基金券商投资策略大比拼 三大不同凸现各家理念

　　 民生证券公司研究所 李国正 田东红 袁宏泉　

　　基金和券商是现阶段沪深证券市场中两类最主要的机构投资者。目前有证券投资基金80多只、证券公司120多家，分别拥有资本金1500亿元和1000亿元，掌握的股票市值分别有700多亿元和200多亿元，两者合计占两市流通市值的8%以上。

　　本文对基金和券商在2001-2003年近三年时间中，持股的数量、持股的比例、持股的偏好进行了对比分析，得出了一些很有意思的结论。

　　由于基金和券商在我国证券市场占有相当大的比重，它们的投资行为对证券市场具有举足轻重的影响，因此研究基金和券商的持股差异对投资者进行投资具有非常重要的参考意义。

　　一、基金持股重而稳定，券商持股轻而多变

　　1、基金与券商持股数比较

　　从基金和券商持有的占上市公司流通股5%以上的股票数量来看，基金重仓持有的股票数量保持相对稳定，券商重仓持有的股票数量变化相对较大。2001年中期、2002年末期、2003年中期，基金持有的占上市公司流通股5%以上的股票数量，分别为71只、76只、75只，而同期证券公司持有的占上市公司流通股5%以上的股票为32只，135只、118只。

　　券商在股市景气期间持有的上市公司(占流通股5%以上)的股票相对较少，而在行情比较低迷的时候持有的上市公司(占流通股5%以上)的股票相对较多，两者相差300%。出现这种现象是有一定原因的。从基金的角度来说，一是由于基金受持股最高限度的限制，其持股的数量波动范围相对较小；二是基金持股时间较长、变动频率较小，限制了基金持有某股票的仓位的变化。从券商的角度来说，第一，投资思维和基金有所不同，基金主要关注股票市值的大小，而更多地在意实际挣到的真金白银，因此证券公司购买股票在取得一定收益以后会进行变现，降低它的仓位；第二、证券公司经过新一轮增资扩股后，资本金有较大增加，可用于投资的资金增多，再加上此时股票价格较低，证券公司能够持有更多的股票，所以它们2002年12月30日和2003年6月30日持有的股票相对较多(见表1)。

　　2、基金与券商的持股量比较

　　从2001年6月30日、2002年12月30日、2003年6月30日基金、证券公司持有的占流通股5%以上的股票数量来看，基金持有2000万股以上的股票数量明显比证券公司多。2003年6月30日，基金持有1亿股以上的股票有8只，占它们持有的上市公司总数的10.67%，而证券公司持股没有一只在1亿股以上；基金持股5000万股到1亿股的股票有10只，占它们持有的上市公司总数的13.33%，而证券公司只有2只，占它们持有的上市公司总数的1.70%；基金持股2000万股到5000万股的股票有24只，占它们持有的上市公司总数的32%，而证券公司只有12只，占它们持有的上市公司总数的10.17%；基金持股1000万股以下的股票有12只，只占它们持有的上市公司总数的16%，而证券公司却有72只，已经占到它们持有的上市公司总数的61.02%(详见表1)。2002年12月30日和2001年6月30日的情况也大致如此。

　　3、基金与券商的持股比重比较

　　在基金持有的占流通股5%以上的股票中，基金持有的股份占上市公司流通股的比重相对较高，而证券公司持有的占流通股5%以上的股票中，证券公司持有的股份占上市公司流通股的比重相对较低。从2003年6月30日基金、证券公司持有的占流通股5%以上的股票的情况来看，基金持有的超过流通股50%以上的股票1家、在40-50%的1家，30-40%的4家，三者合计占基金持有的占流通股5%以上的股票总数的8%，而证券公司持有的超过流通股30%以上的股票1家也没有；基金持有的占它流通股20-30%的股票10家，占它持有的占流通股5%以上的股票总数的13.33%，而证券公司只有4家，占它持有的占流通股5%以上的股票总数的4.24%；基金持有的占流通股5-10%的股票29家，占它持有的占流通股5%以上的股票总数的38.67%，而证券公司有66家，占它持有的占流通股5%以上的股票总数的55.93%(详见表2)。2002年12月30日和2001年6月30日的情况也大致相似。

　　形成这种现象主要是由于大部分基金的投资思路相同，它们往往会共同看好一只股票并长期持有，当几只基金共同投资一家上市公司后，基金持有的该上市公司的流通股占总流通股的比重就明显增加，而不同证券公司的投资思维却有较大差异，一般证券公司很少愿意持有别人的重仓股，除非两家证券公司进行一定的合作，所以证券公司持有的股票占股票流通股的比重相对较低。

