|
综合各个方面因素来看,如果宏观经济形势和政策面不发生重大变化,2004年市场行情将有以下主要特点:
主流投资理念仍将是价值投资,并逐步向价值成长型转换；
机构投资仍将主导市场；
市场仍将延续2003年先扬后抑的阶段性牛市走势,即上半年表现为强势,下半年以震荡下行为主。部分周期性资金在年末离场之后,有望在2004年年初重回二级市场。二八规律仍将发挥重要作用；
随着我国证券市场国际化进程的逐步推进,包括香港在内的国际证券市场对于沪深A股市场的影响将逐步加大,国际证券市场的走势以及热点板块的变化均将对沪深证券市场产生明显的影响,投资者应加强对香港、美国等重要证券市场的关注程度。
一、经济形势
1、持续多年的经济结构调整和积极的财政政策效应释放,经济发展进入新一轮增长景气周期
2003年,在投资与出口推动下,我国经济克服了油价上涨和SARS疫情的冲击,前三季度GDP增长8.5%,预计全年有望达到8.7%,比上年提高0.7%。展望2004年,由于推动经济增长的投资扩张已从前几年的政策性推动向市场自发性扩张转变,加之经过90年代长达10年的的积蓄准备期,消费结构升级加快,经济增长的内生动力增强,我国经济将继续保持快速增长势头。
2、行业增长景气状况持续上升,新的主导产业群和重工业对经济拉动作用凸显
2003年以来,我国工业生产增长景气指数大幅攀升,8月底已达接近160点的罕有水平。可以说工业生产已完全恢复到今年初开始的新的增长通道上,增长趋势正逐步稳定下来。
2003年以来,各行业增长景气状况持续上升,汽车、机械等行业继续保持高位运行,钢铁工业、建材工业、有色金属等重工业以及电子工业增长景气指数快速上升。截至2003年8月,在25个主要工业行业中有9个行业位于良好景气水平以上,增长景气指数大于130,较今年6月份增加了6个行业。有17个行业位于较好景气水平以上,增长景气指数大于110,较2002年12月份增加了8个行业。另一方面景气适中和较差增长景气指数小于110的行业数量,则由6月份的7个上升至8个。
有关经济形势的其它方面,我们有如下一些判断:
a、外部经济环境趋好,但出口退税率下调引致出口增速放缓；
b、2003年基数较高和央行适度从紧的货币政策将使投资需求有所放缓；
c、消费需求回升,对经济增长的贡献度提高；
d、价格将轻微上升,令实际利率下降；
e、就明年总体而言,货币政策将维持稳健的基调；
f、2004年将继续保持积极财政政策的稳定性和连续性,并继续调整和优化国债资金使用方向和结构；
g、虽然海外仍有人对人民币有升值预期,但维持人民币汇率基本稳定将是主基调；
h、民营企业异军突起,外资企业高速发展,非公有制成分在国民经济中的地位凸显,以国有股份公司为主体的证券市场的代表性有待提高,这种结构性缺陷在一定程度上造成宏观经济与股市的背离。
二、政策
1、扩大直接融资比例、大力发展资本市场、建立多层次资本市场体系,已成为进一步完善社会主义市场经济体制的迫切要求。
10月份召开的中共中央十六届三中全会通过了《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》。作为一个具有重要指导意义的纲领性文件,决定充分肯定了资本市场的重要作用,并为资本市场提供了重大的发展机遇。大力发展机构投资者,拓宽合规资金入市渠道,建立统一互联的证券市场,完善交易、登记和结算体系等措施将有利于资本市场的长期可持续发展。
2、坚持三度统一、在发展中规范、稳步推进各项制度建设,为证券市场的长远发展奠定基础。政策面暖风频吹,政策利好效应正在逐步累积。
发展和规范是近期及未来一段时间证券市场发展的主旋律。2003年以来,管理层注意到投资者信心对于证券市场发展的重要性,强调在工作中要坚持改革的力度、发展的速度与市场的承受程度‘三度统一’,加强舆论宣传、树立市场信心,先后推出一系列规范证券市场发展的制度和政策。随着这些规范措施的落实,必将为未来证券市场的发展奠定坚实基础。
