
(三) 板材业务:市场定位准确,盈利贡献巨大
冷轧薄板带是我国十五期间乃至以后一段时间内的最主要短缺品种,数量和品种质量都不能满足需求。九五以来,冷轧薄板带表观消费量迅速增长,年均增长率约16%,生产量和进口量年均增长率分别为16%和15.7%。2002年,我国冷轧薄板带实际消费量2377万吨,根据目前的发展情况预计,到2005年,全国冷轧薄板产品的需求量为3352万吨,比2002年增长41%,而冷轧薄板的产能仅为2868万吨,为需求量的85%,供需缺口较大。由此可见,冷轧薄板在今后一段时间内仍将有广阔的市场前景。
作为一个国家首都,北京不仅是政治、文化中心,还是一个经济中心,对华北乃至全国均有很强辐射能力,发展潜力巨大。北京有发达的机械制造、汽车制造、建筑、家电、电子、纺织、搪瓷用品、食品等行业,对冷轧薄板的需求量很大。其中,仅汽车制造业(现代、切诺基、欧曼、福田等),估计每年将消耗冷轧板及镀锌板50万吨以上；另外,北京申奥运成功后,作为绿色环保建材的镀锌板、彩涂板在奥运场馆建设及其它民用建筑、厂房建筑等将有大量的用户,其用量将十分可观。
与巨大的市场需求相对应的是,北京及华北地区的冷轧薄板生产能力严重不足。截止2000年底,华北地区的冷轧薄板生产能力仅占全国总产能的4%,供需缺口巨大。
冷轧薄板领域存在的巨大市场机会,为首钢股份本次募集资金项目年产150万吨冷轧薄板生产线提供了极为有利的市场环境。
虽然首钢股份在线材业务上的龙头地位稳固,盈利能力也在不断提高,但受到生产规模的限制,线材业务的增长空间相对有限。因此,首钢股份在保持线材业务优势的同时,也在积极地向板材业务拓展。为确保板材项目的成功,公司已经进行了数年的准备,在人才、技术、市场等各方面进行充分的储备。首钢股份上市后不久,公司即向国家有关部门开始了冷轧薄板项目的报批工作。2003年5月,公司收购了母公司投资设立的北京首钢富路仕彩涂板有限公司,进行彩涂板、镀锌板的开发和生产,为大规模进军冷轧薄板项目做铺垫。
首钢股份本次冷轧薄板项目,将针对国内薄规格产品奇缺,短时间难以解决的现状,主要生产厚度范围为0.2-2.3mm,平均厚度为0.8mm的薄板产品。同时,公司计划除生产现有国内已有品种之外,将开发国内尚无的新品种。
与宝钢、武钢等其他国内冷轧薄板生产企业所不同,首钢股份本次投资建设的冷轧薄板项目将主要以建筑用板为主。这一独到的产品定位充分结合了首钢股份自身的优势和资源,确保了项目实施的成功。
首先,这一产品定位充分发挥了首钢股份在建筑行业的绝对优势。作为全国最大的线材生产企业,首钢股份的线材产品已经在建筑行业得到了广泛的应用,拥有极高的市场知名度和产品美誉度。同时,公司已经建立了一个强大的销售队伍,能够保证公司产品在建筑行业的迅速推广和应用。
其次,这一产品定位充分发挥了公司身处北京的区位优势。如前所述,为迎接2008年的奥运会,北京市将投入3800亿元进行奥运场馆的建设,并将大规模地对城市基础设施和老城区进行改造。这将为方便、美观、环保的建筑用钢板带来巨大的市场需求,使首钢股份的冷轧薄板项目有了可靠的市场保证。
第三,这一产品定位有效规避了可能存在的技术风险。如前所述,在过去的几年中,首钢股份已经为冷轧板材生产项目进行了多方面的充分准备。然而,首钢股份毕竟没有大规模生产冷轧板材的实际经验。为尽可能规避可能存在的技术风险,首钢股份选择了技术难度适宜的建筑用板作为切入点,逐步扩大冷轧板适用范围以确保项目的成功。
准确的市场定位确保了本次冷轧薄板项目的成功,也将使首钢股份在生产规模、盈利水平等方面实现巨大的飞跃。
首先,该项目突破了限制公司发展的最大瓶颈生产规模。本次投资建设的冷轧薄板项目,将使首钢股份的钢材产量增加150万吨,相当于公司2002年钢材总产量的41.5%。
