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证券市场周刊/王凯
作为2003年第一家因连续亏损3年而被暂停上市的公司，国投原宜实业股份有限公司(原上市代码000826，以下简称ST原宜)日前发布了停牌重组之后的第一份扭亏为盈的中报。ST原宜中期每股收益为0 .03元，湖北大信会计师事务所有限公司出具了标准无保留意见的审计报告，而深交所9月1日也受理了公司恢复上市的申请。
至此，市场期待已久的北京桑德环保集团有限公司(以下简称桑德集团)挟水务、环保两大题材入主ST原宜的演出正式走上前台，市场似乎已经听到了ST原宜恢复上市的“脚步声”。
转型水务公司
从ST原宜2003年中报可以看出，公司当前的主要资产为桑德集团注入的两家水厂以及其他应收款。按照《公主岭市引卡给水工程可行性研究报告》和《荆门市夏家湾污水处理厂工程可行性研究报告》，这两家水厂的自有资金的财务内部收益率都是12.63%，全部投资的财务内部收益率也都达到了10.76%。
按照这种收益率水平，有业内人士算了这样一笔账：这两家净资产将近1亿元的水厂每年将给ST原宜带来1000万元左右的收益。另外，公司的1.83亿元的其他应收款都是磷化集团的欠款，在经过最新的债务偿还安排之后，这笔历史遗留的巨款有望在2003年底全部收回。并进而有望与桑德集团合作投资更多的水务项目，即使按以上10.76%的收益率水平来计算，每年就将为ST原宜带来近2000万元的利润。
但是，中报中有一组数据令人不解。ST原宜2003年上半年实现主营业务收入484.05万元，主营业务利润270.84万元，而净利润为549.36万元。对此，华侨证券注册证券分析师叶永升认为：尽管构成ST原宜的利润来源中有一半来自非经常性收益，但这是所有暂停上市公司扭亏所必然要经历的尴尬。因为从公布年报停牌开始到6月30日留给重组方桑德集团只有短短的几个月时间，而同时，重组过程需要履行种种费时的资产注入法律程序以及浩繁的相关利益单位的关系协调工作，因此出现这种情况应属无奈之举。
叶永升同时建议投资者，应该更关心公司置入的水务资产的盈利能力和盈利前景，因为按照重组计划，ST原宜的未来主业将以城市供水及污水处理等业务为主。从中报可以看出，由于重组程序繁杂等原因，桑德集团注入的两块水务资产都是在5月中旬才进入上市公司，因此只给公司中报贡献了1个半月左右的利润。由于水务资产盈利能力稳定，按照这种水平，桑德集团注入的水务资产在下半年将给上市公司带来600万元的利润。
不过，投资水务行业的特点是可获得长期的、稳定的现金回报，虽然毛利率很高，但由于投资规模较大，折旧与财务费用等支出抵减了相当大比例的利润，导致净资产收益率稳定在6%-10%之间。这一点可以从原水股份和南海发展等公司的业绩表现中得到印证。
重组跟时间赛跑
2002年底，ST原宜因连续3年亏损而遭暂时停牌。就在ST原宜离退市只有一步之遥的时候，桑德集团适时现身。2002年12月31日，桑德集团分别与ST原宜第一、第二大股东红旗电工和夷陵国资局签署《股权转让协议》，受让其所持有21.21%和39.40%(合计60.61%)的股权，并成为其新的第一大股东。
2003年4月5日，ST原宜新东家桑德集团与上市公司进行资产置换，后者将截至2003年3月31日公司自有的固定资产、部分无形资产-土地使用权及应收账款，涉及金额9434.36万元与桑德集团的两家水厂进行置换，两家水厂分别为：主营城市供水的公主岭市桑德水务有限公司95%股权，以及主营污水处理的荆门市夏家湾水务有限公司95%股权，总金额为9575.72万元。
2003年6月26日，ST原宜与磷化集团签订了债务重组协议，由磷化集团承接公司2773.20万元债务。经过资产和债务两方面的重组之后，ST原宜资产中彻底清除了原磷化工的资产，只剩下水务资产和流动资产。2003年7月14日，公司董事会决定加大水务投资，以3200万元与新疆中加投资有限公司共同成立江苏沭源自来水有限公司，拟注册资本为4000万元，占80%股权。
对于像ST原宜这样的暂停上市公司，在半年之内对其实施重组并恢复上市，按一位资深投行人士的话说，“简直就是跟时间赛跑”。该人士认为，桑德集团在此次重组中最为得意的一笔是，赶在最后的关头向ST原宜注入了水务资产，使得新主业正式开始盈利，尽管在中报中非经常收益依然占了相当大的比重，但这块盈利的水务资产“就像画中从大石头后面探出半个身子的牛，它暗示着后面还跟着一群同样的牛”。
按其董事长文一波的意思：在短期，他们会选择一些盈利较好的自来水、污水处理项目置入上市公司，尽快恢复其持续经营能力，摆脱财务危机和退市风险；在中长期：桑德集团将把公司打造成该集团在水务投资和固体废弃物处理等领域的旗舰公司。
尽管ST原宜已经开始走在“回家”的路上，恢复上市悬念并没多少，但仍有业内资深人士提醒投资者，迄今为止，桑德尚未得到国资委关于同意其受让ST原宜国有股的批复。而在没有真正拿到股权之前，桑德集团有可能不会拿出更多优质资产注入上市公司，以免日后为人作嫁。
资料：前景看好的水务产业水务产业是一种垄断性产业，它兼具公共市政工程行业的现金流充沛、盈利稳定的特点以及环保行业的高成长性特点。水务资源是一种稀缺资源，正是因为这种稀缺性，现在许多中外企业纷纷在国内开始激烈的圈地运动，包括世界著名的水务公司威望迪以及国内的首创集团等。有业内人士认为，现在国内燃气市场正在进行的充满火药味的大规模并购其实就是水务行业未来并购的一种预演。
关于水务产业的发展前景，有数字显示：到2005年，中国水利部单是投入水利和市生基建的资金就将高达二百六十亿美元。水利部有关专家表示，在2010年“以市场为导向的水价”机制确立之前，全国的水价将不断上涨。以北京为例，目前北京居民用水的价格为每立方米2.9元，是前年的两倍，尽管如此，这仍只相当于美国和加拿大可比价格的一半左右。
另外，随着人口向城市大规模转移成为中国内地现代化进程的一个重要标志，在今后二十年中，中国内地将有约二亿四千万人搬迁至城市，而人口的迁移无疑将直接带动大规模水务工程的需求和投资。
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