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新源11月18日，央行进行了本周的公开市场操作，继续发行央行票据回笼货币，且招标利率再创新高。显示未来央行有上调利率的可能性。本周发行的是2003年第五十一期、第五十二期央行票据，发行总量350亿元，期限分别为3个月和6个月，招标价格分别为99．32元／百元面值（参考收益率为2．7163％）和98．57元／百元面值（参考收益率为2．9095％）。10月央行曾两次向商业银行买断现券，11月第一周央行又向市场逆回购放出资金200亿元，并兑付了到期的200亿元央行票据，实际投放资金共400亿元。但之后的两周，则连续发行央
行票据回笼货币。本周央行的货币政策还有一点变动，那就是央行不仅停止了向市场逆回购注入资金，同时央行票据发行也改为数量招标，利率分别较上两期上涨了6－7个点，创央行票据利率的历史新高。那么，在近期普遍感觉市场资金紧张，利率持续高企的情况下，央行为什么又重新发行央行票据回笼资金？答案应该是央行对目前资金市场的判断与市场人士的看法不同，即央行不认同市场资金紧张的观点。首先，银行间市场资金紧缺程度受市场信心影响被人为夸大，银行间市场并不缺少资金，银行间市场资金仍然较为宽裕。与交易所市场相比银行间市场历来都是一个资金供过于求的市场这一情况在下半年实际上并没有发生根本性的改变。9月央行通过提高准备金率大约紧缩了1500亿元的基础货币但是同期央行的正回购和到期票据共计1380亿元，大部分被抵消；而9月在新发行央行票据900亿元的同时，央行通过公开市场操作逆回购放出资金500亿元。因此实际紧缩基础货币只有500亿元左右。这一数字甚至低于8月份590亿元的实际紧缩量。因此，公开市场操作并未显著影响银行间市场的资金面。从市场行情看，交易所国债现券市场在感觉银根略松的环境下走出了小幅上扬的行情，剩余期限为3年左右的短期债券和浮动利息债券的成交量放大，反弹幅度较大。10月以来央行票据的利率基本上保持在3个月2．70％，6个月2．90％的水平，某种程度上也证明了央行对资金市场仍略为宽松的判断。其次，长江电力发行对市场的冲击也被夸大。10月长江电力的发行消息出台，回购市场利率对其反应竟然超过了60个ＢＰ。对比以前通过“网上申购”发行的数只大盘股如宝钢股份、民生银行等此次通过“网上定价配售”发行的长江电力虽然资金需求量近乎100亿元，但它对银行间市场的冲击力远小于前几只大盘股。最后，从央行的一惯态度分析来看，央行货币政策更倾向于对商业银行流动性的关注和市场货币投放量的总额控制。10月央行两次向商业银行买断现券，主要目的就是为了缓解商业银行的资金缺口，保证商业银行的流动性，并不是央行将改变策略放松银根。近日随着长江电力的发行结束，各商业银行银根松动，银行资金紧张的情况已经不复存在，所以央行继续坚持其适度从紧的原则。本周二公开市场操作方式的变化，证实了未来央行上调利率的可能性。在3－6个月央行票据利率提高的情况下，目前剩余期限为5年左右的债券收益率优势明显减弱，而长期债券的利率风险也进一步加大，预计最新发行的债券收益率将进一步调整，而投资剩余期限为3年左右的短期债券和浮动利息债券将相对安全。
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