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在国际经济环境动荡不安、贸易摩擦不断、经济危机频频发生的今天，持有充足的外汇储备是保障经济金融安全运行的必要条件
衡量外汇储备是否适度，应注重国情的分析，重要的不是控制外汇储备的规模，而是有效管理外汇储备，提高其运营效率
截至2003年9月，中国外汇储备达到了3839亿美元，仅次于日本而位居世界第二。这与中国国际收支持续顺差、国际直接投资和游资的流入、中国个人结汇增加等有密切关系。如此庞大的外汇储备规模引起了国内外的广泛关注，并成为美、日政府要求人民币汇率升值的原因之一。那么应如何理性看待目前的外汇储备规模呢？
储备范围扩大
理论上，一国外汇储备是指一国政府为了满足调解国际收支差额、维持汇率稳定和应付紧急支付的需要而持有的外汇资产。即外汇储备仅指政府拥有的外汇，而不包括企事业单位、银行和居民个人持有的外汇资产。
而中国实行的是强制结汇和限额管理制度，即对企业外汇收支和外汇银行的外汇头寸有限制，这就使得本应由企业或银行持有的外汇资产转移到了政府手中。因此，中国外汇储备同实行意愿结汇制度国家的外汇储备统计口径不同，无法直接比较。
汇率弹性不足
首先，外汇储备的规模与汇率制度的弹性之间存在着反向变动关系，即汇率制度的弹性程度越高，一国所需持有的外汇储备就越少，反之则越多。
中国内地实行以市场供求为基础的单一的、有管理的浮动汇率制度。但实际上允许汇率浮动的幅度极为有限：外汇银行间可在基准汇率上下0.3%幅度内买卖外汇，对客户的外汇买卖在基准汇率上下0.25%幅度内浮动。中国政府一直将维持汇率稳定作为宏观经济目标之一，因此，央行被迫在外汇市场上吸收外贸和外资增长所带来的美元外汇，这就导致央行外汇储备的“被动”增加。
其次，央行通过外汇市场操作确保汇率稳定的调节机制尚不完善，自1994年成立外汇交易中心以来，央行抛售外汇以稳定汇率的实践经验有限。因此，中国现行的汇率制度和汇率调节机制客观上要求充足的外汇储备。
需求压力增大
中国于2001年末正式加入世贸组织后，正逐步加快开放国内市场的步伐。继续实行贸易保护政策的空间日益狭小。而国内经济的持续增长势头加大了对进口的需求，贸易顺差出现缩减的趋势。
不断增加的进口需求必然造成对外汇储备的更多消耗。据统计，2003年1-3月商品贸易逆差额为10亿美元，1-6月出口同比增长34个百分点，而进口同比增长达到44.5个百分点，贸易顺差45亿美元，比去年同期下降了66%。可见，不断增加的进口对外汇储备的需求压力日渐显现。
外债规模上升
一方面，中国外债余额有所增加，改变了1999年以来外债规模持续下降的局面，尤其是短期外债增长较快。
截至2003年6月末，外债余额折合1825.69亿美元（比年初增加140.3亿美元），其中短期外债641.9亿美元，占外债总额的35.2%，比25%的国际警戒线高出了10个百分点。短期外债余额比年初增加了112.1亿美元，增速是21.1%。
可见，中国外债规模和短期外债规模均有所上升，尤其是短期外债增速加快。上半年新增加外债421.84亿美元，其中境内外资银行新增额占全部新增额的77.5%。外资企业的外债也比上半年增加了30.3亿美元，这其中不乏汇率投机因素的影响。更需注意的是中国已进入外债还本付息的高峰期，而且外债规模有持续扩大的趋势。
另一方面，中国私人部门获取国外商业贷款的能力有限，国际商业贷款外债余额比例由2000年的65%降至2002年的53.5%。同时，受贷款国利益、意愿、地区等因素影响，官房贷款规模受限且条件趋于严格。因此，保持足额的外汇储备有利于保证外债安全。
保障金融安全
外汇储备不仅可以保证一国的国际贸易支付能力，更主要的是外汇储备已成为对付投机资本攻击和稳定国内经济的有力武器。尤其是考虑到人民币若实现包括资本项目在内的完全可自由兑换后，充足的外汇储备可以对付资本流动带来的不利冲击，稳定本国汇率和提高国内外投资者的信心。中国能在1997年东南亚金融危机中免受冲击，凭借的就是其严格的资本管制和强大的外汇储备。借助中国内地的外汇储备支持，香港才得以维持其联系汇率制度的国际地位。在国际经济环境动荡不安、贸易摩擦不断、经济危机频频发生的今天，持有充足的外汇储备是保障经济金融安全运行的必要条件。
当前认为中国外汇储备规模过于庞大的观点主要有两种：
一是“输入通货膨胀”论，认为外汇储备的增多导致基础货币发放增多，这会对货币产生升值的压力。但是货币升值的结果不一定会出现，以日本为例，与超过5000亿美元的外汇储备相并存的却是日元的相对疲软。而且经济学家的实证研究表明，中国的外汇储备与物价指数之间无直接的相关关系。
另一种观点认为中国庞大的外汇储备成本太高。但现实是，外汇储备投资的收益率是相当高的，2002达到5%左右。因此当前形势下衡量外汇储备是否适度，应注重国情的分析，而不是世界各国外汇储备的一般性论证。重要的不是控制外汇储备的规模，而是有效管理外汇储备，提高其运营效率。
(作者单位：中央财经大学)
《国际金融报》 (2003年11月26日 第三版)
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