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国债市场格局谋变
-本报记者 钟禾
昨日，财政部副部长楼继伟提出将适时推出开放式回购和国债远期交易、加快银行间市场和交易所市场的统
一，以及国库资金购买国债、允许更多外资机构进入国内债券市场等改革举措。市场对这一消息的反应不大，长期债券、短期
债券、浮息债券和新债、跨市场品种普遍呈现出震荡和无序的走势。但市场人士认为，这些措施的推出有利于消除国债市场
弊
病和提高金融市场流动性，同时对我国国债市场的中长期格局将起到积极作用。
目前国债市场割裂，两个市场存在不同收益率；在交易方式上，只有现券和封闭式回购，缺少开放式回购和
衍生工具，不利于企业规避利率风险，抑制了市场流动性，尤其是利率走势出现明显的单边特征，不利于国债市场做大。市场
人士认为，开放式回购可以创造新盈利模式。开放式回购的逆回购方可以将债券在回购期限内自由支配，因此在开放式回购下
投资者不仅可以继续进行多头效益放大模式、回购利率跨市套利模式等大家熟悉的操作方式，而且可以派生出空头效益放大模
式、套期保值模式、债券组合套利模式、回购利率组合套利模式等众多的新盈利模式，有利于企业规避利率风险。但开放式回
购在带来特殊功能的同时，也面临新的挑战。包括回购合约的设计、交易的计价方式、以及如何防范可能出现的违约风险和市
场空头投资风险。
东方证券研究员张启生说，开放式回购和国债远期交易从制度上是有联系的，有一定的互补性。开放式回购
和国债远期交易对机构有利好也有利空，一方面赢利手段多了，活跃了市场；另一方面，未来市场走势变化莫测，难以把握。
他说，有了远期交易，参与开放式回购的机构投资者就可以在完成开放式回购以后，进行一次远期交易，以保证回购到期时可
以得到足够的债券或资金头寸，用于完成整个回购交易过程。所以说，远期交易除了具有与开放式回购相似的价格发现功能以
外，还为理性的机构投资者进行自我风险控制提供了有效的手段。
大连商品交易所有关研究人士认为，国债开放式回购将对国债现货市场的发展起到促进作用。其积极作用表
现在：增加投资者对国债的需求，促进国债交易的活跃；提升了国债市场的价格发现功能，可以促进合理的收益率曲线形成；
为投资者提供了规避利率风险的手段。他认为，开放式回购作为一种债券衍生交易方式，具有类似于国债期货的转移风险和价
格发现功能，将为国债期货交易的恢复创造有利条件。
财政部的此番表态也被业内认为是做大债市的前奏。其中，楼继伟讲话中提到，将允许更多外资机构进入国
内债券市场。记者采访的多家外资机构都认为这是中国逐步放松资本管制、与国际接轨的重要标志。
据记者了解，监管部门正在考虑，允许个别外资机构进行试点发行人民币债券。而最早有提出发行人民币债
券的亚洲开发银行已经把书面申请递交给了相关的监管机构，但监管机构并没有给出审理申请的时间表，而监管部门的此次表
态也被众多外资机构认为是加快外资进入的一个信号。
在楼继伟的此次讲话中，业内人士认为透露出的一个最大的信息是，国库资金有望进入债市。业内认识指出
，国库资金进入债市，对于债券市场来说无疑是一大利好，但因为在《预算法》里没有明确的国库资金可以进入债市，所以，
国库资金还不能直接进入债市，还需要通过与全国人大常委会进行磋商。
而由于财政部表示不直接入市，要与一些金融企业进行合作，因此，这对于国内的金融企业来说也是一个非
常好的投资机会。记者采访的几家金融机构也表示，如果能与财政部合作当然是最好的，这也是一个非常好的投资机会。
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