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收购母公司GSM网络资产和全部业务,出售国信寻呼资产,一进一出之间,联通获益不少
日前中国联通(600050)发布的重大资产关联交易公告,不仅体现了其注重高增长、高利润业务领域的发展战略,更重要的是,收购完成后,中国联通的营业收入和利润都会出现温和的增长。这是自联通上市开始就一直对其跟踪研究的清华兴业投资管理有限公司研究员陈国光对这个关联交易的概括,而且据他测算,如果不考虑商誉的摊销和出售寻呼账面资产的损失
,本次资产交易将会使中国联通2003年每股收益提高18.2%。
陈国光指的这个交易,是中国联通上月底宣布将通过旗下的联通BVI公司和联通红筹公司收购母公司--联通集团所拥有的海南、山西、湖南、云南、甘肃、青海、内蒙古、宁夏、西藏等9个地区的GSM网络资产和全部业务,收购价格为32亿元人民币。同时,中国联通将所持有的国信寻呼资产转让给联通集团,转让价27.5亿元。
有意思的是,在这个交易披露以后,市场中有些意外地形成了一冷一热的客观现象:一边是市场舆论对此并未太多评论,另一边则是中国联通的股价一路向上,创出新高。因此,陈国光的这个话题,颇令人感兴趣。
资产整合之路
显然,这个交易与中国联通对移动业务的整合是联系在一起的。根据陈国光整理的资料,这个关联收购完成后,就意味着在A股市场上市的中国联通的移动业务,将覆盖大陆(除贵州之外)的所有省份。
据介绍,联通最早到香港上市的资产,是当时盈利很好的国信寻呼,和在当时公司盈利最好的广东省、江苏省、浙江省、福建省、辽宁省、山东省、安徽省、河北省、湖北省、北京市、上海市及天津市12省市的GSM移动资产,以及公司的长途和互联网业务。由这四块资产及业务组成的公司被称作联通运营。
2002年12月31日,随着联通集团下的中部地区移动业务的盈利情况好转,中国联通又收购了集团旗下的吉林省、黑龙江省、江西省、河南省、陕西省、四川省以及重庆市、广西壮族自治区、新疆维吾尔自治区的移动资产。由这部分资产及业务组成的公司叫联通新世纪。
2003年11月4日,联通集团又将海南、山西、湖南、云南、甘肃、青海、内蒙古、宁夏、西藏9省GSM网络资产和全部业务作为基础组建成联通新世界,出让给中国联通,同时将国信寻呼的资产以27.5亿元的价格从中国联通的手中受让过来。
在将已经稳定盈利的GSM网络资产和全部业务转移进上市公司的同时,联通对CDMA采取的方式是:将各省CDMA的业务运营放进上市公司,而将CDMA的网络资产留在集团管理,上市公司通过租赁集团的CDMA网络资产完成业务运营。这样,上市公司可以不经手投资复杂、庞大的CDMA网络,而专注于运营,同时可以不用承担对庞大的网络资产计提折旧。
根据陈国光的分析,近5年来,GSM业务一直是中国联通盈利的支柱,未来两三年,这种支柱作用还会保持,从而为中国联通CDMA业务的发展分担成本,提供现金保障。
至此,联通看起来颇复杂的关联交易可以这样概括:上市公司通过与联通集团的关联交易受让成熟的朝阳产业的资产和业务,同时将夕阳资产和业务剥离给集团。
一笔划算的买卖
那么,中国联通此次从集团收购的资产(即联通新世界)状况如何呢?
资料显示,联通新世界覆盖的9省移动电话的普及率只有14.1%,低于中国联通已上市21省的21.2%的普及率,不过,较低的普及率带来了用户数量的较快增长。有数据显示,截至2003年9月底,联通新世界移动用户总数超过1000万,比年初增长25%,市场占有率为33.5%。同时,2003年上半年,联通新世界GSM业务息税折旧前利润率(EBITDA率)为49.43%,低于同期中国联通GSM业务的56.2%。主要原因在于长途数据业务在上市公司资产范围内,联通新世界必须要向上市公司缴纳更高的租线费用和网间结算费用,从而导致联通新世界的运营成本较高。此外,由于2002年是联通新世界推出CDMA业务的第一年,用户基数低,营销费用大,造成联通新世界在2002年形成1.16亿元的亏损。但2003年上半年,由于联通新世界的CDMA业务收入比2002年全年提高70%,同时其GSM业务的营业利润率也从16%上升到22%,因此联通新世界在2003年上半年就已实现9000多万元的税后盈利。
而对于中国联通此次交易中转让出去的资产--国信寻呼,据介绍,自2001年开始出现巨亏,今年上半年的亏损额为8.88亿元。因此,从财务数据上也可看出,购入资产应优于卖出资产。
负债率将提高
作为一个擅长作财务分析的研究员,陈国光还算了这样几笔账:
经测算,若不考虑商誉和国信寻呼出售的一次性损失,中国联通此次收购联通新世界9省业务将使其每股收益增加3.2%；出售寻呼业务将会使每股收益增加15%。
本次收购产生10.2亿元的商誉,分20年摊销,今年的摊销额在2500万元,对中国联通今年每股盈利的影响仅仅为0.001元。
联通新世界的资产负债率高达85%,国信寻呼的资产负债率为41%,因此,本次关联交易完成后,将使上市公司净负债增加100亿左右,资产负债率从52%上升到56%,资本债务率(附息债务/总资本)将从41%上升到44%。也就是说,本次资产交易使中国联通的资产负债率和资本债务率都有所提高。但陈国光认为,同国际上其他移动运营商相比,这样的债务比例还处于比较合理的水平。
因此,陈国光认为,中国联通此次关联交易,有不少看点。
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