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由于目前东北板块整体业绩不佳,整体市盈率较高,而政策效应释放是一个长期的过程,因此,我们认为,长期看,随着振兴东北战略的实施,上市公司的业绩的改观,东北板块尤其是其中一些个股一定会大放异彩
振兴东北的宏观背景和政策环境
东北老工业基地的问题早在20世纪80年代中期就已提出,十六大上,中央也曾提出支持东北地区等老工业基地加快调整和改造。继今年5、6月间考察辽宁省之后,国务院总理温家宝8月初又考察了黑龙江、吉林两省,并在长春主持召开振兴东北老工业基地座谈会。温家宝指出,支持东北地区等老工业基地加快调整、改造,同实施西部大开发战略和加快东部地区发展一起,构成了中国现代化建设的重大战略布局。之后,国家有关部委及东北三省的政府官员,正在研究老工业基地调整与改造方案,起草总体规划和实施计划,并准备着手解决阻碍老工业基地振兴的体制、机制等方面的突出问题。在10月份召开的十六届三中全会上,中央正式提出,支持东北地区等老工业基地振兴,是十六大从全面建设小康社会全局着眼提出的一项重大战略任务,各地区、各部门都要从新世纪新阶段我国改革开放和社会主义现代化事业长远发展的高度,深刻认识实施东北地区等老工业基地振兴战略的重大意义。这标志着中国新一届政府将把振兴东北老工业基地付诸于行动。
上市公司的发展是一个地区经济发展的缩影和代表,今后一段时期各有关方面对东北老工业基地的振兴离不开对该地区上市公司的改造和重组。
东北经济不断发展为东北板块上市公司业绩改善奠定基础
首先,东北三省有良好的工业基础。建国初期,重点建设的150个重工业项目中,1/3集中在中国东北。但在改革开放的20余年间,东北老工业基地的经济发展与沿海发达地区的差距有所扩大。基于全国经济协调发展的需要,东北地区经济迫切需要再度崛起。目前,在重大装备制造业方面,东北地区仍具有产业优势、科研优势和产业技术工人等基础性技术群体的优势；在金属制品、普通机械制造、专用设备制造、交通运输设备制造等行业,东北三省仍具有很大产能,主导产品技术水平和生产规模在全国机械工业中占有重要地位。正是由于具有良好的工业基础,东北经济崛起速度很快。2002年东北三省的GDP增长率为10%。
其次,东北三省土壤肥沃,土层深厚,是我国著名的粮仓之一。九五期间,东北经济区粮食产量占全国的比重已达13.3%,人均粮食产量为628.8公斤,是全国平均水平的1.58倍。同时,东北三省的森林覆盖率也大大高于全国平均水平。由于有粮食作物和林业支撑,东北地区可以大力发展畜产品养殖和加工工业。从这个层面上看,东北具有发展大农业的良好基础。
再次,东北地区适合交通运输业的发展。从地理位置上看,东北三省在陆路上与蒙古、俄罗斯和朝鲜接壤,在海路上与韩国和日本相通。世界经济学界在讨论东北亚经济圈时,东北是其中必不可少的一部分,在界定环渤海经济圈时,东北三省更是其中的核心区域。因此,为了振兴地区经济,东北三省未来几年必定会改善区内交通设施,大力发展交通运输业。
最后,东北三省有良好的高等教育基础。据不完全统计,东北地区的高等院校总数超过160家,其中,不乏著名的哈尔滨工业大学、吉林大学、东北财经大学等高校。良好的高等教育基础为当地企业创新发展提供了充足的原动力。
期望中的重组将给东北板块上市公司带来发展机遇
目前,东北三省共有上市公司121家,其中,辽宁54家,吉林33家,黑龙江34家。整体而言,东北上市公司业绩较差,2002年该板块上市公司加权平均每股收益为0.09元,远远低于0.16元的上市公司平均水平。从业绩分布情况看,东北板块中约30家公司2002年每股收益超过0.20元,净利润总额50亿元,为东北上市公司整体2002年实现利润的120%。其中,实现净利润超过1亿元的绩优公司只有18家,包括钢铁板块的鞍钢新轧、凌钢股份、ST板材；石化板块的辽河油田；电力板块的国电电力、龙电股份、吉电股份；汽车板块的一汽轿车、一汽四环；农业板块的北大荒、吉林森工；房地产建材板块的亚泰集团、长春经开、牡丹江；交通运输板块的东北高速、北亚集团；以及数字电视板块的大显股份和综合板块的东方集团。
