海通证券：股价并未整体低估 2004年难有大牛市

　　股价跌至合理区域，但并未整体低估，不足以支持牛市

　　展望2004年行情，首先要明确回答的问题是：市场调整是否已经到位？我们认为，两年半来股市整体下跌至相对合理定价区域，但股价并未调整到整体低估状态。

　　股价合理但并未低估

　　11月25日，沪深两市加权平均股价6.93元，但超过平均股价的个股高达622家，占总数的53%；目前平均市净率2.53倍，超过平均数的个股达589家，占总数47.2%；目前沪市平均市盈率为33倍，处于三年来的历史低位。但市盈率为负数的个股163家，市盈率在50倍以上的个股489家，这两类个股共计652家，占个股总数52.2%。以上统计数据显示，尽管目前最基本的三项衡量市场风险的指标均已处于多年来的低位，但这只能表明股价已跌至多年来的相对合理区域，不一定就表明股价具有了投资价值。我们认为，只有当股价普遍处于低估状态时，股价才有整体回升空间，才会有大牛市的迸发。而目前显然不能认为股价处于低估状态。

　　难有持续性大行情

　　预计2004年的股市现象：一是中小散户基本淡出，机构间的博弈色彩将更加浓厚；二是价值投资理念将进一步得到加强。对个股投资价值的深入挖掘，最终将使得白马股全部被或大或小的机构所把持，价值投资理念会越来越得到强化，并向纵深拓展；三是部分落后于市场主流观念的机构会被迫大幅度调整以往的持股结构，重构新的资产配置模式。

　　从机构投资者的行为倾向看2004年的市场运行趋势与特征：一、机构不会将大量的新增资金投入股市，二级市场难以掀起持续性大行情，短线资金以超跌空间进行短期套利运作的可能性比较大。二、经营状态佳的上市公司是投资的重点，脱离基本面的个股炒作基本绝迹。三、大型国企发行上市的频度会增加。四、有业绩支撑的大盘股继续成为市场中的热门品种。五、短线套利资金会在久跌后的市场中寻找套利机会，套利机会主要发生在两类品种上，即阶段性超跌个股和新型题材股上。

　　游资是波段行情的主力

　　在金融环境日趋活跃的情况下，在我国，尤其是经济和金融发达地区已形成了一股规模较大的游资群。这群游资在各个市场中灵活地寻找获利机会。股市也当仁不让地名列于游资套利市场名单中。游资进入股市多以短线为主。从以往历年游资介入股市的情形看，短线游资有其严格的操作规则，一般不会长期持有一个股票冒风险，往往是短频快，急拉快攻，迅速获利了结，止损操作要求很严格，不会死守住某一只无力继续推升的个股。2004年游资不会一直在股市之外游走，部分游资极可能再度回流股市。

　　从今年港股和H股的大涨上分析，市场普遍认为所谓的国际游资在追根溯源后还是“本土资金”，不过，这种海归资金非常了解国情。国际游资相对国内游资可能更加复杂一些。

　　从目前来看，国际游资进入中国股市仍存在诸多阻碍，短期内不太会介入A股市场。2004年游资会对股市构成间歇性影响，是制造波段性行情的主力军，但不会有大的作为。经过近两三年的下挫，股市平均股价处于近几年来的低位，为2004年中游资的短线注入创造了较好条件，加上股市在全流通体制改革当中增加了游资在股市的变革中寻找机会的吸引力。从近几年游资转战各类投资市场的经历来看，游资也形成了自己较为独特的运作风格：一是操作手法以短、频、快为特征，不长时间驻留。二是从大处着眼着手，不过多考虑细节。如进入股市时，多以超跌股介入，对个股的基本面并不过分的计较与考虑。因此，预计游资将会在2004年的股市有所表现，但不会有大的作为。海通证券研究所陈久红