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近期,随着市场资金面逐渐宽裕,银行间市场短期资金利率迅速下行,但是原本资金推动型特征明显的债券市场对此反应不一:短期国债价格仍然保持稳步盘升趋势,长期国债的价格却节节下挫,导致短债收益率与长债收益率的差距扩大到110个基点,较年初增加近一倍。
与本月初相比,目前银行间回购市场主力品种7天回购的收益率水平已较高点回落了40%,年收益率降至2.1%--2.2%之间,基本上恢复到年初时的利率水平。
回购市场的收益率一般被视为现券操作的底线,回购利率的下调往往意味着现券成本下降。按照以往的操作思路,资金面一旦显露出宽松迹象,往往会推升现券市场的价格全线上涨,此时长期债券由于价格弹性较大,往往成为炒作的主要对象。
但是这一传统操作思路却在近期的市场上失效了。交易所债券市场于10月20日左右开始探底反弹,在这一阶段债券市场各品种尚处于全线上涨状态,但到了11中旬之后,短债与长债的走势开始明显分化。
而且这一变化随着10月份居民消费物价指数的大幅上涨和15年期新券在上周的银行间债券市场跌破面值而加剧。本周一,交易所长期国债加大下跌力度。0303券和0107券的跌幅均超过1%,长债中唯一未跌破面值的0107券曾一度触及百元关口。昨日,长债再度全部低开,虽然盘中出现反弹,但是从盘口看,尾市抛压仍然较重,至收盘0303券和0107券的收益率仍然居于4.2%以上,平均收益率水平比10月20日上升了9个基点。
然而与此同时,短期国债却依然保持升势。昨日,交易所市场存续期4至5年附近的短期品种平均收益率水平为3.13%,反而较10月20日3.41%的水平下降了28个基点。
这一走势的背离,使得长期债券与短期债券的收益率差距越拉越大。今年年初,长期债券与短期债券的收益率差大约为58个基点。下半年在整个债券市场的深幅下行中,长期债券加大了调整力度,到10月20日,与短期债券的收益率已扩大到了73个基点。11月份以来,这两个板块走势更是严重背离,两者之间的差距已扩大到了110个基点。
业内人士认为,产生这一背离的原因主要在于,长期债券的走势受通货膨胀预期的影响较大,10月份居民消费物价指数的上涨,客观上强化了市场对升息的预期,进而影响了投资者的行为,推动长期国债收益率水平上调。而短期债券的走势受经济影响较弱,同时其对市场资金利率的敏感性往往强于长期债券,因而在短期富裕资金的推动下,收益率持续下调。
长、短债走势的背离,从一个侧面反应出债市投资者操作思路已经发生了变化,尤其是经历了长债短炒的失利后,债券市场的投资者开始从客观角度审视债券市场的投资风险。这也预示着在新的经济发展形势下,债市投资者将逐步走出资金推动型的运作模式。
三个时间点长短债收益率差距
11/25 10/20 1/2
长债平均收益率 4.23% 4.14% 3.3%
短债平均收益率 3.13% 3.41% 2.72%
收益率差距(基点) 110 73 58
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