其次,该项目将使首钢股份的盈利能力得到一个质的飞跃。根据冷轧薄板目前的市场情况,首钢股份的冷轧薄板项目的毛利率水平将达到35%以上,远远高于公司线材业务毛利率(8.2%)和公司整体毛利率(10.4%)。初步测算,该项目达产后,正常年份的销售收入将达到61.8亿元,净利润6.28亿元,相当于公司2002年总销售收入和净利润的49.13%和91.55%。
二、 环保达标:新的发展动力
一直以来,环保问题都是一个困扰钢铁企业发展的重大问题。2000年,北京成功申办2008年奥运会,更是对首钢股份的环境保护提出了严峻的挑战。为此,首钢股份投入大量资金进行了设备改造和工艺升级,并投资建设了多项环保设施。
通过几年的努力,首钢股份已经达到了国家二级环保标准和北京市为承办2008年奥运会所制定的环保标准。这对首钢股份来说,具有非常重大的意义。
首先,在北京市借奥运之东风,大力治理环境污染,美化城市环境,并提出了发展无污染的高新技术产业、服务业等第三产业的背景下,首钢股份经过巨大的努力,使各项环境指标达到或超过了国家二级标准以及北京地区的平均水平,满足北京举办2008年奥运会的环保要求。这无疑将使首钢股份在首都经济中的地位得到提高。
其次,首钢股份未来几年的环保投入将相应减少。1999年以来,首钢股份在环境保护方面的投入达到了7.3亿元,平均每年的环保投入达到了近1.5亿元。本次环保达标后,首钢股份在环保方面的投入将可以大大减少,有助于公司的盈利水平的提高。
第三,首钢股份的环保项目将大大提高公司的生产效率,节约成本,为公司带来新的盈利。首钢股份在大力治理环境污染的同时,非常注重环保项目本身的盈利能力,坚持成本最低、环境最好、质量最高的经营理念,从循环经济的角度,结合传统产业的技术升级,实施少投入、多产出、低污染、高效益的环保战略,在环境污染得到治理的同时,公司的成本得到下降,生产效率得到提升。以公司实施的干熄焦项目为例,通过实施该项目,首钢股份减少耗煤53520吨,减少烟尘排放107吨,减少二氧化硫428吨。同时,公司每小时可产生蒸汽35吨,用于生产。又如,2003年1月和4月,公司一、三号高炉压差发电装置分别投入使用并实现并网,成功实现利用高炉冶炼产生的废煤气在排放过程中的压力差带动发电机进行发电,不仅有利于能源回收,也可以降低噪音污染。
由此可见,虽然首钢股份各项环保指标的达标,首钢股份已摆脱了困扰公司发展的重要障碍进入了一个全新的发展阶段。
三、 财务状况:资产状况良好,偿债能力强
作为一家主营业务发展稳定,企业管理水平高的大型钢铁企业,首钢股份一直保持了良好的资产状况、盈利状况和现金流状况,这为公司本次可转换债券的偿付提供了有力的保障。同时,本次募集资金项目良好的盈利前景为公司发展增添了新的发展动力。
自上市以来,首钢股份一直保持了一个稳定良好的资产状况。其资产负债率一直保持在50%左右,流动比率和速动比率也一直保持了较好的水平。
本次可转换债券发行以后,公司的资产负债率将上升到56.7%,若考虑冷轧项目建设所需要的银行贷款,公司的资产负债率将上升到67.95%,大大超过了公司正常的资产负债率水平。不过,由于冷轧项目具有非常好的市场前景和盈利能力,所以公司的资产状况将随着项目的投产而逐步得到改善。
通过对首钢股份2000-2002年的盈利状况的分析,我们可以看到,首钢股份的销售收入和净利润一直非常稳定地保持了一个较高的水平,产品的毛利率和净利率也稳定地维持在10%和5%左右的水平,而净资产收益率保持在13%左右的较高水平,充分说明了公司现有业务的盈利情况非常稳定,这为公司本次可转债的偿付和公司未来的发展奠定了坚实的基础。本次募集资金投资项目的内部收益率达到了14.27%,项目达产后,每年将新增税后利润6.28亿元,相当于公司2002年净利润总额的92%,公司的盈利能力将得到巨大的提升。
