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叶欢聚
中国宏观经济向好，H股公司的收益和管理水平不断提高，以及H股与A股的比价效应等因素，决定了H股正在经历一个价值发现的过程
2003年以来，香港H股再次发力，表现神勇，各路资金追捧明显，走势呈一浪高过一浪
之势。截至11月中旬，恒生中国国企(H股)指数涨幅逾八成五，且有意犹未尽的苗头，引人瞩目。
成因
推动此轮行情的因素主要可归纳为以下几个方面：
一、经济基本面向好。首先，中国正在迎来新一轮经济快速增长的黄金时期，投资H股被认为是分享中国经济增长的最好途径之一。中国经济长期保持8％左右的高速增长，在全球经济低迷时仍然一枝独秀。其次，在经历SARS洗礼之后，中国经济增势依然强劲，增强了全球投资者对中国的信心。
担忧过后，海内外各类研究机构纷纷将2003年中国GDP预测上调至7％－9％，使中国成为全球经济体中的一个亮点。对于中国未来几年的GDP增长预期，海外机构的预测亦高达6％－8%。在高盛一份关于50年全球经济增长预测的研究报告中，更是认为中国GDP总量将会在期内超过美国。
二、企业业绩有支持。中国庞大的市场、低成本高素质的劳力供应和高速增长的经济环境为中资企业发展提供了良好的外部条件，而在港上市的中资企业，多为国内各行业的龙头，是缔造中国经济高速增长的重要组成部分，也将最先分享中国经济高成长所带来的益处。
其次，随着中国经济结构的升级，企业和行业的重组以及国有经济战略性改组的加速，将进一步加强在港上市的中资企业核心竞争力；中国进一步对外对内开放，投资环境明显改善，也为中资企业提升盈利创造了条件。
三、价值评估正面。统计表明，在香港主板上市的四成以上H股市盈率低于10倍，两成半以上H股年息率超过5%，约八成H股价格低于每股资产净值，1/3以上股价不足每股资产净值的一半;六成以上在香港与沪深股市同时上市的国有企业，其H股价格低于A股价格的两成。
美林证券认为，中国宏观经济向好，H股公司的收益和管理水平不断提高，以及H股与A股的比价效应等因素决定了H股正在经历一个价值发现的过程。H股的价值被市场严重低估，为H股的价值回归开辟了空间。而且，这种价值的回归更大程度上是基于经济的基本面，而非短期投机行为。
四、人民币升值预期与H股的替代效应。经验表明，当一种货币成为世界金融业关注的热点时，一定会吸引大量的国际游资来炒作，使市场发生大幅度波动。尽管人民币还不能自由兑换，境内资本项目还没有放开，但实际上境内外的资本渠道正在逐渐连通，H股、B股、A股市场的QFII等都是连接境内外市场的信道，只是形式上的不同。目前，人民币的升值预期已经形成，从这个角度观察，通过投资H股博人民币资产升值的取向短期不易逆转。
五、资金面追捧明显。流入H股的资金既有外资亦有内地资金，但外资明显超过内地资金。2002年度全球股市哀鸿遍野，惟有香港股市呈现一抹亮色，同期香港国企指数逆势上扬13％，这是投资中资企业的一个明显迹象。
2003年4月9日到4月24日，有“股神”之称的巴菲特通过旗下巴郡公司(BerkshireHathawayInc.)在1.61港元至1.67港元的价位分7次购入中石油11.68亿H股。至此，巴菲特共持有中石油24.38亿股，占中石油全部流动股本的13.35％，总投资近5亿美元，成为中石油的第三大股东，并揭开了国际资本追捧H股的序幕。
JP摩根、摩根士丹利、惠理基金、HS－BC、澳洲共同财富银行、马拉松资产管理、第一国家投资、资本集团、邓普顿资产管理、通用电子资产管理等欧美亚著名机构纷纷驻足H股。据披露，外资机构目前已持有30多只H股，占55只H股的60%，增持规模为H股历史上罕见。
前景
一、从历史比较的角度看，此轮行情较为健康。2001年，因为内地“过江龙”资金的兴风作浪，H股也曾经历了一轮升浪。但是在那轮快升急退的升浪中，上升最急、最快、最高的不是绩优股。
这次不同，在价值投资理念的旗帜下，涨幅最大的多是大盘绩优股。有统计资料表明，在此轮H股上涨中，主板升幅接近创业板的2倍；有A股的H股升幅表现优于整体；低市盈率的个股升幅高于H股平均涨幅；股价折让越大，升幅越大。种种资料表明本轮H股整体升势是健康的。不过，自年初以来，香港H股的市盈率已经由原来的8倍上涨到16倍，投资价值打了折扣，资金出现一定程度的获利回吐应在情理之中，H股获利资金可能会回流部分到B股市场，但由于香港和内地两地制度差的存在，加上香港的简单低税制、法制完备、资金进出自由等优势，H股后市可供发挥空间仍然不小。
二、从分享中国成长成果的角度，涨势亦有望延续。国泰君安(香港)研究部的一份研究报告认为，中国经济强劲、投资评级提升、美元下滑、人民币升值预期是近期H股走高的主要原因。H股再度受宠，主要是因为海外股市前景不明朗、投资热点缺乏，充当了世界资金“避难所”的角色，这里罗列的几个原因，似乎不是短期就会消失的。对国际游资来说，只要人民币升值的预期没有破灭，QDII没有推出，H股应仍有行情。从平均市盈率看，风险仍属偏低，因此更具有绝对投资价值。
三、作为反映国企改革的成果和人民币资产的替代品之一，H股将会引起国际投资者的进一步关注，并毫无疑问地将成为香港资本市场上一支主要的力量，这对于巩固香港国际金融中心地位和中国主要海外集资中心的意义不容低估。近期关于恒指成分股变动应否体现H股的争论和即将推动H股期指等创新品种的推出都从一个侧面反映H股日益上升的地位。同时H股的壮大也有利于提升港股的整体吸引力。
(作者为中银香港经济研究员)
《国际金融报》 (2003年11月24日 第三版)
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