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中国的债券市场已经出现变化，随着发债体系的彻底改革，一个流动性强的债券市场在中国金融体系中的地位会越来越重要
文白培睿
中国当前的债券市场还只能算一个单纯的政府债券市场，因为企业债的发行和买卖还
很有限。此外，利率仍然由政府决定，监管机构效率不高，债券的发行规模由监管机构分配的额度来决定；同时，中国债券市场的流动性也很差，很多债券由投资者从发行初始持有，直至到期，其间不进行任何交易。这样一来，在中国债券市场上，有效的收益率曲线无从谈起。
在上述情况下，中国国内的债券市场不能有效地发挥作为一个资本配置机制和风险定价机制的作用。不过，随着政府逐步放松管制，这个市场应该会成长起来。中国政府已经在推行几项重大改革。
市场规模和结构
截至2002年底，中国债券市场的规模是人民币3.072万亿元，其中约63%是国债，33%是政策性债券，仅有4%是企业债券。
国债在中国国债市场上，分凭证式国债和记账式国债，拍卖是最常用的国债发售方式。虽然这种形式能使资本的定价更为精确，但由于存贷利率仍由政府决定，因此，拍卖价格不可能完全准确地反映融资成本。债券的发行日期、发行量及每只债券的到期时间均由中国财政部决定。二级市场由回购交易和现货交易组成，以回购交易为主。在2002年的银行间市场，回购交易是现货交易的23倍。国债的投资者主要是银行。
政策性债券融资中国人民银行授权中国三家政策性银行——国家开发银行、中国进出口银行和中国农业银行——发行债券，为基础设施建设项目和有战略意义的行业融通资金。
企业债中国政府已经开始发展企业债市场，但其规模仍然只是整个债券市场的一小部分。2002年全年，仅有13家公司发行了24只企业债。
企业债过去一直被排除在中国市场之外，因为中国财政部和银行需要大量资金，以满足政策需要，此外，监管机构也担心，如果企业不能按时偿债，会带来一些消极的社会影响。企业债市场的大多数发行人为国有企业，比如铁道部、三峡工程开发总公司、国家电力公司和中国移 动等。既然大多数企业债券发行人的资信与政府相当，提供的利率也高于银行存款利率，投资者愿意持有债券直到到期，导致市场缺乏流动性。
不论债券发行人的资信水平如何，企业债的票面利率目前最高只能较同期限的银行存款利率高40%。投资者基础也相对比较狭窄，在中国，基金和保险公司均不得购买企业债券。
发债体系的彻底改革
为了培育一个有深度、流动性强的债券市场，中国政府必须发行更多高质量的债券，建立起广阔的机构投资者基础，确保债券期限的多样化。此外，监管机构的工作流程需要简化，有效的法律体系有待建立，利率最终应该由市场来决定，真正反映市场的价格和风险。
还有一点也很重要，那就是建立更为先进的信用文化。投资者和企业如果不能充分理解风险和回报的概念，他们就总是一切都依赖政府。银行通常能够掌握债券发行人的详细资料，用来帮助他们评估信用风险，决定以什么样的价格借款出去。而普通投资者缺少这方面的信息。在其它国家的债券市场，信用评级机构的工作减轻了信息不对称问题，但在中国，信用评级体系的建立才刚刚起步。
要完成这些改革不是件容易的事情，我们不能低估改革过程中会遇到的困难。创建有效的国内企业债券市场将是一个长期的过程。利率要想市场化，首先要强化国有银行体系。而银行体系改革要取得成功，首先需要国有企业的改革取得真正的进展。中国国内的银行是与国有企业绑在一起的，只有先改革国有企业，银行才有希望提高资产质量。同时，改善司法环境，完善破产法也是很艰巨的任务。中国目前的破产法没有重组条款，很容易受到行政干预的干扰。
改革进程
不过，中国已经为促进债券市场的发展采取了一些措施。政府已经开始放松对资本流入的限制。比如，为了吸引更多的资金进入以人民币计价的资本市场，中国推出了QFII机制。这个方案虽然仍设定了诸多限制，但它是中国发展固定收益市场的一项重要的长期战略。
中国市场上企业债的发行量也提高了。2003年9月里，中国政府批准了15家企业通过发行企业债来解决资金短缺的问题。这15家企业的发债总额是人民币352亿元。其中发债规模最大的是国家电网公司和中国联 通，两家公司均获得了人民币50亿元的发债额度。
可转债市场的规模也扩大了。2003年前8个月新发行了11只可转换债券，几乎是2002年全年的两倍。这期间国内公司共通过国内可转债市场筹资人民币127.9亿元。中国政府还在2003年10月批准证券公司发行债券。招商银行不久就宣布发行人民币100亿元可转换债券的计划，是中国规模最大的一次可转债发行。
中国的债券市场正在逐渐变得更为丰富。2000年，中国长江三峡工程开发总公司发行了中国第一只浮息债券；2001年，中国移 动发行债券时没有因循由政府定价的惯例，改由市场定价。债券的期限也更加多样化了，现在期限最长的是15年期债券。
变化不可能在一夜之间完成，虽然存在结构性的困难，中国的债券市场会继续成长，在中国金融市场的地位会越来越重要。随着债券市场的日趋成熟，透明度会增加，市场也将能够承受更多的风险。
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