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近期，国内天胶期货在前期的暴涨过后，出现了深幅的回调。在价格跌宕起伏的变化中，库存量的增加、资金的积极
做空都成为天胶下跌的动力，而更为主要的因素还是天胶进口政策渐趋松动。
-上海外高桥施海
进入11月，国际国
内胶市冲高遇阻，全面纳入反季节深幅下跌趋势，各胶市胶价出现不等幅度的下跌。究其原因，有诸多方面因素促使沪胶深跌
。其中供需由利多向利空的转换，成为国际胶市大幅下挫的主要原因所在。同时，天胶进口政策渐趋松动、期货交易保证金提
高、资金与库存对比等因素又对国内胶市下跌产生重要
影响，其中沪胶库存量创历史新高、持仓量创近期新低则促进主力资金
积极做空。
国际国内走势联动
虽然国际国内胶市下跌的原因各不相同，但国际国内胶市走势的联动效应却得以显著增强，其原因在于国际胶市
下跌属于主动领跌性质，而国内胶市、沪胶则属于被动跟跌性质，国际胶市下跌压制国内胶市、沪胶走弱，各种利空因素相迭
加，致使沪胶利空交汇，压力沉重。也即意味着，沪胶下跌的原因是广泛而又深远的，而国际国内周边胶市下跌的原因，事实
上也成为沪胶下跌的原因。
国际产区胶市方面，由于泰国等产胶国产区气候由连续降雨转变为晴雨适宜，致使割胶量恢
复性增长，胶源现货供应由紧张转变为宽松，现货压力渐趋沉重，由此而导致购胶商观望态度渐趋浓厚，需求消费也渐趋平稳
疲软。
产区胶市RSS3、STR20现货胶价由140-145美分／公斤区域大幅下跌至120-125美分／公
斤，跌幅达到20美分／公斤悬殊程度，印尼胶市SIR20现货胶价则由145美分／公斤下跌至135美分／公斤，跌幅
为10美分／公斤。
国际销区胶市方面，由于产区胶市现货胶价连续下跌，相关汇率走弱，而导致近远期各合约期价深
幅回调。美元兑日元汇率反弹至1：111一线遇阻，返身回落并可能重新考验前期1：107.84低点支撑作用。作为销
区胶市，东京胶近远期各合约期价则由160日元／公斤一线大幅下跌至140日元／公斤，跌幅达到20日元／公斤悬殊程
度。
由于国际胶市的产区胶价大幅下挫，进口胶的进口成本也由17070-17651元／吨下跌至14748-15328
元／吨，由此而对沪胶各合约期价的升水幅度显著缩减，对沪胶走势的压制作用则显著增强。
进口政策渐趋松动
国内
胶市上，天胶政策渐趋松动成为胶价下跌的主要原因。国内胶市前期运行于历史高位之际，用胶行业出现严重亏损，呼声日渐
高涨，国内引发政策性利空调控措施频繁出台。利空调控政策频繁出台实质是保护用胶行业利益。在国内胶市产销区现货胶价
和沪胶各合约期价处于历史高位区域。虽然产胶行业收益渐趋丰厚，但用胶行业处于经营盈利缩减，甚至出现亏损。增加国产
胶和进口胶现货供应，可适度调控胶价，保护用胶行业利益，避免用胶行业亏损继续扩增不利局面出现。国储抛售3万吨进口
储备胶，增加了胶源现货的供应量。
国内增发天胶进口配额20万吨，导致国内天胶进口配额扩增至105万吨，相对于国内原来仅为85万吨的天
胶进口配额而言，增幅达到20万吨，相对增幅达到23.5％。由此国内胶市天胶供应由紧张显著趋于平衡，进口胶现货压
力不断加重，使国内胶市供需关系由供不应求向供需平衡方向转变，利空效应较为明显。在上述两项政策性利空相继出台并被
市场吸收消化后，又传来了泰国向中国提出天胶贸易零关税的利空消息，虽然考虑到国内入世承诺和保护国内产胶商农垦的关
系，导致年内进口关税下调可能性依然较小，但明年进口关税下调的可能性将较大。据传，明年天胶进口关税可能由今年的20
％较高水平显著下调至5％较低水平，下调幅度达到15个百分点。相对于目前国际产区胶市现货胶价120-125美分／
公斤的较高价位，则下调幅度将达到0.15(120-125)美分／公斤，即为18-18.75美分／公斤，即为180-187.5