3、国有股、创业板、市场扩容等问题是证券市场发展的主要不确定性因素。
4、切实保护投资者的合法权益、逐步解决证券市场结构性问题、完善资本市场体系、建立由市场主导的创新机制是未来证券监管工作的主要目标。
三、投资者
1、证券投资基金已经成为市场中流砥柱
a、基金持股比例维持较高水平
历史数据显示,基金持股比例的高低基本上与大盘指数的涨跌相一致,不过基金目前的投资策略以及基金重仓股的良好表现正在打破这一规律。此举一方面显示基金对今年底以及明年初的行情有比较良好的预期,另一方面说明基金资产向少数核心优质上市公司的集中投资策略已取得明显成效。
b、坚定投资行业龙头股成为基金投资策略的一大特点
自2002年6月以来,基金高举价值投资大旗,从行业入手,加大对行业龙头股的投资力度。通过对我国宏观经济和产业结构变化的分析,基金采取了积极的行业配置策略。这一策略在今年上半年大显成效,基金重点投资的电力、钢铁、汽车、石化、银行等五大行业板块表现分外耀眼。
下半年基金进一步优化其投资策略,继续坚持价值投资的选股思路,坚定投资行业龙头股。数据显示,进入三季度以来,股市深幅回调,五大行业板块中的许多个股也出现了一定程度的回落,但部分行业龙头股却迭创新高,如宝钢股份、中国联通、上海汽车等都已经创出或者接近了年内新高。而就整个基金重仓股表现看,也越来越好于大盘。
c、集中投资,波段操作
2003年前三季度,基金持股集中度与行业集中度均不断提高,今年三季度行业集中度与持股集中度分别达到了75%和59.8%,继续保持了上升势头。不过,由于我国股市缺乏避险工具,基金经理更注重时机选择,波段操作。
d、基金规模扩张令股票市场后续资金不断涌入
2003年三季度,虽然开放式基金继续遭遇净赎回,但较二季度已大大缓解。尤其令人欣喜的是,16只股票基金已经出现了净申购,这一方面说明各基金的销售工作已初现成效,另一方面,经过一段时间的运作,沉淀下来的绝大多数都是基金的长线持有者。基金规模不断壮大已是不争的事实。
e、《证券投资基金法》为基金业发展拓展空间
2003年10月28日出台的《证券投资基金法》具有以下几点意义:首先可以澄清一些模糊认识,坚定广大投资者的信心。第二,可以有效规范基金投资运作,促进基金业的健康发展。第三,通过大力发展证券投资基金,可以促进证券市场的稳定发展。第四,有利于社保基金和保险基金等资金进入证券市场运作,从而提高收益和进行保值增值。
2、QFII试水A股市场,引领价值投资理念
2003年7月9日,瑞银投下QFII第一单,宝钢股份、上港集箱、外运发展、中兴通讯成为首选,QFII进入A股市场对我国股市影响深远(见表一)。虽然资金量有限,不会根本改变资金构成比例,但是对投资理念起到了积极的引导作用,价值投资逐步深入人心,加速了投资理念的理性化。
3、券商发展有政策支持,经营理念有待调整
受市场整体环境持续低迷影响,券商缺乏盈利模式,三大业务经纪、投行、自营收入均大幅下降,券商生存面临前所未有的挑战。虽然陆续出台了一些扶持政策,如《证券公司债券管理暂行办法》、《证券公司客户资产管理业务管理办法》,但券商经营走出低谷仍然有待时日,经营理念有待更新。
从券商重仓股表现分析,其表现要远远落后于大盘。从券商重仓股持仓情况分析,除一汽轿车等少数成为市场主流热点外,多数个股表现不佳,与基金重仓股形成鲜明对照。由此说明目前券商的整体实力与市场影响力已远不及证券投资基金。
四、A股
1、证券市场日益开放,证券投资主体机构化趋势逐步强化,证券投资理念成熟,局部牛市将成为后市的主要特征
随着我国对外开放进程的不断推进,证券市场日益开放,越来越多的国外机构投资者投资我国A股市场,以分享我国经济的高速增长。以证券投资基金、券商为代表的机构投资者规模日益壮大,逐步成为市场的中流砥柱。另外,社保基金、QFII也将成为证券市场的重要参与者。