由于首钢股份主营业务的经营情况比较稳定,所以公司经营性现金流的情况非常健康,这为公司本次可转换债券的偿付提供了有力的保证。
优良的资产质量、较强的盈利能力和健康的现金流状况使首钢股份拥有了很强的偿债能力。2000-2002年,公司利息倍数保持在5以上,而贷款偿还率和利息偿付率一直保持了100%的水平。
四、非钢产业投资:分散风险,稳步增长
在不断优化和发展钢铁产业的同时,首钢股份也在不断往非钢领域进行多元化的拓展,并已经在芯片等信息产业取得了良好的发展,积累了丰富的经验。非钢产业投资战略是首钢股份抵御钢铁产业周期性风险,保持持续稳定增长的必然选择。
众所周知,钢铁行业是一个周期性很强的行业。在宏观经济形势向好,社会固定投资规模增加的条件下,钢铁行业的确能够获得快速的增长,获得巨额的利润。但当宏观经济形势变坏,社会固定资产投资规模减少的情况下,钢铁行业的产品销售将受到严重的冲击,而钢铁企业庞大的固定资产所导致的巨额折旧等固定费用将使公司的盈利大幅下降,甚至出现亏损。
正是由于上述原因,全球有许多钢铁企业选择了多元化的发展战略,一方面利用钢铁产业在经济景气时所创造的巨额利润,为非钢产业的发展提供资金保证,同时也利用非钢产业与钢铁行业所不同的发展周期,来平衡企业的周期性波动,同时为企业长远发展创造空间。
首钢股份是国内最早开始实施非钢产业发展的钢铁企业,通过多年的积累和探索,首钢股份的非钢产业投资战略日趋成熟,形成了自己独特的优势。首钢股份在制定其非钢产业投资战略时,不仅充分考虑了国家产业政策和首都经济的发展,也充分结合了自身的积累和优势。同时,首钢股份一直是从长期发展,而不是短期利益的角度来制定其非钢产业投资战略,非常注重产业布局和项目的协同效应。
截止2002年底,公司在非钢产业中累计投资额为8.74亿元,其中5.75亿元投资于以芯片产业为龙头的IT产业。
2000年以来,互联网泡沫的破灭使全球IT产业进入一个长达数年的衰退期,这也极大地影响了首钢股份非钢业务的发展。不过,应该看到目前首钢股份的这些公司自身仍然处在一个健康的发展状态中,销售收入、净利润等都在逐年增长。
可以预期,随着IT产业的复苏及这些投资项目的逐步成熟,首钢股份的非钢产业将进入稳定的收益阶段。同时,过去两三年的培育期也使首钢股份更加清楚非钢产业下一步的整合方向。
在首钢股份大力发展非钢产业的同时,其母公司首钢总公司也在进行积极的非钢铁产业投资,这无疑为首钢股份非钢产业发展提供了有力的支持。
(1) 芯片产业* 首钢日电电子有限公司
* 北京科化新材料科技有限公司
(2) 汽车产业* 北京汽车投资有限公司
* 烟台首钢电装有限公司
* 首钢莫托曼机器人有限公司
(3) 房地产* 首钢房地产有限公司
(4) 金融* 华夏银行
五、可转债价值:条款优惠,投资价值高
(一)企业增长稳定,募集资金项目收益率高
如前所述,首钢股份的现有各项业务发展非常稳定,而公司本次可转债募集资金所投资的项目年产150万吨冷轧薄板生产线将使公司的生产规模得到质的飞跃,为公司带来巨大的投资收益。良好的企业基本面情况和巨大的增长潜力为首钢股份可转债的价值提供了有力的支持。本次募集资金项目总投资为54.2亿元,其中固定资产投资49.8亿元,建设期利息支出2.2亿元,铺底流动资金2.2亿元。另外,该项目需要流动资金贷款5.1亿元,项目经济总投资为59.3亿元。项目总投资中的19.4亿元将由本次可转债募集资金支付,其余资金由公司通过银行贷款和自有资金解决。
