2003年资产重组类上市公司现况及投资机会分析_焦点透视_财经纵横

2003年资产重组类上市公司现况及投资机会分析

http://finance.sina.com.cn 2003年12月02日 02:50 全景网络证券时报

　　在2003年里，价值投资理念首度深入人心，在市场上得以充分演绎。但时至年末，我们注意到传统的概念和题材炒作又以迅雷不及掩耳之势卷土重来，价值投资和概念投机两种理念激烈碰撞，市场盈利模式趋于多元化，短期快速的赚钱效应，使投资者不得不对资产重组类公司投以更多关注的目光。

　　本文将对2003年中发生重大资产重组的上市公司作全额统计分析，聚焦于第一大股东

股权发生转让、重大资产置换以及以ST公司为代表的亏损类上市公司三类重组题材，希冀对广大投资者把握重组类上市公司的投资机会有所启迪。

　　股权转让影响基本面是关键

　　目前股权转让的方式主要有以下四种：

　　一是协议转让。协议转让一直是股权转让最主要的方式，占股权转让案例的一半以上。同时股权转让大都是上市公司关联股东之间的转让，极少部分是MBO或对外资的转让。今年非常引人注目的乐凯胶片就属于向外资转让，乐凯把20%股份转让给了美国柯达中国公司。

　　二是协议划转。协议划转和协议转让稍有不同，就是说协议划转不涉及实物的买卖，仅仅股权发生转移。大多数情况都发生在国有股的划转。

　　三是股权拍卖。这种方式是最近一两年才兴起的一种股权转让方式，虽然这种方式颇有争议，但是它毕竟比协议转让更前进了一步。*ST桦林的国有法人股的拍卖被称为是国资委成立后的第一拍，最终新加坡独资企业佳通轮胎成为买家。当然有些拍卖是由于债务原因被动的发生的，比如说鲁北化工集团公司以拍卖所得清偿公司欠付山东中泰置业有限公司债务就是如此。

　　四是股东重组。此种方式不是完全意义上的股权转让，也不发生实物买卖关系。股东重组经笔者研究可以分为两类，一种为对上市公司实际经营具有某些关联的股东重组，如香港华润集团对东阿阿胶集团的增资扩股，聊城市政府以的29.62%的国家股和东阿阿胶集团全部净资产，折合约3亿元人民币作为出资，占合资公司49%股权；华润集团以现金的形式，向东阿阿胶集团增资扩股，占合资公司51%股权。另一种为对上市公司经营不一定产生影响的股东重组，比如说上市公司的大股东与其母公司或者其它公司联合组建新的公司。如民生银行的大股东新希望农业股份有限公司，以持有公司法人股20633.99万股，占公司股份7.98%，以入资方式与新希望集团共同组建新希望投资有限公司。

　　那么，如何把握股权转让中的个股投资机会呢？笔者以为，应该从多方面来进行考虑，但是每个方面最终都可以归结到股权转让能否对公司的基本面带来积极影响这一最核心的问题。这主要体现在两个方面：

　　一方面，从股权转让能否提升上市公司的治理结构来考虑。通过股权转让市公司管理上一个新的台阶，并提高了生产效率降低管理成本，使公司效益水平得到提升，这样的股权转让就是成功的股权转让。以协议转让及协议划转方式进行股权转让的上市公司，由于大都是关联转让（划转）和国有股权之间的转让（划转），由于此种方式公司基本面很少发生变化，因此带来的投资机会的可能性也就不大。但是，向外资的协议转让及部分MBO的公司可以值得重点关注，如乐凯胶片。

　　另一方面，从是否引进战略投资者,使公司的生产规模、生产工艺甚至是产品发生转变来考虑。这种股权转换，有可能在短期内使公司基本面发生变化，因此也孕育着很大的投资机会。比如说股东重组及股权拍卖中的少部分上市公司。如股东重组的东阿阿胶，以及股权拍卖的*ST桦林。

　　对于发生股权转让的公司，不一定短期内基本面就绝对发生迅速提升，但投资者在实际选股中可考虑这种选股思路，同时也不容忽视行业选择，因为，公司的长远发展最终还是由宏观经济面及所处行业景气情况决定的。

　　资产置换规模大则认同度高

　　随着一系列有关资产重组法规的实施，上市公司通过资产置换手段实现报表重组包装利润的空间也已经被大大地压缩，资产置换也逐渐纳入了规范化进程之中。上市公司实施重大资产重组也日趋规范，通过资产置换手段侵害上市公司利益的行为得到了较明显的遏制，同时上市公司业绩有明显改观。

　　综观2003年国内A、B股上市公司出现的资产置换行为，在本年内颁布资产置换相关公告的上市公司据统计已接近70家，如果再考虑以往年度已经公告而资产置换工作延续到本年度的情况，则累计达到90家以上。根据统计，本年度内公告资产置换的上市公司合计置出帐面资产达到65.4亿元，置入资产达到97.4亿元。

　　从公布资产置换公司的情况来看，拟进行重大资产重组的上市公司一般都伴随着控股权的转移，资产置换大多在新入主股东与上市公司之间进行。如*ST小鸭、太极实业、富龙热力、厦门路桥等都属于此类情形，厦门路桥于9月27日发布公告，拟以拥有路桥资产与潜在大股东厦门港务集团有限公司拥有港口物流类资产进行置换。对于不属于重大资产置换范畴的一般性资产置换，则较多地存在大股东协助上市公司处理不良资产或大股东被迫以资抵债等资产置换情形。