今年以来,价值投资已成为市场的主导投资理念,上市公司基本面分析成为投资决策的重要依据,投资日趋理性化。因此,以钢铁、汽车、银行等业绩高速成长行业已经成为市场核心资产,资金逐步向蓝筹股集中。证券投资基金经过近年来的探索,改变了过去分散投资思路,转而在价值投资理念指引下,采取以行业景气度为指导的行业投资、集中持股模式,并取得了良好效果。核心资产概念终于浮出水面,价值投资理念逐步被市场接受和认可,并成为当前市场主流。
由于证券市场的体制性问题尚未完全解决,整体市盈率水平仍然偏高,在增量资金有限、投资理念逐步成熟的情况下,以价值发现、价值挖掘为主要特征的蓝筹股局部牛市将是后市的主要特征。
2、市场融资功能急剧萎缩
自2001年下半年股市大跌后,市场的融资功能急剧萎缩,今年前9个月为658亿元,不到2000年三分之一。
3、股价结构趋势:向5到10元集中(见表二)
五、投资策略
1、扩大投资视野,跨市场、多品种之间追逐获利机会
随着我国改革开放的日益深入、国内居民投资视野的逐步放开,A股市场已经不再成为境内居民进行投资的唯一渠道。期货市场、黄金市场、外汇市场纷纷走出低谷,交投日渐活跃,吸引了投资者的目光。跨市场、多品种之间选择投资机会,进而形成强势投资组合品种是获取投资收益、回避单一市场持续下跌风险的平衡理财观念。
2、坚持价值投资理念,获取行业成长收益
上市公司基本面研究的重要性上升到了前所未有的高度,价值投资成为今后市场的主导投资理念。随着以基金为主体的机构投资者市场比重的提高,投资行为将越来越理性,蓝筹股群体的投资价值逐步体现,行业成长将成为研究的重点方向。
3、波段操作,策略持股,获取超额投资收益
利用上市公司业绩波动周期,踏准节奏策略持股,达到获取收益、回避风险的目的。当然,也应避免因为频繁调整仓位带来的额外损失。
4、淡化指数作用,精选个股,以确定的企业价值去化解不确定的市场风险
股价结构分化导致选股难度越来越大,选股已经从注重判断大盘,进一步细化到板块再精确到个股层面上来。强化股票基本面的深入研究,以股票内在确定价值去化解不确定的市场风险。
5、顺应股价结构调整的趋势,及时调整持仓品种
绩优成长股仍应是持仓对象,而绩差庄股必然会被淘汰。同时,要密切关注行业景气程度变化情况和相应上市公司业绩消长,对于持有的绩优成长股也要及时进行个股调整,弃弱留强,不断优化持仓结构。
6、坚持集中持股,回避系统性风险
目前我国股市仍处在转轨时期,国有股减持等股权制度改革措施推出的紧迫性,使市场面临较大的系统性风险。集中持有绩优成长股,以达到回避和抵御政策性系统性风险的目的。
7、密切关注新股的投资机会
优质国企大盘股的发行上市,为新股短线炒作带来了较好的波段机会。在今后一段时期市场获利机会相对较少的情况下,新股应该是一个较好的投资品种。
六、两类资产配置方案
1、保守型资产配置
对于保守型组合而言,其目的主要在于确保本金安全。为保证组合的流动性,我们事先规定预留5%比例的现金,在此基础上,主要以新股配售和债券投资收益弥补股票投资可能面临的最大损失,从而得到各类资产配置比例:股票40%、债券55%、现金5%。
2、平衡型资产配置
对于平衡型组合而言,其目的主要在于以有限的投资风险换取较高的投资收益,以2%的组合风险计,得到各类资产配置比例:股票60%、债券35%、现金5%。
七、行业投资价值评级
1、综合考虑行业景气和市场走势背离情况、上市公司行业代表性和绝对估值水平,增持机械工业、食品工业和有色金属工业。
2、从市盈率国际比较情况来看,电力、煤炭、钢铁基本低于或接近美国市场的情况,价值明显低估。