该项目达产后,将年产冷轧板卷70万吨,热镀锌板卷80万吨。参照目前的市场价格计算(冷轧板卷:3800元/吨,热镀锌板:4400元/吨),项目达产后正常年份的销售收入为61.8亿元,相当于公司2002年总销售收入的49.13%和91.55%,扣除产品销售成本和正常的各项税费,项目预计每年将新增税后利润6.28亿元,相当于公司2002年净利润的91.55%。该项目的税后内部收益率为14.27%,高于目前首钢股份和同行业公司的收益水平。
本次募集资金项目的建设期为6个月,项目投产后的30个月达产。根据行业统计,冷轧项目达产期在28个月和36个月之间。随着生产技术水平的提高,项目达产期有逐渐缩小的趋势,首钢股份有望提前实现所预测的经济效益。按目前的达产期估算,本项目的税后投资回收期为8.58年(含建设期)。
(二)可转债条款设计合理,有利于投资者
1、票面利率
本次发行按票面金额计息,根据《可转债公司债券管理暂行条例》和《上市公司发行可转换公司债券的实施办法》关于可转债的票面利率不超过银行同期存款利率的有关规定,票面利率为1.5%。
从与近期转债比较可以发现,首钢股份本次转债的票面利息率水平处于中等水平。但是如果考虑到首钢股份条款中所设置的时点回售条款(即在可转债到期前三个交易日,可转债持有人可将其持有的全部或部分可转债以面值的107%(含第五年利息)的价格无条件地回售给公司),首钢股份本次可转债第五年的实际利率将达到7%,平均年利率为2.6%,使公司的利率水平在已发行的各可转债中处于很高的水平。
2、初始转股价格:初始转股价格低,投资风险小
初始转股价格是以公司公布转债募集说明书前30个交易日公司股票收盘价的算术平均值为基础,上浮一定比例形成的。即:初始转股价格＝公布募集说明书之日前三十个交易日公司股票的平均收盘价×(1＋溢价幅度)。
初始转股价格的溢价幅度越低,股价在未来超过转股价的可能性就越大,投资者的获利空间也越大。今年从雅戈尔创下历史最低溢价幅度开始,随后发行的丰原生化、铜都铜业、龙电转债、山鹰转债以及华西村转债都保持了0.1%的最低溢价幅度,首钢股份继续沿袭这一势头,给了投资者较大获利空间。
目前,首钢股份的股价正处于历史低位,随之确定的转股价格也相应处于一个低位,上升空间较大,这无疑为选择转股的可转债投资者提供了较大的获利空间。
3、转股价格修正:公开、透明,切实保障投资者利益
首钢股份转债的转股价格修正条款规定当公司股票(A股)在任意连续30个交易日中至少20个交易日的收盘价不高于当期转股价格的90%时,公司董事会有权在不超过10%(含)的幅度内向下修正转股价格,若超过转股价格幅度在10%以上,由董事会提议,股东大会批准后实施。修正后的转股价格不低于公司普通股的每股净资产值。
以当期转股价格的90%作为转股修正价格,相当于为当期转股价格设定了一个跌停板保护装置,既避免了股价长期低迷的情况下转股价格得不到及时的修正,又避免了由于市场操纵或偶发事件导致公司股价在不正常的情况下跌到转股修正价格以下,最大程度地保护了可转债投资者的利益。
另外,与其他所有发行可转债公司所不同的是,首钢股份在发行条款中明确规定了转股价格的修正程序。公司规定:因按本条约定条件向下修正转股价格时,公司将于前款条件满足后的15天内召开董事会会议或45天内召开股东大会会议作出有关决议,并在中国证监会指定的上市公司信息披露报刊及互联网网站上刊登董事会决议公告或股东大会决议公告。该项规定使转股价格的修正更具操作性和严肃性,充分体现了公司对广大投资者负责的态度。
4、转股价格调整:现金分红率高,预期保底收益高
值得一提的是,首钢股份本次可转债的转股价格调整,除了考虑股价下跌,以及送红股、转增股本等股本变化外,还特别考虑了现金分红对转股价的影响。公司发行条款中规定,若每股派息为D,则调整后的转股价格PI＝P0-D(P0为初始转股价格)。由于首钢股份每年分红比例较大,因此转股价格也将随之调低,有利于转债投资者。
