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新源本周央行的公开市场操作，一改上周以逆回购方式向市场投放基础货币的做法，重新发行央行票据、回笼货币。央行对货币市场的关注度日益提高，并通过公开市场操作迅速做出反应。11月11日，中国人民银行贴现发行了2003年第四十九期、第五十期央行票据，发行总量为200亿元。其中，第四十九期央行票据发行量为100亿元，期限3个月，向公开市场业务一级交易商进行数量招标，招标价格为99．30元／百元面值；第五十期央行票据发行量为100亿元，期限6个月，招标价格为98．53元／百元面值。上周的公开市场操作中，出乎市场
意料，央行一改自4月以来连续发行央行票据回笼资金的做法，进行了7天、200亿元的逆回购。同时上周还有200亿元的央行票据到期，因此，上周央行净投放货币量约为400亿元。尽管央行向市场投放货币是其正常职能，但与央行近来一直强调货币供应量增长过快，要求控制信贷规模的精神似乎矛盾，因此引起了市场的极大关注。据分析，央行此举的主要目的，应该是为了缓解由于股市与债市扩容而带来的短期资金紧张状况，特别是大盘股长江电力的发行，使市场资金面略感吃紧。而从招标结果看，最终加权中标利率为3．7561％，这一水平不仅高于市场利率，同时还创出了央行公开市场操作以来的最高中标利率水平，事实证明市场资金面确实存在趋紧态势。由此可见，上周央行通过逆回购来增加货币投放，缓解了市场资金紧张的矛盾，并进而达到了调节短期市场利率的目的。应该说，央行这次迅速修正政策的做法，体现了央行市场调节的灵活性和有效性。在市场资金紧张的情况下，本周央行又重新恢复央行票据的发行，回笼资金200亿元。此举体现了央行虽然要解决市场短期资金紧张的状况，但更将控制货币信贷和供应量过快增长，防止潜在的恶性通货膨胀依然作为当前首要任务。11月12日，央行公布了最新的10月统计数据，数据显示，当月金融机构人民币贷款同比少增106亿元，年内首次出现少增，贷款增加趋势有所减缓，而货币供应量增长仍然较快。这表明今年下半年以来央行采取的121文件、提高存款准备金率等一系列较为严厉的政策调控措施和发出的一系列信号正在发挥作用，货币政策实施的效应开始显现。但目前还不能盲目乐观，今年全年货币信贷增长规模偏快的现实依然难以改变。今年以来，央行票据成为央行公开市场操作的创新工具，通过发行规模、发行节奏和票据期限的选择，收放自如地发挥着调控基础货币、引导市场利率水平和向市场传达央行货币政策意图的作用。同时，央行发行一定数量的央行票据，不仅改变了货币市场一直缺少短期工具的现状，而且对商业银行的流动性管理也起到了有力的促进作用，对社会各类金融机构调节资产配置，形成合理的债券市场和货币市场利率期限结构带来的促进作用。不过，从长远来看，央行票据既然是形势需要的产物，必然会随着整体金融形势，特别是外汇占款形势的变化而发生相应改变。另外，对央行来说，票据发行也是有成本的，央行不可能长期依赖于发行票据来解决问题。进一步研究间接货币政策工具的创新和改善，是央行未来更重要的任务之一。
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