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本报记者谷立志
2001年6月前，A股时常是淘金者的狂欢之地；之后，H股最有投资价值；现在，A股中的非流通股成为淘金者最后的金矿。
只是金矿里的大部分金子都是从流通股股东口袋里掏出来的。
在中国股市逐渐规范后，业内人士称上市公司的非流通股将成为中国资本市场最后一个有待挖掘的金矿。虽然这个评价听起来有些片面，但没有人能够否认这些在股市上大量融资，并且仍然具备再融资能力的企业们与其他非上市公司有着本质的不同。这从前几年上市公司非流通股的频繁转让便可窥一斑。但为防范国有资产流失，上市公司国有股权的转让一度暂缓。
而8月证监会、商务部、国资委、财政部正在依据《关于向外商转让上市公司国有股和法人股有关问题的通知》(下称《通知》)制定具有可操作性的实施细则，被业界视为非流通股(尤其是国有股)向外资转让的大门正式开启。然而伴随着这条消息的披露，人们也产生了不少疑问，诸如，非流通股向外资转让是否享受超国民待遇？外资对哪些上市公司的非流通股更有兴趣？外资进入公司后是否会给上市公司带来质的飞跃或先进管理经验？流通股股东的利益如何补偿等等问题。跨国公司蠢蠢欲动
也许是乐凯胶片和柯达公司股权购并的示范效应所致，国内上市公司与大型跨国公司的股权整合一直是投资者津津乐道的消息，有关联的股票多数会在二级市场上有所体现，有的甚至会在消息公布前后股价暴涨。那么有实力的外资企业会对哪些上市公司股权感兴趣便成为很多人研究的对象。
东方高圣以1998年～2002年深沪两市连续5年进行现金分红的上市公司作为样本群进行了统计，得出以下统计结果：连续5年分红的深市上市公司为34家，年平均投资分红率为6.35%；同期的沪市上市公司为33家，年平均投资分红率为5.78%。换言之，谁在这几年以净资产价格转让了上述公司的非流通股，其收益已远远大于同期银行存款利率水平。这极有可能成为跨国公司重点关注的对象，QFII大举投资蓝筹股便是明证。
不过，市场当中也有外资在上市公司非流通股的选择上更注重产业整合的说法，这样可以通过企业与企业之间联合、重组等方式优势互补，以提高市场总量、资本总量的价值，描绘出跨国公司在中国的产业链条。佳通轮胎竞拍ST桦林(600182)股权就是一个典型的案例。流通股东期待补偿
非流通股再好，也不是天上掉下来的大馅饼，投资者之所以能够取得好的收益，流通股股东在其中做了极大的贡献。一个最简单的道理，上市公司只要融资成功，其净资产就会陡然增长，如果企业进行再融资，一般情况下，非流通股股东都不参与配股或增发，流通股东在用自己的钱为全体股东做贡献，他们所赢得的那些微不足道的股权与非流通股股东的利益比起来可谓天壤之别。
东方高圣曾对上市公司增发、配股后，公司的每股净资产增加幅度做了一个测算，其结果令人惊异。以增发为例：假设流通股价格为净资产值4倍，增发价格假设为3倍净资产值，增发比例为原股本的30%，则增发后每股净资产上涨46%。这还不算，一旦全流通方案在今后的某个时期通过，考虑到流通股与非流通股间的价差，其资本增值幅度更是不可小觑。
这样看上去，非流通股投资风险似乎远远小于流通股投资，并且在某种程度上非流通股东正在无时不刻地享受着流通股东给他们带来的资本增值。那么，不论外资也好，民营企业也罢在他们以净资产或较低价格获得上市公司非流通股时是否要对流通股东进行补偿呢？类似的情况在国外似乎并没有先例可寻。不过，无论这道难题最终得出怎样的“中国解”，这都将是管理层对于流通股股东的保护信号。
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