　　二、基金持股与券商持股行业分布存在差异

　　基金和证券公司作为我国证券市场的主要机构投资者，它们的投资在行业分布上存在一些共同之处，但也存在不少差异，这些差异主要表现在：

　　1、基金持有2003年的主流板块比重大，证券公司持有2003年的主流板块比重小

　　在2003年三、四月份的反弹行情中，汽车、钢铁、金融、电力、港口机场高速公路等行业作为主流板块得到了比较好的表现，基金作为这次行情的发动者，持有较大比重的该类股票。

　　从大行业来看，2003年6月30日基金持有的占上市公司流通股5%以上的股票共有75只，汽车、电力、钢铁、港口机场高速公路、金融所在的机械设备仪器行业、电力煤气水、金属非金属行业、交通仓储业、金融保险业5个行业就占了50家，占总家数的67%；证券公司持有的占上市公司流通股5%以上的股票共有118只，机械设备仪器行业、电力煤气水、金属非金属行业、交通仓储业、金融保险业5个行业占了40家，占总家数的34%，只有基金该比重的一半。

　　再从细分行业来看，2003年6月30日基金持有的占上市公司流通股5%以上的股票中，汽车、钢铁、金融、电力、港口机场高速公路有38只，占总家数的51%，而证券公司持有的占上市公司流通股5%以上的股票中，汽车、钢铁、金融、电力、港口机场高速公路有17只，只占总家数的14%，基金持有五大行业的股票比重明显比证券公司高。

　　2、证券公司比基金更关注商业、石油化学塑料塑胶、食品饮料、医药生物、社会服务业、综合类上市公司

　　从2003年6月30日证券公司和基金持有的占上市公司流通股5%以上的股票的行业分布来看，证券公司持有商业股12只(占总家数的10.17%)、石油化学塑料塑胶17只(占总家数的14.41%)、食品饮料行业11只(占总家数的9.32%)、医药生物行业10只(占总家数的8.47%)、社会服务业4只(占总家数的3.39%)、综合类5只(占总家数的4.24%)，而基金持有商业股只有2只(占总家数的2.67%)、食品饮料行业股只有5只(占总家数的6.67%)、石油化学塑料塑胶行业股只有4只(占总家数的5.33%)、医药生物行业股只有1只(占总家数的1.33%)，综合类和社会服务类股票一只也没有。

　　3、基金持股变化大于证券公司持股变化

　　从2001年6月30日和2003年6月30日基金和证券公司的持股行业分布变化来看，基金的行业调整幅度大于证券公司的行业调整幅度。2001年6月30日基金持有的超过流通股5%的股票中，机械设备仪器行业仅占7.04%，而2003年6月30日已经变为25.33%，提高了18.29个百分点，同期，证券公司仅变动了0.11个百分点。2001年6月30日基金持有的超过流通股5%的股票中，交通仓储业仅占4.23%，而2003年6月30日已经变为14.67%，提高了10.44个百分点，而同期证券公司仅变动了1.95个百分点。2001年6月30日基金持有的超过流通股5%的股票中，信息技术行业占19.72%，而2003年6月30日已经变为4%，变动了15.72个百分点，而同期证券公司仅变动了8.26个百分点；2001年6月30日基金持有的超过流通股5%的股票中，电力煤气水仅占2.82%，而2003年6月30日已经变为12%，变动了9.18个百分点，而同期证券公司仅变动了2.54个百分点。

　　三、基金重仓股绩优盘大，券商重仓股绩优盘小

　　1、基金重仓股流通股大于券商重仓股流通股

　　(1)基金持有的重仓股的流通股平均值大于证券公司持有的重仓股的流通股平均值。2001年中期，基金持有的重仓股的流通股平均值为13282万元，证券公司持有的重仓股的流通股平均值为8738万元，基金重仓股的流通股平均值比证券公司重仓股的流通股平均值高52%；2003年6月30日，基金持有的重仓股的流通股平均值为36361万元，证券公司持有的重仓股的流通股平均值为11003万元，基金重仓股的流通股平均值比证券公司重仓股的流通股平均值高230%。

　　(2)基金重仓股大盘股数量多，券商重仓股大盘股数量少。从基金和证券公司重仓持有股票的流通股的分布情况来看，基金持有的流通股数量较大的股票数量明显多于证券公司。2001年6月30日，基金重仓持有的股票中，流通股在5亿股以上的有2只，占股票总数的2.82%，而证券公司却没有一只；同时，基金重仓持有的股票中，流通股在5000万股以下的有16只，占股票总数的22.54%，而证券公司有11只，占股票总数的34.38%。2003年6月30日，基金重仓持有的股票中，流通股在5亿股以上的有11只，占股票总数的14.67%，证券公司没有1只；同时，基金重仓持有的股票中，流通股在5000万股以下的只有3只，占股票总数的4%，而证券公司有25只，占股票总数的21.19%。

