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央行将备付金利率由1.89%下调至1.62%——债市冬天里点燃了一把火
这一政策的直接结果是备付金收益率的下降，以超额准备金率为4%计算，本次调整涉及的资金量将高达8700多亿元
国海证券固定收益证券部 孙守用
自从8月23日央行宣布法定准备金率由6%调高至7%后，债券市场就陷入了大幅下跌的泥潭，上交所国债指数的最大跌幅达4.65%。12月10日央行宣布自12月21日起下调超额准备金利率27个基点，由原来的1.89%调低为1.62%，法定准备金利率保持不变。受此消息影响，11日上交所国债指数单日上涨幅度达到0.41%。该政策为债券市场点燃了冬天里的一把火，债券市场近期有望走出一波中级反弹行情。
这一政策是在我国稳步推进利率市场化改革的宏观背景下出台的，有利于建立健全由市场供求决定的利率形成机制。事实上央行先前的举动已经暗示了这一政策出台的可能性。11月份的M2同比增长率比10月份略有回落，但仍然高达20.4%，说明货币供给是充裕的，但货币市场利率却居高不下，虽然比10月份大幅下降了35BP和40BP，11月份的银行间市场人民币同业拆借和债券回购交易的月加权平均利率仍然高达2.51%和2.71%，凸显了市场资金流向的结构性矛盾。自11月18日起，人民银行连续4次采用固定价格数量招标的方式发行央行票据，招标的结果却是连续3次流标。不顾流标结果的连续发生，央行锲而不舍地采用数量招标的方式发行票据，是在向市场传达稳定货币市场利率的决心和信心。因此此政策的出台进一步明确了近期央行货币政策的意图。
这一政策的直接结果是备付金收益率的下降，以超额准备金率为4%计算，本次调整涉及的资金将高达8700多亿元，为获取更高的收益，存款类机构将加强这部分短期资金头寸的管理，增加对同业拆借、回购和短期债券等短期金融工具的投资，导致货币市场利率下降，最终引发债券收益率曲线下移并伴随期限结构的调整，该项政策的出台无疑会为债券市场带来政策的温暖。
由于近期货币市场利率一直在高位运行，本身就有一个回调的动力，在该政策出台之前，银行间和交易所的货币市场利率就已经表现出了下降趋势（见右图），在此政策的强力推动下，短期内货币市场利率的下降幅度逼近甚至有可能超过27BP，底线是1.62%。债券市场收益率也会整体下降并伴随着期限结构的调整，预计债券市场整体收益率将下降15到20个BP，由于投资者存在中长期通货膨胀的预期，中长期债券的收益率将会下降10到15个BP，而短期债券收益率的下降幅度将会接近27BP，收益率曲线将更为陡峭，期限结构有望进一步合理化。
本次下调备付金利率的政策意图是明确的，一方面是为了配合利率市场化改革的进程；另一方面是为了提高货币市场资金的流动性，稳定利率水平，形成合理的收益率曲线，促进货币市场与资本市场的平稳运行。展望未来，预计央行会继续关注货币市场的变化，如若出现与其引导目标相背的情况，央行会采取进一步的措施。从长期来看，伴随着利率市场化改革进程的加快，备付金利率仍有较大的下调空间，甚至最终有可能依照国际惯例完全取消。本次只是下调了超额准备金利率，而法定准备金利率保持不变，未来央行也有可能把法定准备金利率也作为调整的对象。此外，未来货币市场基金的大量发行也将会促使货币市场利率稳步下降。由此可以预见，未来短期利率仍然有较大的下调空间，债券市场期限结构将会持续调整。
但是，目前我国的宏观经济走势对债券市场的影响仍然扑朔迷离，市场上还有通货膨胀的阴影，下调超额准备金利率这把火究竟能给债券市场带来多久和多少温暖，尚需要冷静观察其它因素的变化。
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