整个东北板块中,绝大部分公司业绩不佳,2002年有25家公司出现亏损,60家左右的公司每股收益低于0.10元。另外,绩差公司中,有20家公司被特别处理,其中的10多家面临退市风险。从2003年第三季度报告看,东北上市公司平均每股收益达到0.086元,虽然比去年同期有一定幅度增长,但相比全体上市公司0.159元的平均每股收益和30.82%的平均增长速度仍然相差不少。另外,前三季度每股收益超过0.15元的上市公司只有12家,基本上仍是2002年年报每股收益超过0.20元的公司。如此众多的绩差上市公司依靠自身能力很难在短时间内扭转困境,重组成为必然。
从东北地域上市公司的行业分布情况看,按一级行业分类,东北地区上市公司中超过一半的上市公司属于制造业；按二级行业分类,东北上市公司中属于机械、设备、仪表、石油、化学、塑胶、塑料、金属、非金属等行业的比重较大。
从全国工业布局的发展情况看,东北在重工业方面有一定的优势,可以说欲振兴东北,必先振兴东北的重工业。随着中央振兴东北的国策逐步得到落实,拥有重工业企业较多的东北板块将会进行大规模重组。
从股权结构看,东北板块上市公司也易于重组。目前,东北全部上市公司的国有股占总股本的比例为36.6%,明显低于沪深全部A股46.39%的水平,这说明东北地域上市公司的产权多元化程度好于沪深A股平均水平,易于重组方进入。
东北板块的投资价值
在分析东北板块中哪些个股具有相对更多的投资价值和表现机会时,我们主要的判断标准是,该公司所处行业以及该公司本身预期将是东北大开发的重点行业和重点公司,公司因此能在东北大开发中获取相对多的收益。另外,我们也从个股的二级市场表现出发,看公司股价相对公司基本面现状或公司的未来发展潜力和盈利预期是否仍为相对低估。
1、装备制造业
装备制造业是国家振兴东北规划中明确提出的东北地区需要优先发展的战略性产业之一。作为老工业基地,东北装备制造业中的许多品种目前在国内仍具相对明显的规模和技术优势。
沈阳机床(000410):作为世界上最大的机床消费国,近年来中国机床消费逐年攀升,年均增长率近30%。而该公司是国内数控机床的龙头企业,得益于良好的行业背景和公司在业内的显著竞争优势,2003年前三季度公司主营收入和净利润分别有约100%和200%的同比增长,现有订单的充足和后续订单的源源不断保证了公司在未来数年仍将有快速的发展。作为东北概念股的龙头,公司在前期的东北板块行情中表现最为抢眼,在近期大盘的暴跌中该股仍难得地保持强势调整格局,后市再起波澜可期。
哈空调(600202):公司主营范围是空气冷却冷凝设备、高中低压换热器、制冷空调设备、环保除尘设备、散热器制造及技术服务。2003年1-9月份,公司每股收益0.15元,每股净资产1.59元,净资产收益率为9.45%。空冷空调产品的主营业务毛利率34.37%。目前国内电站空冷市场已经启动,哈空调正努力创造条件、抓住机遇,扩大电站空冷市场的份额,提高公司的盈利水平。
东安动力(600178):公司主营范围是微型汽车发动机、变速器及其零部件的生产和销售。2003年1-9月份,公司每股收益0.12元,每股净资产3.26元,净资产收益率为3.53%。2003年,国内汽车市场上围绕产品性能和价格的竞争相当激烈,新产品不断涌现、竞相上市。东安动力近年来开发的前置前驱动多气门电喷发动机和变速箱系列新产品,提高了产品的性能和技术含量,满足了原有车厂用户对微型汽车改型换代的需要。目前,公司还不断加强内部管理,ERP项目的稳步推进有利于全面提升公司的管理水平。
2、交通运输业
地处东北亚经济圈中心的东北,目前已具有较为完备的综合交通运输体系,区域经济的日益活跃将给该地区的交通运输类上市公司带来良好的发展机遇。
营口港(600317):位居辽东半岛中部和构建中的沈阳经济区的营口港为我国北方的深水良港之一,该区域内鞍钢、本钢等大型工业集团产品及物资供需的持续增长将使公司的大宗货类业务具有良好的前景。该公司为基金重仓品种,上市以来涨幅微小,近期随次新股普跌而有较大的跌幅,考虑到公司较为良好的基本面,我们预计该股近期可望有较有力度的反弹。
3、钢铁业
东北地区中仅辽宁一省2002年钢产量即已达2000万吨(位居全国第二),该区域内大型钢铁集团云集。近期该区域的钢铁行业资源整合力度相当之大,其中以国内第二大钢铁集团鞍钢和第五大钢铁集团本钢的合并最为引人注目,两者合并后其规模将可与宝钢比肩。
