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财经时报/张小彩
最直接的反应可能是持票银行年关难过。这部分票据化融资代替的是流动资金贷款，这些流动资金又往往是银行中长期项目贷款的配套资金，如果链条断裂，后面的反应将是一连串的
由于票据市场近期连连生变，商业承兑汇票转贴现遭遇阻力，金融业内对此十分焦虑：如果这部分商业承兑汇票无法顺利转贴出去，很可能导致部分与商业承兑汇票相关的优良企业资金链断裂，形成银行坏账。
中国人民银行统计，9月末票据贴现余额1.4万亿元，而商业承兑汇票贴现约占全部票据贴现额的15%；据此推算，大约有2100亿已经贴现的商业承兑汇票滞留在商业银行手中。据说，这些票据又大部分集中在4家股份制商业银行手中。
背后可能是优良企业
金融业内一个重要推测是：2100亿商业承兑汇票的另一头，维系着大部分优良企业的命运。
商业承兑汇票过去长达10年来一直发展缓慢，承兑量只占全部票据承兑量的2%。但2003年以来，这个比例突然提高到了5%；由于统计上的原因，有人估计实际比例可能高于5%。
目前中国贷款利率是有管制的，在央行规定的基准利率基础上，最多可以下浮20%。而票据市场利率则是市场化的，近年来货币市场资金宽松，票据市场利率较低，利用票据融资的成本比直接贷款低得多。
股份制商业银行是当前发展商业承兑汇票的积极分子。他们利用贷款市场和票据市场的利率差异，可为企业设计出各种成本更低的融资方案，用票据市场的短期融资滚动的方式，解决企业流动资金的需求。
比如，企业需要一年期的贷款，股份制商业银行会建议他们不用贷款，而开半年期的银行承兑汇票或商业承兑汇票，到银行贴现，取得可用半年的贴现资金；到期后，再开第二张汇票还第一张汇票，循环使用，就可以付票据市场的低利率获得一年期的贷款。这就是所谓“短期贷款票据化”。
这种方式可以大大节约财务成本：一年期流动资金贷款的利率是月息4.4‰，而商业承兑汇票的贴现利率可能低到2.475‰，银行承兑汇票的直贴利率更低。通过短期贷款票据化，企业一般能节约两个点的利率。
在短期贷款票据化中，各家银行有不同的策略。据说，有4家股份制商业银行较多地使用了商业承兑汇票，其中一个重要原因是：今年8月央行宣布提高存款准备率前，票据市场“抢票”现象严重：如果给企业开银行承兑汇票，企业拿在手里，哪家银行的贴现利率低、给的回扣多，就贴现给哪家银行；而商业承兑汇票用的是企业信用，基本在开户行贴现。因此，商业银行会尽量选择开商业承兑汇票。
对企业来讲，开商业承兑汇票无需像开银行承兑汇票一样在银行存保证金，虽然贴现时利率比银行承兑汇票高，但综合成本还是比较低，因此也愿意接受。股份制商业银行从国有商业银行手中抢的首先是优质客户，况且能够利用两个市场双轨制度降低财务成本的企业，也大多是财务核算精细、经营管理水平较高的企业。
资金链断裂的危险
商业承兑汇票经过股份制商业银行的贴现，后者也就成了“第二责任人”——如果承兑企业到期不能付款，贴现银行就成为付款人。在资金宽松时期，这些经银行贴现的商业承兑汇票的流动性几乎与银行承兑汇票相同，股份制商业银行顺利地把这些票据转贴出去，就可以不占用本行的贷款规模，循环向企业贴现。这相当于从其他银行——主要是国有商业银行拆借资金支撑这部分贷款。
但是，一旦股份制商业银行已经贴现的商业承兑汇票转不出去，银行就没有资金继续给这些企业新开的商业承兑汇票贴现；而企业的资金需求是一年的流动资金，不能中断。而且按照银行和企业间的融资协议，必须允许企业再开出商业承兑汇票，银行保证贴现。股份制商业银行手里现有的商业承兑汇票卖不出去，无法再对企业贴现，企业的资金链条就会断裂，很可能就会形成坏账。
一位股份制商业银行票据人员告诉《财经时报》，这种业务的高峰大约在今年的4、5月，因此，风险在今年年底或明年4到5月会明显暴露出来。由于这部分票据化融资代替的是流动资金贷款，而这些流动资金又往往是银行中长期项目贷款的配套资金，如果链条断裂，后面的反应将是一连串的。
最直接的反应则可能是这些持票银行年关难度——按照8月前的状况，这些商业承兑汇票都能转贴出去，因此商业银行并没有给这部分票据预留规模。另一方面，由于今年前几个月大量贷款，银行资金已经十分紧缺。
一位银行人士告诉《财经时报》：今年前9个月，商业银行新增贷款和存款的比例整体已经超过80%。而按照人民银行规定，以往存贷比最高只能到75%，也就是说，今年新增贷款已经全部用于放贷，并动用了原来的备付。
货币量的收缩必然带来市场利率上升，这是市场应该付出的代价，但糟糕的是，在商业承兑汇票背后直接受到冲击的是一部分资质良好的企业。为了保这些优质客户，骑虎难下的将是这几家股份制商业银行。
部分银行暂停票据业务
应该说，股份制商业银行这种短期贷款票据化的设计，既没有违反金融规章制度，又抢占了市场份额，如果市场没有发生变化，链条滚动下去没有问题。但始料未及的是，8月央行宣布调高存款准备金率。
在转贴现市场，经过商业银行贴现的商业承兑汇票，几乎与银行承兑汇票有同等的市场认同度。人民银行宣布提高存款准备率后，市场出现了紧张气氛，票据市场利率也节节攀升，银行承兑汇票利率从最低时的1.9‰升到目前的3.3‰，商业承兑汇票甚至接近同期贷款利率。原来抢票的转贴现市场开始挑肥拣瘦，商业承兑汇票遭到银行歧视。
《财经时报》获知，最近，在农业银行、建设银行和工商银行之间发生了一笔涉及金额超过1亿元(一说1.3亿)的商业承兑票据案。大致的情况是：珠海一家企业开出商业承兑汇票，农业银行河南南阳市方城县支行出具担保函；建设银行珠海拱北丽景支行假背书后，再转卖给河南郑州华信支行。据说，人民银行、银监会以及公安等部门正在着手案情调查。
这一事件震动了整个票据行业。有消息说，工商银行已经内部传达“上级精神”，在全国停止商业承兑汇票的转贴现和直贴，建设银行和农业银行也基本停止了对商业承兑汇票的转贴现。在“重灾区”河南，干脆连银行承兑汇票的直贴也被紧急叫停。
时下，叫苦的是手里攥着商业承兑汇票的股份制商业银行。虽然央行给了一个月的时间调整资产结构，但是，一家股份制商业银行票据人员告诉《财经时报》，这还是来不及，原来和企业定下的协议还要执行；有的银行在和企业签订融资协议时，连贴现利率都固定下来，也必须执行。
除了转贴现，这些票据还有一个合理的出口，即向人民银行再贴现。2001年9月11日央行把再贴现利率调高到2.475‰，但近两年来票据市场转贴现利率远低于此，很多地区再贴现萎缩。
此外，人民银行目前执行的还是1997年制定的《商业汇票承兑、贴现、再贴现管理办法》，各地区掌握标准也不同。经《财经时报》询问，除了上海表示可以接受部分商业承兑汇再贴现，大部分地区的人民银行明确表示“不接受商业承兑汇票的再贴现”。
这几乎堵住了商业承兑汇票的最后一个出口。
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