　　(3)基金重仓股流通股增长快，券商重仓股流通股增长慢。基金重仓持有的股票的流通股数量的增加幅度远远大于证券公司重仓持有的股票的流通股数量的增加幅度。2001年6月30日到2003年6月30日，基金重仓持有的股票的流通股数量的增加幅度为174%，而证券公司重仓持有的股票的流通股数量的增加幅度仅为26%。

　　2、券商重仓股绩优，基金重仓股业绩更优

　　(1)基金和证券公司持有的超过流通股5%的股票大部分具有良好的业绩，它们的每股收益都明显地高于A股市场的平均水平。2001年6月30日基金和证券公司持有的超过流通股5%的股票的平均每股收益分别为0.22元和0.21元，分别高A股市场平均水平的120%和110%；2003年6月30日基金和证券公司持有的超过流通股5%的股票的平均每股收益分别为0.17元和0.15元，分别高于A股市场平均水平的70%和50%。

　　(2)基金持有的超过流通股5%的股票中，业绩特好的数量明显比证券公司多。2003年6月30日，基金持有的超过流通股5%的股票中，每股收益在0.5元以上的有7家，占总家数的9.33%，而证券公司持有的超过流通股5%的股票中，每股收益在0.5元以上的仅有1家，只占总家数的0.85%。2001年6月30日，基金持有的超过流通股5%的股票中，每股收益在0.5元以上的有4家，占总家数的5.63%，而证券公司持有的超过流通股5%的股票中，每股收益在0.5元以上的仅有1家，占总家数的3.13%。2003年6月30日，基金持有的超过流通股5%的股票中，每股收益在0.25-0.5元的有27家，占总家数的36%，而证券公司持有的超过流通股5%的股票中，每股收益在0.25-0.5元的仅有16家，只占总家数的13.56%。2001年6月30日，基金持有的超过流通股5%的股票中，每股收益在0.25-0.5元的有27家，占总家数的38.03%，而证券公司持有的超过流通股5%的股票中，每股收益在0.25-0.5元的仅有6家，占总家数的18.75%。

　　(3)基金和证券公司持有的超过流通股5%的股票的整体业绩均有下降的趋势，证券公司持有的超过流通股5%的股票的整体业绩下降幅度比基金持有的同类股票下降幅度略大。2001年6月30日基金和证券公司持有的超过流通股5%的股票的平均每股收益分别为0.22元和0.21元，而2003年6月30日基金和证券公司持有的超过流通股5%的股票的平均每股收益分别为0.17元和0.15元，下降幅度分别为23%和29%。

　　备注：

　　1、“重仓股”指基金或证券公司持有的股份超过上市公司流通股5%以上的股票。

　　2、文中的“总家数”、“股票总数”指基金或证券公司持有的股份超过上市公司流通股5%以上的股票总数。

　　从今年二级市场表现看基金重仓股优于券商重仓股

　　2003年我国股票二级市场大致经过三个阶段：第一个阶段年初到4月17日，股指由本年低点反弹至本年的高点；第二个阶段4月17日到11月13日，这个时期大盘上涨后又继续下调；第三个阶段，从11月13日到目前这段时间，大盘经过长期下跌后，发生一次强劲反弹。从这三个时期来看，基金重仓持有的股票二级市场表现整体上优于证券公司重仓持有的股票，但近期券商重仓股反弹力度强于基金重仓股反弹力度。

　　1、基金重仓股前期收益高，近期反弹弱

　　基金持有的超过流通股5%的股票前期平均收益率明显高于证券公司持有的超过流通股5%的股票的平均收益率，但近期反弹弱于证券公司持有的股票。从2002年12月31日到2003年4月17日，上证指数上涨了18.85%，基金持有的超过流通股5%的股票的平均收益率为30.54%，明显高于大盘的上涨幅度,而证券公司持有的超过流通股5%的股票的平均收益率仅为5.87%，明显低于大盘的上涨幅度，两者收益率相差五倍；从2003年4月17日到2003年11月13日，上证指数下跌了18.22%，基金持有的超过流通股5%的股票平均下跌了7.65%，低于大盘的下跌幅度,而证券公司持有的超过流通股5%的股票平均下跌了24.30%，高于大盘的下跌幅度；从2002年11月13日到2003年11月26日，基金持有的超过流通股5%的股票的平均收益率为3.28%，而证券公司持有的超过流通股5%的股票的平均收益率为6.20%，两者收益率相差几乎1倍。