鞍钢新轧(000898):作为鞍钢集团的核心企业,鞍钢新轧凭借显著的规模、技术优势,在行业的持续复苏中业绩增长迅速,2002年年度和2003年前三季度每股收益分别为0.20元和0.31元。公司总投资达数十亿元的冷轧板改扩建工程在年初的完工以及镀锌板、彩色板生产线在今年的陆续投入生产将可保证公司主营业务在未来数年仍将保持快速的增长。该股价低绩优且流动性良好,今年来大受主流资金追捧,后市预期仍可震荡走高。
4、石油化工业
从东北原有的支柱产业来看,化纤和化工等产业具有传统的优势,部分上市公司在各自的市场中占有较高的市场份额,自身产品竞争优势也较为明显,结合振兴东北老工业基地重大战略决策加快装备制造业和加快高新技术改造,有望使部分上市公司脱颖而出。
辽河油田(000817):公司为中石油集团旗下唯一的一家石油开采类A股公司,得益于原油价格的上涨,公司今年前三季度净利润同比增长44%,每股收益高达0.41元。公司现股价仍不足9元,股价的相对低估使得该公司流通股东中机构云集,而公司股价也在近两年维持震荡盘升之态,后市应仍可继续看好。
5、农业板块
东北农业类上市公司可以分为三类:原料供应商、农产品生产商和农产品深加工及销售类公司。具体来说,包括北大荒(600598)、ST吉发(600893)、菲菲农业(000769)、吉林森工(600189)通葡萄酒(600365)等公司。由于东北地区具有丰富的农业资源,在农业板块总体欠佳的情况下,北大荒(600598)和ST吉发(600893)具有一定得投资价值。
北大荒(600598):该公司2003年1-9月份,每股收益0.2元,每股净资产2.58元,净资产收益率为7.7%。公司地处我国著名粮仓黑龙江北大荒。公司的种植业收入占总收入的比重为87%,毛利率6%以上。公司收入主要分为三部分:生产承包费、粮食销售收入及化肥销售收入。其中生产承包费是公司最主要的收入及利润来源,占公司总收入的50%以上及主营利润的95%以上,公司承包费的高低又取决于国内市场粮食价格的波动及国家农业政策的变化；公司对农户产品的优先收购权又使得公司在粮食市场价格上扬时可以获得额外的粮食差价收入。因此近来国内外粮食价格逐步趋稳上扬为其业绩增长创造了较为有利的条件。
ST吉发(600893):2003年1-9月份,公司每股收益0.079元,每股净资产2.42元,净资产收益率为3.29%。华润公司成为ST吉发的大股东后,将其与玉米深加工主业无关的股权及资产经评估后协议转让,减轻了企业的包袱,经营范围更加专一。目前,公司主营食品加工,以及以玉米等农副产品为原料的深加工与加工业相配套的运输业、仓储业等。由于业务单纯,公司易于在粮食深加工上做大做深。
6、房地产业
虽然目前东北的房地产类上市公司数量不多,但由于一些重要城市如沈阳、长春、哈尔滨等地的人均收入呈现快速上升的势头,其居民对商品房的需求有增无减。因此,东北板块中的房地产上市公司业绩改善的概率非常大。
银基发展(000511):公司主营城市基础设施建设、土地整理、房地产开发及酒店经营。公司自借壳上市以来,土地开发进展顺利。公司目前从事的最大工程为浑北土地整理项目,占地185万平方米,其中开放式滨河公园120万平方米,其余的65万平方米为住宅商用储备地。早在几年前,沈阳市政府就计划把整个城区向南拓展,浑河北岸将成为新的重要景观区域,浑北中部的功能将与上海的外滩类似,而银基发展开发整理的土地正好位于浑北的中部区域。另外,在沈阳市2002年首次国有土地使用权拍卖会上,沈阳银基发展股份有限公司经过几番争夺,最终以3.7亿元人民币竞买到被称作地王的建工学院土地使用权。从地块本身角度讲,该地块地理位置优越,环境优美、交通便捷,是市内为数不多的适于居住的地块,肯定有其升值空间。由于公司的主要收入一般在年底结算,加上开发的商品房分布过于集中,公司前三季度业绩并不理想。但考虑到其有相当数量的土地储备,我们预计银基发展今后有较大的发展空间。以目前不足5元的价位,我们认为该公司值得关注。
7、金融业
和房地产业一样,东北板块中金融类上市公司也为数不多,目前仅鞍山信托一家。但我们认为,金融股一直受到机构关注,作为具有东北地域概念的金融股更能吸引投资者的目光。
