上市定位莫衷一是 长江电力能否成定海神针？

　　特别关注

　　在大盘低迷时上市的长江电力是否会成为“中信证券第二”类似的定海神针，这成为本周人们讨论十分热烈的话题，特别是在大盘股当道的今天，长江电力的首日表现更可能牵动着大盘的“神经”，无论是机构投资者还是中小散户，对长江电力这艘航母是“硬着陆”还是“软着陆”都十分关心。

　　上市定位莫衷一是

　　5．5元可能性较大

　　长江电力招股书刚一刊登出来，上市定位就成为各家分析机构的焦点，预测价格也各不相同，4．8－7元的估价区间足以看出人们对其定位存在巨大的分歧，究竟多少价格合适都莫衷一是。

　　首先，让我们从行业基本面来考察。电力行业随着国民经济的高速增长呈现出良好的成长前景，特别是上网竞价实施后规模就成了电力企业战胜竞争对手的重要砝码。长江电力发行后募集资金将用于收购三峡电站2＃、3＃、5＃、6＃机组，收购完成后长江电力总装机将达到551．5万千瓦，它将成为我国最大水电公司，其装机容量仅小于华能国际列第二位，而且公司在未来还将通过不断收购三峡新建机组进一步扩张规模，其成长潜力是相当好的。另外，值得一提的是，水电企业的成本要低于火电，其竞争优势也是比较突出的。预计公司2003年业绩将达到0．18元／股，今后几年内还有较高的成长。考虑到其成长性，根据电力板块目前平均市盈率25倍来计算，其合理定位应该在4．5－7元。如果我们以与其规模相似的华能国际为参考对象，那么20倍的市盈率应该在6元附近。

　　其次，我们从股本结构角度考虑，也就是说以大盘股作为“参照物”来衡量长江电力。长江电力上市首日的流通盘为12．793亿、发行价4．30元，如果按发行价换手100％的话需资金55亿元。我们以这样一个基准的“发行流通市值”来计算，发行时大于50亿元的大盘股有13只，它们目前的平均市盈率为19倍；如果我们以现在的流通市值来考察，大于50亿的有18只，除去湘火炬等4只庄股之后的平均市盈率为28倍；如果我们以流通盘在10亿以上的大盘股作参照物，这部分样本的平均市盈率为22倍。综合来看，大盘股的市盈率在25倍左右，这和行业分析出来的结论基本一致。那么长江电力的合理定价也应该在4．5－7元的区间内。

　　从行业和股本结构两个角度分析，综合考虑其未来的成长性，长江电力合理的定价应该在5．5元。

　　高开6元不宜追进

　　低于5．5元是机会

　　我们简单将几个航母上市时的情况作一下对比。中石化上市是在2001年8月8日，当时大盘在1900点的位置，上市首日可流通的只有15．4亿股，以4．6元开盘（涨幅仅9％），以此价格计算需要承接资金70亿元，当日成交30亿元。再来看招商银行，2002年4月10日上市时大盘在1670点附近，首日可流通6亿股，开盘10．51元（涨幅44％），按此价格计算需要承接资金为63亿元，当日承接44亿元。联 通上市在2002年10月9日，大盘在1570点附近，首日是27．5亿股、涨幅为25％，需要的承接资金达到79亿元，而当日成交39亿元。从以上一组数据我们可以推算，如果按开盘价计算的涨幅一般在40％左右，而当日成交的资金占开盘价计算的承接资金约50％－70％，当时股指和大盘成交量对其当日换手有一定影响。如果我们取开盘涨幅40％以及占承接资金60％的成交量计算，长江电力开盘价在6元、承接资金要76亿元、当日成交达46亿元，这在近日大盘50亿成交量的状况下对资金需求压力还是比较大的。所以，有理由相信要达到40％的涨幅还是有一定难度的。

　　让我们再来分析一下该股在投资者心目中的认可程度和可能的受追捧程度。参与长江电力配售的市值为8923亿元，占计算日两市Ａ股流通总市值的77．6％，创下市值参与新股配售比例的新高，超过此前参与华夏银行75．3％的最高纪录，认购很踊跃，而1．43％的中签率也高于中国石化（1．14％）和招商银行（1．24％），但低于中国联 通2．75％的中签率。而网下申购的中签率为1．17％，从冻结资金2380亿元来看与中国联 通和中信证券网下冻结资金量大体相当（分别为2030亿元和2769亿元），但低于华夏银行（3614亿元），说明在大盘资金短缺的现状下市场对该股还是有比较高的认同度。在这样的情况下，很有可能出现资金对大盘股的盲目追捧，高开的可能性较大。如果高开，短线对股指的拉抬作用虽然明显（涨幅为20％，上证指数将上涨3－4个点），但不利于该股今后的走势和大盘的筑底。

　　投资者操作上应该注意不要盲目追高，由于以新发开放式基金为主力的机构投资者很有可能将其作为主要的建仓对象，预计高开在6元以上的可能性较大。如果这种状况出现，投资者应该抛售兑现而不是追进。但由于媒体对其定位分歧较大，也不能排除低于5．5元以下的开盘价出现。如果低于5．5元则是较好的买入机会，大盘可能由此走出探底后短线的反弹行情。

　　海通证券研究所　吴一萍