3、对机场、港口等垄断型行业的龙头公司及具有垄断性竞争优势的公司可以长期持有。(具体见表三)表一：已获批准合格境外机构投资者(QFII)一览表(截至11月4日)机构名称 批准日期 批准额度(百万美元) 上海交易券商深圳交易券商瑞银华宝 2003年5月 300＋100 申银万国申银万国野村证券 2003年5月 50.00中金公司中信证券花旗环球金融 2003年6月 75.00中金公司 银河证券摩根士坦利2003年6月 300.00中金公司 中金公司高盛集团2003年7月 50.00银河证券 银河证券汇丰证券 2003年8月50.00国泰君安 国泰君安德意志银行 2003年8月50.00申银万国 汉唐证券荷兰银行 2003年9月 100.00招商证券华夏证券摩根大通 2003年9月 -中金公司 中金公司合计1075.00表二：近几年市场股价分布结构高低价 沪综指 上市公 简单平>25元 15-24.99 10-14.99 5-9.99<5元 时点司数目 均股价元 元 元99-5-17 1047.83 8539.16 3 61 218 511 6099-6-301756.18 870 13.88 60 214 327 260999-12-27 1341.05 921 10.86 24 128270 456 4301-6-14 2245.43 110716.8 109 497 390 107 402-1-29 1339.21140 9.88 12 120 319 5999002-6-25 1748.89 1165 12.14 18 230 500401 1603-1-6 1311.68 12109.09 5 82 289 743 9103-4-16 1649.6 122610.17 9 124 391 6564603-11-7 1322.05 1267 7.19 4 37 145 745336
注：PT股、退市股未扣除,仍计算在各个时点内。表三:行业配置表行业 投资评级 重点关注子行业及上市公司电力增持申能股份、华能股份、长江电力交通运输 增持 港口、机场以及海运行业:上港集箱、
深圳机场、中海发展机械 增持 工程机械、电力设备:许继电气、
振华港机、三一重工、桂柳工钢铁 增持 板材:宝钢股份、武钢股份、鞍钢新轧、
太钢不锈和马钢股份石化 增持 上游石化产品:上海石化、扬子石化有色金属 增持 铜、金、氧化铝:江西铜业、山东铝业、
焦作万方、山东黄金食品饮料 增持 高档酒、乳品:五粮液、光明乳业汽车 持有 轿车和轻卡:上海汽车、福田汽车建材中性水泥:海螺水泥、冀东水泥、福耀玻璃农林牧副渔 中性 棉花:新农开发医药 中性 中药和化学原料药化工中性无机盐、粘胶纤维、染料:新乡化纤、浙江龙盛商贸旅游 中性 连锁超市、连锁百货、旅游景点:华联超市银行 中性招商银行、民生银行IT减持中国联通家电 减持 格力电器房地产 减持 万科A、招商局A纺织服装 减持行业点评电力2005年之前电力短缺局面难以扭转交通运输港口业将保持持续快速增长；机场业在非典结束后大幅反弹；
国际航运市场出现明显复苏机械工程机械和电力设备行业未来几年将保持每年30%左右的增长钢铁2004年国内冷轧产品市场仍然较为乐观石化在未来两年,伴随着世界经济的复苏,对于石化产品的需求将保
持较高增长有色金属 随着美国经济逐步复苏和我国经济持续快速增长,有色金属有望
走出低谷,全面复苏食品饮料高档酒涨价,乳制品消费潜力大汽车2004年轿车行业增长速度保守估计在40%左右,轻卡保守估计在20%左右建材水泥行业整合加速,水泥企业强者恒强农林牧副渔产品价格上涨,但附加值小,成长性不高医药尽管全年医药行业仍将维持较稳定增长,但销售与利润增幅略有所放缓化工化工行业产品差别较大,其中粘胶纤维行业明年业绩将继续增长商贸旅游连锁业保持快速增长,行业内结构性调整加快,旅游业恢复正常增长银行再融资压力大,但股价已进入合理区IT行业整体业绩难以改观,但个别龙头公司可关注家电成本上升,业绩下降房地产国民经济支柱性行业,但上市公司整体素质较差纺织服装 原材料价格上涨,出口退税率下调
|
