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近期,随着资金利率的持续快速下跌,银行间债券市场出现明显的回暖现象,多数债券价格止跌,短期债券价格上升,市场询价明显趋于活跃,真实性交易开始显著放大。种种迹象表明,市场底部已形成,短期内有望迎来一轮反弹行情。
利空逐渐散去
抛弃恐慌的心理,我们可以发现,事实上自10月中旬以后,市场底部一直在构筑过程之中。近一个月内,虽然受到长电发行上市和CPI指数强劲上升等利空因素的不断冲击,市场整体上仍保持平稳,除了03国债11发行成为例外之外,其他债券价格都没有明显的下跌。
影响本轮债市下跌的两大利空,资金面和通胀预期,都明显在向好的方向转换。
进入11月份以来,资金利率快速下跌的幅度是令人始料未及的；回购量则保持在400亿元一个较低的量能水平,市场融资压力骤然消失,货币市场重新恢复了高流动性的特点。后市资金利率的走向仍有不确定性,主要取决于央行的态度,由于目前M2仍维持了21%的高速增长,从调控货币供应量的角度出发,央行有扩大央行票据发行量的需要,但相信经历过此轮风波之后,央行在货币政策上会采取更加谨慎的态度。因此,资金利率即使回调,其上升幅度也将保持在一个合理的范围内。
与之同时,关于通胀问题的争论也基本告一段落。在通胀问题上,绝大多数权威部门和经济专家都抱以了乐观的态度,认为短期内并无通胀之虞。客观的说,由于经济的强劲表现并有望持续,投资者对长期债的谨慎参与心理短期内必然难以消除,但中短债应该不会受到太多的冲击。此外,随着600亿元记账式国债转凭证式发行,国债发行仅剩一期短期债,一级市场对二级市场的压力基本释放干净。
中期债主导反弹
短期债的行情已经启动,成为当前市场最大的热点。但短期债属于有钱人的游戏,大多数中小金融机构不会贸然参与,对于那些放大操作的机构而言更是如此。
而中期债有望成为反弹的主要力量,其表现将直接决定着反弹的力度和时间,而这其中,5至7年期的债券尤其值得关注。与去年同期相比,他们的收益率上升了60个基点以上,金融债则上升了30个基点以上,这为中期债反弹打开了想象的空间。而且,由于中期债的票面利率较高,即使资金利率反弹至3%的高度,投资者仍能获得广阔的套利空间。个券上,笔者大胆猜测本轮反弹将以03国债11上市为契机,其表现和作用将类似于去年的02国债15。
由于投资者信心尚需一个恢复过程,因此短期内虽然反弹可期,但力度应该有限。明年一季度是发行的真空期,适时许多不确定因素也该面目尽露,因此主要的机遇仍可能在明年二、三月份。然而不管如何,继续盲目看空应该属于不合时宜的行为。
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