首钢股份自1999年上市以来,每股现金分红均在0.23元-0.25元之间,分红率在3%-5%之间。2001年3月3日召开的首钢股份一届六次董事会决议指出,首钢股份将持续实行派现的分配政策。假定首钢股份在转债存续期内继续维持3%-5%的现金分红率,转股价格将逐年降低,考虑到股票的填权效应,转债投资者每年可获得3%-5%的差价收益,加上前文所述的平均年利率2.6%的债券收益,首钢转债每年给予投资者的预期保底收益高达5.6%-7.6%,大大高于当前市场收益率水平。
5、宽松的赎回条款:尽享市场波动可能带来的投资机会
与其他发行可转债的公司不同的是,首钢股份的赎回条款采取了递减模式,也就是说,越是在转股期的前期,投资者拥有的选择权越大,股价上升的自由空间越大,投资者转股后所获得的价差利润越大。
首钢股份可转债的回售条款规定:在本次可转债到期日前一个计息年度内,如果公司A股股票收盘价连续20个交易日低于当前转股价格的80%时,公司可转债持有人有权将持有的全部或部分可转债以面值107%(含当期利息)的价格回售予本公司。首钢股份的这一回售价格,在已发行的所有可转债中,属于较高的水平,充分体现了公司对投资人的保护。此外,首钢股份还承诺,如果募集资金被中国证监会认定为改变募集资金用途,持有人有权以面值105%(含当前利息)的价格向本公司附加回售可转债转债,从而进一步加强了投资者利益的保护。
值得一提的是,首钢股份本次可转债发行条款中设置了到期回售条款,即在可转债到期前三个交易日,可转债持有人可将其持有的全部或部分可转债以面值的107%(含第五年利息)的价格无条件地回售给公司,这使得首钢股份可转债最后一年的实际税后年利率达到7%。
5、转股后的股本扩张
可转债发行规模越大,债转股后股本的扩容越大,公司业绩被摊薄的压力越大。目前,中国A股市场股价与流通股本的大小有着显著的负相关性,所以发行规模的大小对股价有一定的影响,从而间接对转债价值产生影响。
首钢股份转债发行规模20亿元,面值100元,是近期已发行转债中较大的。以2003年12月12日首钢股份的收盘价股票5.72元估算,本次可转债的初始转股价格为5.72元。若全部转股,则公司总股本和流通股本将扩大34965万股,相当于公司目前总股本和流通股本的15.1%和100.0%。可以看出,如果全部转股,首钢股份的流通股本将急剧扩大,对股价造成不利的影响；而公司总股本的扩大比例不大,所以转股对业绩摊薄的影响相对有限。
6、转债的资信评级
发债企业的资信评级,不仅是对发债企业经营管理的综合考核,也是对企业实力和资信状况的客观证明,对于可转债投资人来说非常重要。首钢股份聘请联合资信评估有限公司对本次发行的可转债进行了资信等级评估,并获得了AAA级的资信等级。另外,首钢股份本次发行的可转债还获得了首钢总公司和中信实业银行的共同担保,极大地保证了可转债投资人的利益。
(三)可转债投资价值高
通过比较我们可以看到,虽然首钢股份的票面利率处于中等水平,但公司设置的到期回售条款使公司可转债最后一年的实际税后年利率达到7%,这使公司不考虑时间价值的平均税后年利率提高到2.36%,在已发行的可转债中处于较高水平。
可转债的纯债券价值可以由转债的票面利息和到期本金按同期国债或企业债的收益率水平贴现求得。
如果以同期企业债券的利率作为贴现率(其中:三年期利率为3.84%,5年期利率为4.14%),首钢股份与其他转债的纯债券价值比较如下。
我们可以得到目前上市可转债公司的平均溢价比例为13.95%。以此为溢价标准,首钢股份可转债上市后的合理定价应为108.65元。
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