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-申万研究所 刘俊
美联储将于美国东部时间12月9日召开公开市场委员会例会讨论有关货币政策事宜。虽然近期美国宏观经
济强劲，市场也产生了种种有关美国可能加息的预期，但我们基于以下几方面的理由，认为在近期内美国货币当局上调利率的
可能性不大。
首先，美国是否彻底复苏尚有待观察。美国虽然第三季度GDP显著增长(按照年率计算增长8.2％)，
但是历史经验表明，美国第三季度GDP增长表现与当年全年GDP增长关联度在四个季度中是最小的。而且美国三季度经济
大涨，有几个因素不可忽略：一是布什总统采用的减税与通过财政赤字拉动需求的政策作用，包括3500亿美元减税政策以
及减少股息税(从38.6％降低到15％)等政策。二是伊拉克战争军费支出对国内需求与经济的拉动。2003年美国国
防预算为3930亿美元，比上一财政年度增加了大约15％，这也是美国20年来国防预算增幅最大的一次。三是居民对于
住宅和汽车等耐用消费品的需求大幅增加对经济具有强劲拉动作用。最重要的是目前美国的联邦基金利率在1％，处在自1958
年以来的最低点，为经济的复苏提供了宽松的货币政策环境。而一旦上述几个因素不存在，宽松货币政策又转紧，美国经济前
景是否继续乐观就很难判断。
其次，美联储加息政策基础尚不坚实。相比经济增长数据，美联储利息政策更多参考的经济变量是通货膨胀
率与就业状况。
美国近期经济的大幅增长并未推动通货膨胀率上升。10月份消费者价格指数5个月来首次持平未变，其中
能源与运输价格的下降抵消了食品及住房价格上涨带来的影响。市场密切关注的不包括食品及能源价格在内的核心消费者价格
指数微幅上升0.2％，折合成年率的核心消费者价格指数增幅为1.3％，较9月份水平上升了0.1个百分点。这表明目
前美国仍然处于温和通胀，不存在强烈的加息预期。
从美国就业市场数据看，美国劳工部上周五宣布，11月失业率降至5.9％，这是3月份以来的最低水平
。但一般来说，美联储在失业率低于5％时才会考虑加息。而上周美国非农就业人数仅仅增长57000人，这远远低于经
济学家此前增长150000人的预期。就业增长速度缓慢使得加息基础不足。
再次，全球加息周期还未真正开始。虽然澳大利亚英国等货币当局已经开始收缩货币政策，但这仅仅意味着
上一轮低利率周期的结束，在欧元区和美国两大经济体尚未开始加息之前，全球加息周期还未真正开始。欧洲央行在上周四仍
然决定维持利率不变，与市场预期一致。这一决定使欧洲央行的基准利率，即最低投标利率维持在2％不变。这一利率水平也
是大多数欧元区国家二战以来的最低水平。欧元区利率上调压力不大的情况下，美国升息的外部压力也不会非常明显。
从其他一些因素看，美国明年是大选年，美联储没有必要在此时对货币政策进行调整以避免不必要的指责。
同时身为共和党的格林斯潘在内心深处恐怕也不希望收缩货币政策以影响本党的选举前景。在历史上，Fed曾在1992年
加息之前17个月维持利率不变，因此，美国短期内不加息甚至等待大选结束后升息都是完全有可能的。
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