　　2、基金重仓股前期高收益率者多，券商重仓股近期高收益率者多

　　从前期收益情况来看，基金持有的超过流通股5%的股票中高收益率的家数多于证券公司持有的超过流通股5%的股票中高收益率的家数。在2002年12月31日到2003年4月17日的时期中，基金持有的超过流通股5%的股票中，盈利在50%以上的有6家，占总家数的6.58%，盈利在20-50%的33家，占总家数的43.42%，两者合计38家，占总家数的50%。而证券公司持有的超过流通股5%的股票中，盈利在50%以上的没有1家，盈利在20-50%的19家，占总家数的14.07%。两者合计19家，占总家数的14.07%。同时，在基金持有的超过流通股5%的股票中，只有4家亏损，占总家数的5.27%，而在证券公司持有的超过流通股5%的股票中，有37家亏损，占总家数的27.40%，远高于基金的比重。在2003年4月17日到2003年11月13日这段时期内，在基金持有的超过流通股5%的股票中，有11家股票盈利，占总家数的14.67%，亏损20%以下的股票只有13家，占总家数的17.33%，而在证券公司持有的超过流通股5%的股票中，有9家股票盈利，占总家数的7.63%，有69家亏损在20%以上，占总家数的58.47%(具体见表3)。

　　从近期的反弹行情来看，基金持有的超过流通股5%的股票中高收益率的家数少于证券公司持有的超过流通股5%的股票中高收益率的家数。从2003年11月13日到2003年11月26日，基金重仓股中没有1家收益率在20%以上，而券商重仓股有7家；基金重仓股只有2家收益率在10%到20%之间，而券商重仓股有35家。两者合计占总家数比重，基金重仓股为2.53%，券商重仓股为35.59%，券商重仓股该比重是基金重仓股该比重的14倍。

表1  基金与券商重仓股持股数量分段统计表
持股数量范围      2001年6月30日    2002年12月30日       2003年6月30日  
               证券公司    基金    证券公司    基金    证券公司   基金  
              家数 比重 家数 比重 家数 比重 家数 比重 家数 比重 家数 比重
10000万股以上            2   2.8%        4       5.3%            8  10.7%
5000-10000万股           1   1.4%   2  1.5%  5   6.6%   2  1.7% 10  13.3%
2000-5000万股  1   3.1%  8  11.3%  10  7.4% 17  22.3%  12 10.2% 24  32.0%
1000-2000万股  6  18.8% 24  33.8%  49 36.3% 20  26.3%  32 27.1% 21  28.0%
1000万股以下  25  78.1% 36  50.7%  74 54.8% 30  39.5%  72 61.0% 12  16.0%
合计          32   100% 71   100% 135  100% 76   100% 118  100% 75   100%
  
表2  基金与券商持股占上市公司流通股比重分段统计表
持股比重范围      2001年6月30日    2002年12月30日       2003年6月30日  
               证券公司    基金    证券公司    基金    证券公司   基金  
              家数 比重 家数 比重 家数 比重 家数 比重 家数 比重%家数 比重%
50%以上                                                           1  1.3%  
40%-50%                   1  1.4%                                 1  1.3%  
30%-40%                             1  0.8%   1  1.3%             4  5.3%  
20%-30%                   6  8.5%   3  2.2%   9 11.8%   5  4.2%  10 13.3%  
10%-20%         5 15.7%  25 35.2%  61 45.2%  28 36.8%  47 39.8%  30 40.0%  
5%-10%         27 84.4%  39 54.9%  70 51.9%  38 50.0%  66 55.9%  29 38.7%  
合计           32  100%  71  100% 135  100%  76  100% 118  100%  75  100%  
 
表3  基金与券商重仓股2003年二级市场收益率分布统计表
收益率区间  03年11月13日-03年11月26日  03年4月17日-03年11月13日 
                 基金    证券公司          基金    证券公司    
              家数 比重 家数 比重       家数 比重 家数 比重    
盈利50%以上                                                    
盈利20-50%                7  5.9%                   1   0.9%   
盈利10-20%      2  2.5%  35 29.7%         2  2.7%   3   2.5%   
盈利0-10%      60 76.0%  66 55.9%         9   12%   5   4.2%   
亏损0-10%      17 21.5%  10  8.5%        21   28%  13  11.0%   
亏损10-20%                               30   40%  27  22.9%   
亏损20-50%                               13 17.3%  69  58.5%   
亏损50%以上                                                    
合 计          79  100% 118  100%        75  100%  118  100%   

收益率区间    02年12月31日-03年4月17日 
                  基金    证券公司     
               家数 比重 家数 比重     
盈利50%以上      5  6.6%               
盈利20-50%      33 43.4%  19  14.1%    
盈利10-20%      18 23.7%  38  28.2%    
盈利0-10%       16 21.1%  41  30.4%    
亏损0-10%        3  4.0%  29  21.5%    
亏损10-20%                 4   3.0%    
亏损20-50%       1  1.3%   4   3.0%    
亏损50%以上                            
合 计           76  100%  135  100%