中信证券：市场正处于大转折前夜_股市及时雨_财经纵横

中信证券：市场正处于大转折前夜

http://finance.sina.com.cn 2003年11月21日 05:50 上海证券报网络版

　　中信证券研究部最近推出《大转折前夜的二元A股市场投资策略报告》。该报告认为，目前A股市场平均价格水平已经接近其内在价值，继续下跌的空间已经非常有限，2004年综合指数代表的市场将维持盘整格局。但是，大盘蓝筹股目前的价格仍然被严重低估，2004年预期将有50%以上的涨幅。

　　经过A股市场两年半的持续下跌和国民经济的持续增长，A股市场总体的价格中枢即将

调整完毕，股市单边下跌的动力接近极限。大盘蓝筹股被市场严重低估，具有极强的投资价值。大盘蓝筹股的巨大升幅与市场总体的平稳，隐含的一个结论是：另一部分股票仍然被高估，将继续大幅下跌，直至自己的内在价值。由于100只大盘蓝筹股的流通市值比重将从现在30%上升到50-60%左右。剩余1000多只股票的市值比重将下降到50%以下，A股二元市场由此形成，高市盈率、绩差、小盘股票将继续大幅下跌。大盘蓝筹股的预期上涨，理由不抢醋杂?004年一年的业绩增长，而是对其内在价值的重新认识。

　　考虑资本成本和业绩增长等因素，报告认为国内A股市场合理的内在市盈率为23.6倍，目前，2003年动态市盈率为28-30倍，2004年的业绩增长将足以使A股公司的平均市盈率接近内在市盈率。考虑业绩因素，以10月31日价格为起点，最多还有10-15%的跌幅。2003年11月16日全球32个主要市场，以正利润计算的市盈率平均为20倍，以全部利润计算的市盈率平均为32倍。2003年10月31中国A股市场以正利润计算的市盈率为28倍，全部利润计算的市盈率为30.4倍。

　　新一轮经济周期正在启动，未来5年中国经济将继续保持高速增长。当前经济增长的特点是第二产业高于GDP、工业高于第二产业、重工业高于工业。使用主营利润增长率预测未来盈利，虽然保守，但排除了会计政策等因素的干扰，稳定性较强。历史业绩增长应扣除股本扩张因素。总体而言，上市公司过去5年保持了近10%的业绩增长。上市公司中工业企业是主流。相信未来5年，上市公司将随国民经济继续保持增长态势。未来5年，上市公司总体业绩增长至少与过去5年持平，达10%。未来6-10年，上市公司业绩增长至少与GDP增长相当，为8%，而且利润逐渐向大型企业集中。大型企业在中信大盘价值指数中的行业分布表明，大盘价值指数可以作为当前市场核心资产和蓝筹股的代表。未来5年大盘价值型上市公司至少将保持14%的业绩增长。未来6年-10年，大型企业增速仍快于市场平均水平。

　　国有股减持和全流通预期导致了资本成本的上升，净资产收益率成为资本成本的基准。QDII对A股市场最大的影响是进一步推动资本成本上升，实现与国际接轨，但近期不会推出。因此当前9%的资本成本既不会倒退，也不会迅速上升，1-2年内将维持不变。

　　由于二元市场的形成，市场目前处于大转折的前夜，在投资策略选择上，要放弃用综合指数和历史K线看市场的方法，买进大盘蓝筹股，卖出高市盈率、小市值、低增长的股票。报告评级优异的行业有：石油和天然气、电信服务业、有色金属、电力公用事业、汽车业、机械与设备制造、水运和港口、化学工业、银行业等；评级中性的行业有生物和制药、硬件和设备、煤炭、家庭耐用消费品、公路运输、航线和机场；评级落后的有电子和电器设备、餐饮、旅游娱乐服务业、软件和技术服务业等。报告认为，可能成为新龙头的大盘蓝筹股有宝钢股份、中国石化、中国联通、上海汽车、招商银行、华能国际、上港集箱。

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　　　(中信证券研究部)