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2003年商品期货市场回顾与展望
2003年，国内外期价飙升，芝加哥、伦敦、上海等期货交易所的大豆、铜铝、小麦、天胶所有交易品种联袂走强，全球商品期货市场呈现牛市结构。分析过去，认识现在，洞察未来，我们需要冷静对待牛市节奏中的任何变化，以把握投资良机。
牛市的基础与推动
只有认清2003年商品物价普涨的根本，才能准确推测物价变化趋势，增强对市场的把握。
全球经济布局大调整是商品物价普涨的基础。全球经济经历了20年的繁荣后，2000年步入结构性调整。西方发达国家的资本收益率缓慢下降，产业资本开始向发展中国家转移以降低生产成本，推动了制造业在全球范围内的重新布局，拥有巨大消费人口的中国、印度成为全球新的经济亮点。
发展中国家对商品物资的需求大幅增加，铁矿砂、铜精矿、氧化铝、铅精矿、锡精矿、锌精矿、大豆、小麦、玉米、棉花供给逐渐趋于紧张，全球资源类商品价格整体上涨。这一现状，在未来1至2年时间内很难得到根本性改观，长期看，将支持价格走强。
美元贬值是商品物价普涨的直接推动力。产业资源在全球范围内优化配置，带动金融、产业、物流布局在全球范围内重新调整，随着欧美经济强国的相继卷入，国际资本市场开始剧烈波动。
美国是全球规模最大的经济体，美元是全球最重要的国际结算货币，随着美国产业资本的大量外流，美元不堪重负而大幅贬值，导致所有以美元为标价单位的商品价格上涨。我们认为，美元贬值对本轮商品物价普涨具有直接的推动作用。
CRB指数上扬是物价上扬的直观表现。美国商品研究局公布的CRB指数是全球商品价格变化的综合指数，历史上铜铝、农产品、能源的长期价格走势与CRB指数保持着明显的正相关关系。2003年，CRB指数节节走高。
宏观经济配合、美元继续贬值、CRB指数屡创新高，金融基本面推动了2003年的全球商品物价普涨，而供需基本面使涨势加速。
所以，我们面对的是一个多年罕见的商品期货牛市，部分商品期货的价格将创造历史。
商品期价稳步攀升
铜市场。2001年，全球铜矿商联合减产，加上废铜资源的减少，全球精铜总供给陷于停滞。随着全球经济的稳步复苏，精铜消费的预期急剧增加。据CRU统计，2003年全球精铜总供给1521.7万吨，总需求1543.9万吨。
2004年，全球精铜市场供不应求的状况将延续，铜价有望继续走高。
铝市场。原铝成本大幅增加了3000至4000元／吨，成本提高推动了铝价稳步攀升。以中国为首的发展中国家大规模扩建铝冶炼厂，使全球范围内的原铝供给过剩，据CRU统计，2003年全球原铝过剩总量在60万吨左右。但投机资金在金融基本面利好的大形势下，大肆囤积现货铝锭，2003年全球现货供需基本平衡甚至略有短缺，压制了铝价涨势。
预测2004年的现货供需状况转好，铝价将震荡走高。
黄豆市场。2003至2004年度，美国大豆产量仅6673万吨，与去年同期相比减产10.8％；期末库存大幅下降26.5％，目前的期末库存量是1976至1977年度以来的新低。
全球新增供给量集中在南美地区。由于国际大豆价格持续上扬，促使南美大豆播种面积大幅度提高，巴西和阿根廷本年度预期产量9700万吨，与上年同期相比增产10.2％。但由于南美目前仍在播种期，后期存在很大变数。
2003年中国大豆产量1620万吨，与去年相比小幅减产。国内市场的旺盛需求使大豆进口量急剧提高到2200万吨，相比去年增长113％。庞大的中国需求推动了芝加哥、大连黄豆价暴涨。
预测2004年黄豆期价将继续走高，但盘中振幅逐步扩大。
豆粕市场。由于SARS沉重打击了国内养殖业，豆粕需求萎缩，价格大幅下挫。
2003年9月至11月，中国暂停进口大豆，国内豆粕供给严重短缺，大连豆粕价格大幅上扬，年终价格逐渐趋于平缓。
2004年，豆粕价格估计应跟随大豆价格起落。
郑州硬麦。全球小麦连续5年减产，库存消费比属7年来的新低。
今年初，国内普通小麦现货价格始终维持在1050元／吨，8至10月间，现货价暴涨至1300至1450元／吨，预计2004年，小麦价格将持续走强。
国内优质强麦供给短缺，政府考虑在国际市场买入，推动芝加哥小麦大涨，进口小麦的价格节节攀升。
在进口麦与国内小麦价格持续走强的推动下，郑州强麦的价值重心将稳步提升。
天胶市场。中国汽车产业高速发展，带动轮胎行业急剧扩张，天然橡胶需求大幅上升，在投机力量的推动下，沪胶价格远远超过了国内现货价，在巨量抛盘的压力下，沪胶在2003年5月急速下挫。
随着东南亚地区货币的升值与割胶量的减少，沪胶年中再度崛起。
整体上看，全球天然橡胶仍然供不应求，库存消费比低，现货支持胶价走高，2004年沪胶价格将震荡上扬。
牛市将在2004年延续
随着欧美经济的复苏，商品物价普涨，但通涨的压力也越来越明显，按照以往的经济规律，欧美国家的央行可能会升息以抑制通货膨胀，但经济复苏的脆弱性却需要低利率政策支持。
利率上升的预期在美国期债券市场已得到明确体现，2004年初美国可能开始步入升息循环。从历史上看，利率提升初期是物价涨势最凌厉的时期。
从近期的期货市场走势来看，全球商品物价的涨势远没有结束，美元汇率依旧处于贬值过程，商品物价受到强力支撑，牛市将在2004年延续。（洪江源）
作者:洪江源
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