B股市场2003年回顾与2004年展望及投资策略

　　陆金根莫言钧

　　8月20日以来，上证B股逐渐摆脱中期调整，步入新一轮中级行情，而深证B股则一直处于上涨之中。无论如何，深市B股市场全年回报率最高都已成定局。当然，2003年毕竟去日无多。为此，在回顾2003年以来B股市场、总结经验教训的基础上，力求把握2004年影响市场的因素特别是合理确定相应策略，就成为最重要的问题。

　　2003年B股市场回顾：深证B股在价值投资理念和股市表现分化中成为全年收益率最高的市场

　　1、在多种有利因素刺激下，深证B股2003年以来在中国主要股市收益率比较中，表现都最为突出。2003年以来不论对B股还是A股市场，都是表现显著分化的一年。尽管上半年它们都曾步入一轮中级行情，但4月16日之后的分化却尤其显著。其中，只有深证B股在11月6日再创两年多以来的新高。截至12月4日，深沪B股、A股收益率各为46.79%、-1.77%、-3.16%、7.16%，只有深证B股一枝独秀。深证B股之所以回报率最高，则是由于占尽“天时、地利、人和”的优势。随着价值投资理念逐渐成为主流策略，深市B股基本面显著强于沪市，故而在核心资产板块行情中受益最高。此外，内地和香港建立更紧密经贸关系的安排、美元贬值而港币升值、QDII、香港创业板与深圳B股“一板两市”的讨论以及深港资本流动相对方便，在推动香港股市、特别是H股指数节节上扬的同时，一并为深圳B股带来刺激。

　　2、随着价值投资逐渐成为主流理念，以电力、金属及黑色金属制造、交通运输设备制造为代表的B股及其核心资产板块表现最佳。同时，B股个股表现显著分化，呈“冰火两重天”格局。立足股市基本面及其内在价值的主流策略，最终导致电力、金属及黑色金属制造业、交通运输设备制造业成为2003年来表现最好的板块。另一方面，深证B股公司整体质量、成长性和行业归属更加符合价值投资理念，一批B股为此表现最为突出。截至11月20日表现最好的10只B股中仅最后一名沪市振华B上涨53.52%，而长安B、晨鸣B、京东方B、中集B、万科B、江铃B、深南电B、苏威孚B则大涨73.82%-180.53%。相反，表现最差的10家B股却多为沪市ST板块或问题股。整体上，不论从2003年以来市值增长的、还是市值减少的两类公司看，它们市值增减的平均程度也都显著分化，从而最终只能形成“局部牛市”。

　　3、与其认为来自政府主管部门的各种政策对2003年B股市场产生影响，不如认为，广大投资者对一系列政策导向的主流预期实际上起着更为直接的作用。2003年以来，确实有一系列政策因素或多或少地对深沪B股市场具有直接或间接影响。主要包括CEPA以及有关香港创业板与深圳B股“一板两市”的讨论、QDII导向、美元贬值下人民币汇率政策、出口退税政策调整、央行为香港银行提供清算安排、吸引外资政策等。另外，在雷伊B股2000年发行6000万B股后，市场扩容停滞已有3年之久。因此，上工B股2003年11月成功定向增发1亿B股，不论对二级还是一级市场都具有重要意义。其增发方案由上海市政府直接向国务院申请并在整个过程中协调，有望成为B股市场融资功能局部恢复的一个里程碑。

　　2004年B股市场展望及其投资策略

　　1、2004年B股市场重要影响因素分析及形势展望。中国经济2004年的较快增长仍将为B股市场提供良好的环境并吸引外资眼球。当然，影响2004年B股市场的因素仍然比较复杂，除中国吸引外资政策、人民币汇率和外汇体制改革、QFII、个别公司金融创新外，管理层是否会在2004年进行QDII试点更值得关注。因为在人民币面临升值压力的情况下，推出QDII显然会增加对外币的有效需求，缓解升值压力。此外，深交所能否恢复新股发行并推出中小盘板块、CEPA、出口退税政策调整、中美贸易关系乃至台海局势，都会对一些行业、地区或个别B股带来影响。一级市场上，向境外机构定向增发能否成为再融资的主要模式、特别是能否发行新股，本身也是检验关于B股市场定位的试金石。就二级市场而言，鉴于4月16日以来上证B股中期调整不论在时间还是幅度上都比较充分，故而有望和深证B股一道步入跨年度的中级行情。2004年B股市场整体上会出现两轮中级上涨行情，并且深沪B股市场走势下半年逐渐恢复一体化的倾向会比较明显。

　　2、展望2004年，广大投资者必须关注以香港为主的周边股市和外汇市场对B股市场的复杂影响，并且善于捕捉B股和A股、H股市场之间的套利机会。第一，B股投资者要密切关注香港恒生指数、H股和红筹股市场对B股市场的影响，以及它们之间的交互影响。特别是在2004年上半年，必须密切关注H股市场变化对深圳B股市场的影响。第二，由于深沪B股市场分别以港币和美元计价结算，故而投资者还要关注外汇市场汇率波动。第三，鉴于同一公司不同B股和A股之间不仅存在独特的联动效应而且有阶段性分化现象，建议投资者要善于捕捉同一公司不同B股、A股乃至和H股之间的套利机会。第四，在B股市场已经向境内居民开放的条件下，投资者必须立足B股和A股市场的风险和收益特征，合理确定针对中国各个股市的最优资产配置策略。仅就2004年沪深B股市场资产配置而言，根据投资组合理论仍可建议将深市作为重点投资对象。

　　3、随着宏观经济逐渐步入新一轮增长周期，2004年B股市场以价值投资理念为主导的股价结构调整和板块轮替将进一步深化，为此必须采取相应策略。根据经济增长的周期性过程和代表性行业、板块对利率或通货膨胀的敏感性，可应用“板块轮替”理论采取科学的策略。由于经济复苏通常由消费者支出所带动，故而不论汽车还是房地产行业都会在经济周期和股市转折初期成为领涨板块。除股市转折初期外，钢铁行业相对市场指数的最佳表现，还会发生在未来经济周期末期及多头市场后期。公用事业板块的最佳表现通常也发生在经济复苏初期，是因为它对实际利率的变化非常敏感。以电力为代表的某些对利率敏感的B股公司，也会出现领先走势。最后，鉴于2003年以来全球主要创业板走势火爆、中国逐渐跨越经济较快增长的拐点及深交所有望推出中小盘板块，建议投资者适当关注京东方B等周期变化显著的科技概念股。