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-丛容
关于国有股减持和全流通的讨论终于随着股市的一轮强劲反弹而告一段落。这是一个有趣的现象，当市
场活跃时，所有发牢骚的人似乎一下子都不见了，虽然本周国资委和证监会有关部门郑重其事地再次否认“净资产减持”的说
法，但市场似乎听而不闻。
事实上，早在今年一季度，统计数据已经清楚地表明了直接融资比例的下降，而这一下降趋势在去年底已经清楚
地显现出来。但那时正是市场主力吸筹与拉抬的时候，谁会在
意这些“无足轻重”的百分比？只有到了下半年，市场疲态毕露
，“边缘化”的问题才被提出来大做文章，从而为各利益主体的精彩表演提供了绝妙的舞台。
市场是各方经济利益主体
博弈的场所。中国股市是一个国企占绝大多数的国有股市，作为国家出资人代表的国资委，则是股市上最大的股东——当然是
非流通股股东的代表。近期国资委方面表态要加速大型国有企业的购并重组，而对全流通问题则表示：一是全流通至今没有一
个各方都能接受的解决方案，二是要公平对待所有股东。这样的表态自然不能让流通股股东放心，也不能让“全流通”的热心
推动者满意。但这是一个不得不接受的现实：在相当长的一段时期内，股市的改革必须服从国有企业改革和金融改革的整体布
局，而且在这整个布局中居于从属和配合的地位。而作为小股东的流通股股东大多数时候无法与与大股东分庭抗礼。
有了这样的一个前提，不妨重新审视我们的命题与思路：全流通真的是股市唯一的悬念和阻滞？在目前阶段除了
全流通就无事可做无事可为？有没有其它的方法可以改善市场功能健全市场制度？在国有成份退出与转让的历史性机遇面前，
如何让流通股股东更多地参与其中，而不是被一而再再而三地“豁免”在外，这个问题也许比全流通本身更为必要和紧迫。
所有的创新都来源于现有制度的不足。分业经营、分业监管催生了货币市场基金，不动产的投资风险催生了信托投资和资产证
券化……如果我们只盯住制度的不足而又不能在实际操作中合理地规避与矫正，渐进式解决问题的机会就会白白丧失。
现在摆在中国证券市场面前的有三条道路：一是继续维持现状；二是推倒重来；三是渐进式过渡——边发展，边
解决。当然，在上述三条出路中，最合适的还是第三条道路，这也符合中国渐进式改革的总体原则。之所以这条路没有走通，
原因不象一些人所说的那样是缺乏完美的方案，实际上缺的是脚踏实地，寻求从细微处进行实质性突破的智慧和决心。
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