鞍山信托(600816):鞍山信托于2003年3月28日获得中国人民银行颁发的《中华人民共和国信托机构法人许可证》,为了公司发展,鞍山信托加大了战略重组的力度。2003年1月14日,鞍山信托国家股股东鞍山市财政局拟将其持有的公司90821956股国家股转让给上海国之杰投资发展有限公司,已经获得财政部批准,并于2003年3月10日在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司完成过户手续。上海国之杰投资发展有限公司是上海一家颇有实力的民营投资公司,预计其入主鞍山信托将会对其经营风格和发展战略产生重大的影响。2002年公司每股收益为0.01元,每股净资产1.05元,净资产收益率为0.90%；2003年1-9月份,每股收益-0.03元,每股净资产为1.02元,净资产收益率为-3.13%。但由于公司的重组刚完成不久,再加上公司获准信托业重新登记的时间较短,同时在信托业务开办的初期,清理传统信托业务、更新改造原有的营业场所及设备,以及新信托业务宣传费用的大幅增加,使得公司目前的信托业务盈利能力有限。预计2003年度净利润将出现亏损。初步判断中央对东北的优惠政策将有利于鞍山信托开展信托、基金证券等金融业务,对其扭亏和实现盈利有较大帮助。
制约东北板块行情向纵深发展的主要因素
1、市场经济环境相对滞后成为限制其上市公司发展的首要因素。
东北作为国家的老工业基地,拥有一大批基础力量雄厚的大型国有企业,在国内拥有一定优势。其重工业的比重比全国平均水平高20个百分点左右。其中钢铁、石化、汽车和重型设备制造业在国内拥有较强的竞争优势。但这些行业普遍存在着分布散乱、设备陈旧、经济效益不高和社会保障压力较大的问题。由于东北地区云集了大量的国有企业,且主要是煤铁等资源型企业和机器设备等重工业,相对而言,东北地区市场经济的改革和开放步伐与全国其他地区相比较为滞后。实际上自上世纪90年代中期以来,我国开始对国民经济进行结构调整的改革,而东北地区主要采取了国有企业让位于民营企业发展的战略。但是到目前为止,东北地区的市场经济力量还相当薄弱,而与市场经济相配套的金融法律服务、企业经营文化等制度也还有待健全。
2、不完善的公司治理结构是影响东北地区企业发展的重要因素。
能否建立健全完善的公司治理结构和运行机制,是决定企业发展的关键。就建立完善的企业内部治理结构而言,从国有企业改造成现代企业要比直接建立一个新公司困难更大。从近几年的实践情况来看,从国有企业、国有控股公司改制而设立的上市公司的主要弊端是一股独大,容易形成一言堂,从而使现代企业制度决策科学、平衡制约、限制风险、合理资源配置、追求利润最大化等优势无法充分发挥。更为严重的是,由于没有建立与市场经济相适应的各种配套制度,政府延续了计划经济体制下干预企业的冲动,而这正是企业不能实现可持续发展的最大障碍。目前,东北地区的上市公司应尽快建立较完善的公司内部治理结构和运行机制。
3、不完善的金融市场是制约其上市公司发展的又一重要因素。
除了资本市场不发达外,进行股权转让的场外交易市场(OTC)也没有充分发挥盘活存量资产、进行资源优化配置的作用。由于盈利能力低,不适应市场经济的发展要求,东北地区企业的内部资金积累率低,企业发展需要的资金来源主要是国有银行的贷款,但由于长期以来大部分企业市场竞争力低,盈利能力差,银行贷款也存在许多问题。以前由于东北地区国有企业普遍不景气,政府要求银行贷款的项目过去曾大量存在,除用于生产资金外,有些也用于稳定社会安定的目的。还有其他大量的政策性配套贷款。而现在这些贷款大多成为不良贷款。东北三省则从振兴东北这个目标出发,希望国家能对贷款核销的比例更大一点。核销不良贷款,无论是东北三省的地方政府、企业还是银行,都表现出了极大兴趣。如果能将贷款核销,实际是国家财政资金变相投入东北,振兴东北就有了另一条资金通道。从东北来看,不良贷款如果能尽可能多的核销将有助于减轻当地企业的负担。目前,匮乏的资金来源仍是制约东北地区经济发展的重要因素。
4、管理、营销、技术等人才不足,影响东北地区经济的可持续发展。
虽然东北地区有较好的教育资源,但由于经济不发达,企业效益差,不但不能留住本地的人才,更不能吸引外地人才到东北地区工作。企业发展需要的管理、营销、技术、法律等各类、各级人才普遍缺乏。吸引不到优秀的人才,使企业无法适应激烈竞争的市场而开展正常的经营活动,更为重要的是企业的各种创新活动无法进行,这又影响到企业下一步的发展。
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