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上市公司投资证券公司有人弃之有人取之
去年以来，上市公司对券商股权的取舍就显示出两股逆向的潮流。至今这一有人弃之，有人取之的苦乐大戏仍在上演。加之今年券商增资扩股行动明显退潮，投资证券业的资本回报率成为值得掂量的话题。
本报记者 于凌波
近期，桂东电力屡屡增持国海证券的举动引人注目，在这个券商全行业亏损渐成定局的时段，桂东电力对国海证券却持续不断地实施增持，累计投入达到2.4亿元。而此前天一科技也宣布拿出5000万元真金白银参股财富证券。与此同时，也有许多上市公司撤出证券业投资，不久前，金健米业宣布将持有的湘财证券2.2％的出资及相应的权益转让给山西和信电力发展有限公司。
券商业绩晴雨表
据悉，上市公司参股券商的高潮时期在1999—2001年，但需要即时业绩回报的上市公司对券商行业业绩变化的反应非常迅速。上市公司在券商中的频繁进退表明这个行业的回报水平已值得商榷。
早在2001年10月，天香集团撤回对三峡证券人民币1亿元投资，就表明上市公司对参股券商开始降温，而陆家嘴去年退出平安证券以迅速止损的事实说明其参股券商的热潮已逐渐退烧。见好就收或及时止损是许多上市公司退出券商投资的动因所在。近期退出湘财证券的金健米业有关人士透露：公司在投资湘财期间取得了一定收益，现在退出是为了进一步调整产业结构，集中资金发展主业。
由于上市公司信息的透明性，其业绩变化也成为券商业绩晴雨表。因参股券商招致损失的上市公司屡见不鲜，中牧股份2002年业绩之所以下滑50%以上就与万通证券2002年度亏损3.3亿元密切相关。邯郸钢铁去年的年报也披露其参股的华鑫证券去年亏损9697.6万元。圣鲁银年报显示，其参股的齐鲁证券去年亏损4741万元，通程控股的年报则透露，其参股的恒信证券去年亏损3669.40万元。券商今年业绩持续滑坡，上市公司的年报还将继续暴露券商的真实业绩。
经过数年投资，上市公司发现参股券商需要考虑的因素很多。有上市公司董秘向记者透露：虽然参股券商有利于其经营多元化，分散经营风险，另外，凭借券商在资本市场、行业经济研究等方面的优势，能够给自己带来融资、投资、资本运作方面的好处。但这些好处并非由上市公司可以自己掌控。实际上，上市公司参股券商的投资回报不仅与其投资比例有关，而且与会计制度有关。当参股比例在20％以下而且对所参股的证券公司无重大影响时，投资收益就应按成本法核算，也即是以当年所分得的红利计提投资收益。在这种情况下，证券公司的分红政策对上市公司的投资收益产生很大的影响，因此参股证券公司并不一定都能带来很大的投资收益。
偏向虎山行？
在券业低迷格局并未扭转的现实中，仍有不少上市公司在参股券商，其中既有尝鲜者也有持续增资者。其中曾在2002年6月以3000多万资金参股东方证券的上海建工，今年上半年又以自有资金3000万对东方证券增资；皖能电力也宣布以自有资金15450万元参股北方证券，占其增资扩股后总股本的15%；另外，江中药业也收购四川天风证券19.48％股权。而近期宣布拟分别受让广西桂盈实业公司和河池化工持有的国海证券10.60%和5%股权的桂东电力更是具有逆势而为的勇气。
据了解，2001年桂东电力首度介入国海证券时以1元/股持有其7000万股股权。而今年上半年桂东电力已经以1.11元/股的价格受让了控股股东贺州电业所持国海证券6.09%的股权，目前这一股权转让协议已经获得中国证监会的通过。如果近期两项受让获得通过，桂东电力将累计持有国海证券30.44%的股权，成为该公司第二大股东。
是什么样的利益驱动使桂东电力在今年耗资2.038亿元巨资连续3次增持国海证券21.69%的股权?
桂东电力主管证券投资业务的副总经理张雄斌表示：“我们在证券领域的投资非常谨慎，至今只参股了国海证券一家券商，因为看好它的实力，所以才会不断增持股权。”
据张透露，对国海证券知根知底是桂东电力不断增持的基础。国海证券前身是广西证券，虽然其运营总部已迁到深圳，但其根据地仍在广西，至今在经纪业务领域该公司仍占广西70%以上的市场份额。另外，国海证券在自营、资产管理业务领域基本上没有包袱，资产质量较好。将来在开展这些新业务时完全可以轻装上阵。
据了解，2001年10月完成增资扩股的国海证券，注册资本8亿元。截至2002年12月31日,该公司总资产35.48亿元,净资产8.17亿元(每股净资产为1.022元)。2002年虽然其并未亏损，但净利润仅95.84万元。尽管桂东电力显然未获得分红，但张雄斌表示：目前适度介入经营较为稳健的证券公司是笔合算的买卖。因为市场较为低迷，进入的成本不高。不断增持就必须面对不断推高的溢价，现在较早下手可以以较少的投资取得较多的话语权。
张雄斌认为，随着国海证券与富林克林坎伯顿合资基金管理公司的正式启动，国海证券面临良好的发展机遇，对桂东电力来说，在稳健的主营业务之外也将获得有益的收入补充。
但值得关注的是，今年1—10月，券商已累积亏损34亿元，券商无法盈利,就意味着上市公司无法从中获得更多投资回报，因此上市公司在券商中的腾挪转换还远未结束。
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