|
证券市场周刊/耿馨雅
漫长的审批过程，基金的强烈反对，媒体的质疑，以及股价的大幅下挫……所有这一切，都是试图在A股市场进行再融资的上市公司不得不面对的“折磨”。不久前，招商银行“转债风波”将这种尴尬演绎到极致。
然而，与A股市场不同，近期股价不断上涨的H股市场，不仅成为投资者的乐园，对于同时在A股和H股市场上市的公司来说，也可以充分发挥H股市场的再融资功能。在11月6日安徽海螺水泥股份有限公司(600585.SS，0914.HK，以下简称海螺水泥)进行了H股增发配售，因投资者热情空前，两小时内便完成了7220万股的认购，配售价格8.2港元，共募集资金5.8亿港元。
今年以来，香港联交所国企指数已经上涨了超过90%，同期海螺水泥的H股股价也从最低的2.55港元上涨到配售后的最高点9.65港元。海螺水泥H股的配售，并未对其A股股价产生压力，相反，在11月11日创出10.8元的历史最高价。
境外投资者认可投资价值
法国巴黎百富勤公司一手操办了海螺水泥的H股配售，并采取余额包销的方式。法国巴黎百富勤董事副总经理兼总经济师陈兴动对《证券市场周刊》表示，海螺水泥的配售非常迅速和成功，配售量远远不能满足投资者需要。
据了解，配售采取的方式跟公募不一样，主要是由百富勤给他们的客户打电话，征询他们购买海螺水泥的意愿和数量，直到客户需求量达到配售数量，海螺水泥配售的7220万股就这样很快销售一空。据陈兴动介绍，这次配售的客户都是一些机构投资者，主要是欧美和香港的比较大的基金管理公司，他们已经在中国的公司大量投资，对中国的情况比较了解，所以配售时不需要做太多的推介和解释。这些机构很可能本身就在二级市场上持有海螺水泥的股票，因此，比市场价略有折价的配售股票自然很受欢迎。
陈兴动认为，海螺水泥配售成功的外部原因主要有四个，一是市场对中国H股的需求；二是市场对中国经济蓬勃发展的认可；三是目前市场上有大量的资金；四是巴黎百富勤今年早些时候做的几个项目比较成功。他认为，中国目前已经进入经济发展的一个新的周期，这个景气周期由两个大的火车头来拉动，一是第二阶段的工业化，二是城市化进程的加速。这两个火车头都会带来中国基础设施的大量投资，从而带来对大量像钢铁、水泥这样基础建筑材料的需求。
从公司本身的原因看，陈兴动认为，海螺水泥目前处于中国的第一大水泥生产供应厂家的地位。中国的水泥虽然总量很大，但70%-80%仍然沿用传统技术，这种技术不仅导致水泥的标号上不去，并且对环境造成很大污染。未来，这些水泥和其生产厂家今后都会被逐渐替代，水泥行业会有比较大的重组。但像海螺水泥这样拥有丰富的管理经验，在市场份额和技术水平上都领先的公司应该很看好。
“我非常喜欢这家公司。”陈兴动说。但他同时也承认，从国外机构投资者的角度看，由于目前海螺水泥H股的价格已经达到8.6港元，按市盈率水平测算已经不算便宜。但无论从行业地位还是内部管理看，海螺水泥今后一段时间都会保持比较稳定的增长，持有的风险较小。
行业龙头形象
目前沪深股市共有22家水泥上市公司，2003年上半年这些公司主营业务收入平均比上年同期增长26%；利润平均值同比增幅达49%。海螺水泥的主营业务收入占22家水泥行业上市公司主营业务收入总额的25%，而利润则占66%，经营活动产生的现金流量净额占水泥行业上市公司总额的78%。是不折不扣的行业领头羊。