美元／吨，即为1489-1551元／吨，由此导致进口胶进口成本显著下调，并压制沪胶不断下跌。
需求缩减供应增加
面对国内商品期货市场部分交易品种运行于单边趋势，交易风险剧烈增加的情况，监管层上调包括天胶在内的交易保证
金，由此对沪胶产生理论上中性影响。上海期货交易所自11月5日起将天胶交易保证金由5％提高至7％，多空双方交易成
本均有所提高。由于空方期现套利资金可将标准注册仓单市值的80％抵押成交易保证金，而导致空方注册仓单，加重对期价
打压作用的同时，又增强其资金实力，对沪胶期价将产生实盘和资金双重利空打压作用。
国内传统胶市上，对天胶进口政策利空预期，引发现货胶价联动走弱、成交量大减。由于胶价处于相对高位，致
使用胶需求缩减，产胶供应增加，国内传统产区胶市由卖方市场急剧逆转为买方市场，前期买方积极购买、卖方顺势提价，现
货胶价稳步上行，而目前买方消极观望，卖方主动抛售，由此而导致成交量由千余吨缩减至百余吨、数十吨甚至为零。如果说
前期成交量等于挂单量相当于涨停板的话，则成交量缩减至零则相当于跌停板，现货胶价由15000元／吨以上价位下跌至
14000元／吨以下价位，跌幅超过千元，由此对沪胶构成沉重压力。
总之，由于国际胶市供需关系利空，现货供应
渐趋宽松充裕，用胶需求消费渐趋平稳，美元兑日元汇率继续走弱，国内政策性调控因素利空作用较重，传统现货市场价跌量
缩，由此均对沪胶产生压制作用，同时沪胶自身还受到空前沉重的实盘压力，而投机资金流失利空影响，因此沪胶纳入深幅下
跌趋势，而在上述利空因素尚未被市场全部吸收消化之际，沪胶仍可能继续下行寻求支撑，但不排除技术性反弹的可能性。
连豆区间震荡
周一，连豆窄幅区间波动，早盘开盘后小幅冲高，随即震荡回落，成交量略减，其中主力合约A405开盘于3185
，最高冲至3198，尾市以3165报收。
盘面分析，连豆震荡区间逐日下移，技术上看，A405合约在有效突破
交易量密集区3180附近后，伴随前期现货价下调，中美贸易摩擦等因素，近日有继续震荡下行寻找支撑的可能，中长线来
看，连豆主流牛市尚未破坏，建议短线进出为宜。 (李吉)
铜价稳步回升
上周五，伦敦三月期铜盘中向下考验1950美元的技术支撑位，得到了买盘的有效拦截。从最新公布的COMEX
持仓报告来看，基金的多头部位减少了8千多手，其仍保持着净多的状态，显然基金并没有放弃长线看涨的趋势，同时基本面
也没有出现较大的利空消息。
昨日沪铜各合约在平开后，早盘受到了空头一定程度上的打压，但在经过上周五大幅拉升
后，空头明显有所顾忌，同时买盘介入的力量有所增强。主力合约在向下探至20400点后被多头拉起，价格稳步回升，并
最终以20580点报收。操作上，可少量持有多头。(文利)
沪胶震荡整理
昨日沪胶呈现震荡整理格局。主力RU0405合约以14850的当日最高价跳空高开后，受空头打压胶价急
速下挫，最低跌至14450。此后，在14500一线震荡整理，尾盘略有冲高。全日共成交124198手，持仓量52786
手。
经过前一阶段的急跌后，市场的多头人气已经十分涣散，前一交易日的涨停也未能带来过多跟风盘，昨日除6月合
约外，其余各月合约均比前一交易日小幅收低，这种弱势形态更是加强了交易者的观望心理。因此近期内沪胶很难发动一波大
的上攻行情，应仍以震荡整理为主。
(高琪鹏)
小麦大幅上扬
昨日郑麦在受CBOT小麦大幅上涨影响，跳空高开，主力合约WT405以1683开盘，在主力多头的大力
推升下，最高摸至1699，全天成交219768手，持仓大幅增加7230手，尾市收于1694，而强麦主力合约WS405
以1842开盘，最高摸至1853，全天成交清淡，共成交40746手，持仓也有所增加。(李晓微)
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