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巴曙松 贾蓓
最近，以啤酒花董事长逃匿为代表的上市公司高管人员的频频出事，背后的违规担保巨额贷款浮出水面，凸显出公司治理方面的一系列显著缺陷，不能不引发我们对上市公司“问题高管”现象的反思。
支配权滥用
上市公司的内部治理结构主要指公司董事会的结构和功能、董事长与经理的权利和义务以及相应的选聘、激励与监督方面的制度安排等内容，是“投资者用以保证他们的投资得到回报的方法之和”。在这种描述中，董事会处于公司治理结构中的上层建筑地位，是公司自我制约的主要执行者，他们必须保证对所有股东平等对待。从发生“高管事件”的上市公司看，大股东对公司拥有控制权也许并不成为一个问题，对于大股东滥用这种控制权、并且公司在大股东出现这种滥用权力时，企业内部却缺乏必要的制约机制，这才是“问题高管”出现的关键性的原因，国际证券市场的经验也显示了这一点。
在这些问题公司中，往往是董事会的权力董事化，导致高层管理人员容易掌控公司，进行利益输送，侵蚀中小投资者的利益。在“问题高管”控制下的董事会显然已经成为形式董事会，他们掌握了控制大权，董事会以及监管层对其监督的作用随之弱化。一股独大，加上缺乏对于大股东滥用控制权的制约，使得这种话语权的不匹配，导致很多董事会的决定实际上是董事长个人意志的体现。
中国股市的最大国情，就是流通股和非流通股的分裂，有三分之二的股份是不流通的。在这样的环境下，最大的问题是代理成本的加大和代理制度的扭曲。按照詹森和麦卡琳的定义，代理关系是指一部分人（委托人）雇佣另一部分人（代理人，即管理者），代理人按约定的方式为委托人的利益服务，并被授予某些决策权。一旦代理制度被扭曲，会产生巨大的代理成本，从而导致道德风险的发生，代理人由于更大的利益驱动，违背委托人的利益行事甚至侵犯委托人的利益。在当前的股权结构下，非流通股往往占有支配性的地位，高层管理者往往利用自身通过非流通股股东的控制权获得的支配地位，通过种种方式掠夺流通股股东的利益，在这样的背景下，“问题高管”往往会利用职权输送上市公司的利益，为自身利益服务，为大股东的利益服务。
关联交易严重
这些产生“问题高管”的上市公司，通常是关联交易现象严重，最终往往是资金链破裂引发多方震动而导致系统崩溃。关联交易，特别是不公正、不透明的关联交易，是上市公司产生财务黑洞的危险工具，恰恰又是高层管理者玩弄股权，蒙蔽投资者的手段。公司董事长的绝对权力使之可以在其名下的控股公司相互间随意制造关联交易，修饰虚假繁荣，但真正完整的信息只有幕后的控制者知晓。这些公司往往难以找到一家真正有实力的主营企业，一旦关联交易暴露，互保违规被查处导致资金链断裂，而引发系统风险，最终无以为继一走了之。
缺乏专业外部治理环境
从广泛的意义上说，公司的外部治理结构是指除了内部治理之外，还应该包括人力资源管理、收益分配与激励约束机制、财务制度、企业战略发展决策管理系统，企业文化和一切与企业高层管理控制有关的其它制度，甚至还包括国家的相关法律框架及公司法规、证券法规、会计制度和金融环境、金融体系等，也称为广义的公司治理结构。
在问题公司危机爆发之前，人们总是能在主流媒体上看到新疆富豪艾克拉木·艾沙由夫、上海首富周正毅这样的字眼。然而，他们往往在一夜之间就倒下了。那为何在他们如日中天的时候没有有效的监管介入？这又涉及到金融市场的外部治理，法律法规环境和金融市场中的机构组成了这种外部治理制度。在每次高管发生问题的时候，我们往往将焦点聚集在当事人身上，而忽略了其关联方的责任。如果银行、证券公司、会计师事务所以及其子公司等相关主体密切关注了公司的动态并提出质询，问题可能会在相对更早的时期被制止。在这些事件中，监事会往往由与董事长有重大利害关系的人员担任，完全无法充当监管者的角色，而独立董事常常不能够掌握大量的内幕交易信息。市场外部治理中强调的是符合市场规律的资产价格对于公司行为的监督和反映作用，如果股价在合理范围内波动，说明市场机制健全，公司运作正常合规，而为什么市场能够对脱离实际业绩的高攀的股价无动于衷，对这些持续发布利好消息却无实际利润的公司熟视无睹？这是市场演进中值得关注的问题。据中国经济时报
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