业内专家认为，因为水泥是国民经济发展的基础原材料，其发展规律和速度受制于国家经济发展的态势，与国民生产总值、全社会固定资产投资、建筑业生产总值、房地产开发投资、第二产业总产值、城镇居民人均收入的变化密切相关，并呈规律性变化。从目前固定资产投资的增速看，今年水泥工业增长速度会达到9%左右，水泥总产量将达到8亿吨左右，水泥消费量7.6亿吨左右。
海螺水泥产品的销售区域主要集中在华东地区，江、浙、徽、上海的总销量占其全部销量的90%。华东地区是中国经济增长的火车头，大量的基本建设投资带动了对水泥的需求。2003年三季度，水泥市场一度出现供应紧张局面，华东地区水泥价格在9月底上涨了8%，浙江省部分地区短期内甚至每吨上涨400元。
今年1-9月，海螺水泥的产量已经达到1786万吨，较上年同期增长83%，预计今年全年产量将达2400万吨。在其产品结构中，新型干法生产的水泥产量占到了90%以上，且主要是高标号水泥，其三种主要产品的平均毛利率达到37%以上。公司证券事务代表告诉记者，今年公司基本已经满负荷生产，预计未来两年产量将保持40%-50%的增长，随着一些在建工程的完成，预计明年产能将提高50%。海螺水泥本次增发H股所募集的资金将用于建设水泥熟料生产线和扩大水泥粉磨能力，完成这次扩产后能使其产量增加600万吨。
另外，根据公司2003年三季度季报，公司目前的资产负债率已经达到59.51%，而公司一直以来希望把资产负债率控制在60%以下。公司证券事务代表称，增发可以使得公司实现这个目标。
H股配售后的市场憧憬
选择H股再融资的优点是明显的。海螺水泥公司高层表示，香港投资者对H股的需求较大，而且发H股的时间较快。
但更重要的原因是，今年以来，香港H股走出了前所未有的大牛市，国企股指数累计涨幅达到92%，海螺水泥H股股价一度高于A股股价，从而将A股股价倒逼到目前的10元以上。因此，8.2港元的配售价不会对海螺水泥的A股股东产生影响，配售也得以顺利实施。
而在之前，对于同时在A股市场和H股市场挂牌的公司来说，具有的两种融资途径仅仅停留在理论上。由于H股股价长期大幅低于A股股价，公司的H股融资计划不仅所得资金太少，而且会遭到因担心自身利益受损的A股股东的强烈反对。就在去年，中兴通讯(000063.SZ)因为众多基金为代表的流通股股东的抵制，不得不放弃发行H股的计划。从2001年兖州煤业(600188.SS)通过增发H股募集资金4.7亿港元之后，H股再融资活动已经冷却了两年半。迄今曾配售H股集资的主板公司仅8家，金额不超过56.5亿港元。
对于H股上市公司的再融资前景，业内人士观点不尽相同。有香港资深投资人士认为，目前仍有约1/3的H股公司股价低于净资产值，因此其过低的配售价格不会通过其他国内股东的同意。也有人认为，因为目前H股增发的批复快速灵活，会吸引很多需要资金的公司。
陈兴动认为，是否进行H股配售取决于公司和投资者双方，如果公司觉得需要更多的资金扩大规模，而又能满足香港联交所的条件，这条路肯定很好走，尤其是现在股价比较高的时候。但是他发现目前并没有很多公司殷切地需要配售，需要融资的公司到达标有一定难度，但满足条件的公司又不缺钱。
海螺水泥增发的背后，还广泛地流传着这样一种说法，就是海螺水泥股份公司有可能利用这次增发的部分资金，收购部分国有股权并进行注销，以缩减国有股的比例。《证券市场周刊》了解到，尽管公司对于是否采取这一方案给出了否定的答复，但一些长期跟踪海螺水泥的券商和基金研究员却对这种方案比较认同。并认为，虽然减持的比例很小，一旦实施，对市场来说无疑是一种信号，而且符合绩优公司按照各自的方案进行国有股全流通试点的政策意向。
| 
