刘言 摄 本报记者 陈恳
上海报道
12月2日，央行公开市场业务操作室主刀的2003年第55、56期央行票据再遭“寒流”，计划发行300亿，实际仅发行100.7亿，剩余199.7亿没有获得足额认购。
作为央行公开市场业务三把利刃（其余为回购和现券买卖）之一，这是央行票据两个星期以来遭遇的第二次冷遇，同时也是自今年4月22日起央行票据正式在银行间市场发行以来遭受的最大挫折。
有央行人士分析，面对以国有四大银行为主导的市场力量，央行已经意识到了发行博弈的困难，并可能通过引入新的一级交易商改变力量的对比。
两度流标
12月2日，星期二。上午9点，公开市场业务43家一级交易商通过中央国债登记结算有限公司提供的交易系统，开始对第55、56期央行票据进行数量投标。10点整，投标结束。10点30分，投标结果公布。11点，有关央行票据再度流标的消息在业内传开。
今年4月22日，中国人民银行正式通过公开市场操作发行了金额50亿元、期限为6个月的央行票据。4月29日起，央行固定于每周二发行央行票据。
根据周二的发行安排，3个月期限的央行票据计划发行150亿，招标价格为99.39元／百元面值（参考收益率为2.4617％）；6个月期限的央行票据也发行150亿元，招标价格为98.71元／百元面值（参考收益率为2.6066％）。
投标的结果是3个月央行票据实际卖出38.2亿，只有工商银行、农业银行、交通银行、上海浦东发展银行、上海银行、中信实业银行、合肥城市商业银行、恒丰银行等8家参与投标；6个月央行票据实际出售62.5亿，只有工商银行、农业银行、建设银行、交通银行、合肥城市商业银行等5家参与投标。
就在7天前，央行票据遭受了类似的冷遇。
11月25日，央行第53、54期票据上市，计划发行450亿元，实际仅发行360亿元。
其中3个月期限的第53期央行票据招标价格为99.39元／百元面值（参考收益率为2.4350％），计划发行200亿，实际发行160亿；6个月期限的第54期央行票据招标价格为98.71元／百元面值（参考收益率为2.6209％），计划发行250亿，实际仅发行210亿。
大行阳谋
面对第55、56期央行票据的“流标”，中国工商银行总行资金部一负责人评论道：“（这）是市场选择。”
某国有商业银行的交易员也称：“尽管目前部分银行资金比较宽裕，但由于央行票据预定的收益率低于市场利率，并且市场普遍预期利率将会上升，所以才导致本次出现巨额流标。”
南京城市商业银行一人士介绍，目前二级市场上三个月资金要求的利率已经超过2.7％，而6个月资金要求的利率则超过了2.9％。
前述交易员同时表示，尽管央行票据利率低于市场利率，但由于二级市场交易并不活跃，大资金购买存在一定的困难，所以对于央行票据仍然有需求。“总比存央行仅获得1.89％的准备金收益率强。”另外，由于6个月央行票据的相对收益率高于3个月的，所以，两次招标6个月的都比3个月的受欢迎。
不过，更多的业内人士却将之戏称为“大行的胜利”。
上述南京市商业银行人士分析，目前市场上资金分布并不均匀，四大行和几家股份制商业银行，例如交通银行、浦东发展银行等相对多一些。但中国银行一直较少参与央行票据交易，而股份制商业银行考虑流动性和赢利性，目前参与的也不算多。
本次发行的结果从一个侧面印证了该人士的分析。另外，根据记者获得的第39、40、41号《公开市场业务交易公告》，六次购买数量排名中，工商银行、建设银行和农业银行多占据三甲，其中只有农业银行跌出过一次，位列第五。
实际上，大行在央行票据发行中的作用早已引起央行的关注。
业内人士回忆，在8月末9月初，央行票据的发行也曾出现过险情。8月23日，央行决定从9月27日起将存款准备金率从6％上调到7％，当时市场资金面非常吃紧，回购利率不断上升，债券市场也持续下跌。当时央行票据的发行是采取价格招标的形式，由于担心大行通过招标推动货币市场利率上升，进一步影响债券市场，发行前，央行还专门对大行进行特别电话关照。
该人士表示，由于大行决定了央行票据的发行命运，进而能够部分掌握货币市场利率的话语权，并且由于大行是市场资金的主要供给者，大行有可能通过“市场化”的方式推动货币市场利率上升而使自己获利。
“当央行票据的利率不满意的时候，大行完全可以采取不合作的态度。”该人士分析。
对此分析，央行一人士的评价是“非常到位”。他还称：“公开市场业务就是博弈的结果，而博弈的主要对象就是大行，下一步我们也准备采取措施改变这种情况，例如扩大交易商的队伍，允许别的金融机构也进来，通过合理的竞争来制约这种情况的发生。”
央行意图已经实现？
面对市场的冷遇，央行的态度耐人寻味。
尽管11月25日发行的第53、54期票据就出现了90亿的发行缺口，但央行12月2日的发行不但没有选择价格招标模式，反而下调了6个月央行票据的基点（每0.01％为一个基点），幅度为1.43个基点。
央行货币政策司一人士的评价是：“央行已经实现了自己窗口指导的意图。”
由于央行两次都坚持大致相当的利率水平，而放任市场对于数量的选择，有业内人士据此认为，这是央行不再以货币供给量作为监管中介目标，转而盯住利率目标的信号。上述央行货币政策司人士不愿对此作出回应。但他坦言：“目前央行的确对利率关注较多，另外，由于年底现金需要比较多，这也是放松对货币供给量监控的一个因素。”
而根据目前的《中央银行票据发行公告》，发行央行票据主要是“为保持基础货币平稳增长和货币市场利率基本稳定”。
复旦大学金融研究院研究货币政策的陈学彬教授认为，“货币政策中介目标的突然转型不太可能，尽管国外的确存在盯住利率的监管模式，但是，其前提是利率已经市场化，而我国目前只有同业拆借利率等实现了市场化。”
（本报记者吴雨珊、见习记者历志钢对本文亦有贡献）
|