　　在发生重大资产重组的情形下，由于资产置换要经过证监会的特别审核，所以实施的进度一般都较慢，2003年度除阳之光（原成量股份600673）、福地科技（000828）以及太极实业（600667）等公司通过审核并付诸实施外，大部分拟进行重大资产置换的方案（如*ST小鸭、厦门路桥、*ST灯塔等公司）还在审核之中。而对于不属于重大资产置换范畴的一般性资产置换，其置换方案的实施只需要公司履行相关的法律程序即可实现，所以实现的进度较快，原方案发生变更的情况也较为少见。

　　实施重大重组后若出现上市公司资产质量和盈利水平的显著提高，二级市场给予的认可程度一般也随之提高。资产重组的开展对二级市场造成的影响和带来的投资机会，根据资产重组的实质性内容、进展程度以及市场对其的认同程度的不同而显示出较大的差别。一般性的资产重组只是对上市公司的部分资产进行了相应的处置，不能在根本上改变和影响公司的行业性质和盈利能力，其作用在于可能影响二级市场的短期表现，而一般不能改变其长期走势。阳之光（600673）、福地科技（000828）重大重组方案已经在实施当中，而市场对于其资产重组并没有给予太多的认同。

　　而对重大资产重组来说，实施重大重组后若出现上市公司资产质量和盈利水平的显著提高，二级市场给予的认可程度一般也随之提高；太极实业（600667）通过重大资产置换获得69.82%的江苏宏源纺机股份有限公司的股权，实现了向纺机行业的转型。厦门路桥（000905）则拟通过资产重组实现主营业务由路桥收费转变为港口业。而目前已经上报重组方案的*ST小鸭(000951)则拟通过资产置换实现从家电行业向重型汽车行业的转变；*ST灯塔（000695）拟通过置换从涂料行业进入热力市场。如果上述公司可以复牌的话，预计后市存在一定的市场机会。

　　ST公司鱼龙混杂玉石兼备

　　时至年末，根据新修订的《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》，一些三连亏公司将直面退市风险，尤其是一些带星的ST公司,在退市的压力下加大了重组力度，使得亏损类个股的市场机会有所显现。鉴于目前多数ST公司已发布了2003年度业绩预告，现根据业绩预测情况将ST公司分成预盈、预增、减亏和预亏、预警、预降二类，对这些公司的经营重组现况和潜在市场投资机会作一分析。

　　首先来看第一类ST公司，也就是2003年度业绩预盈、预增、减亏的ST公司，这也是我们关注的重点。根据2003年三季度报业绩预告,目前2003年年度业绩预测盈利的ST公司共有38家，分析公司预测盈利原因，主要有以下二方面原因：

　　一是公司生产经营状况趋于好转，注重主营业务的拓展。此类公司有ST东锅、*ST长岭、*ST常柴、ST锦州港、ST东源等。这些公司为实现扭亏目标，年内均采取了一系列行之有效的整改措施，生产经营步入健康发展轨道，多数公司注重主营业务的拓展。如ST东锅，虽然目前还带着ST的帽子,二级市场股价从年初的7元多一直升到15元多,成为2003年中最为强势的个股。

　　二是实质性重组行为仍是亏损公司实现盈利的主要手段。与以往为本保牌而实施的年底突击性重组和报表性重组不同,今年以来有许多ST公司加大了实质性重组的力度,并成为公司扭亏为盈的重要手段。此类公司有*ST鸿基、ST永久、ST西化机、ST宗动等，这些公司通过股权转让、债务重组、资产剥离、收购兼并等多种购并重组方式，盘活现有存量资产，积极引入优质项目，从而提升公司整体资产盈利能力。*ST鸿基公司净利润增长的主要原因是房地产业务利润增加，以及转让下属企业股权增加投资收益,现金及现金等价物，通过筹资及投资活动产生现金流量净额增加。如ST西化机，所处行业及经营范围发生了重大变化，实行重大资产重组后，公司经营范围转变到高分子聚合新材料产品,使得主营业务利润同比大幅增长。

　　分析这些2003年业绩预测盈利ST公司的财务数据和市场数据可发现，由于经营业绩的好转，这些个股较ST板块其它个股而言，呈现出一定的抗跌性，有些股票甚至成为今年的大黑马，这为参与重组类ST公司的炒作提供了借鉴。

　　再来看看2003年度业绩预亏、预警、预降的ST公司。这些公司多为历史遗留的老大难问题，在直面退市的情况下，公司可能被迫采取一系列的措施，加大重组力度，令部分个股重演“乌鸡变凤凰”的神话。目前公布2003年业绩预测亏损的ST公司高达56家，不少个股是在连续两年亏损的情况下今年第三季度继续亏损。在“生存”还是“死亡”的抉择下，一些可能三连亏的公司有望加大重组力度，从而使得二级市场面临一定的短线机会，但总体而言，由于面临退市压力，市场风险较大。但另一方面，某些股票的短线投机机会可能也较大，重组是亏损公司永恒不变的主题，为避免退市，有些带星公司进行了多种方式的重组努力，有的已完成实质性重组工作，并已取得一定效果，如*ST湖山等，值得投资者关注。

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