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继去年陷入行业性亏损之后，随着市场的继续低迷，今年券商的经纪、承销业务等传统业务进一步萎缩，券商将面临更为深刻的生存危机，我国证券业也因此将面临根本性的转变券商面临生存危机
国泰君安证券研究所 梁静
证券业将面临根本性转变
我国券商的经营业绩高度受制于证券市场，与证券市场密切相关的经纪业务、发行承销等传统业务一直是我国券商的主要收入来源，它们对总收入的贡献度甚至达到80%以上。这种单一的业务结构和盈利模式使得券商难以摆脱粗放经营和靠天吃饭的窘境，并将绝大多数券商的生存维系在股市的系统性风险之上，这也是我国券商面临困境的根本原因。
2000-2002年，随着沪深两市股指运行中枢大幅下移，券商一级市场承销额和股票基金成交量均大幅萎缩。上证综指由2073点跌到1357点，跌去34.5%，同时，我国一级市场融资额和股票基金交易额也分别跌去49.8%和53.9%，前20名券商的利润总额更从154亿元降低到13.7亿元，仅为2000年的8.9%。从今年的情况来看，前三季度一级融资金额和股票基金交易额仅分别为565亿元和2.4万亿元，同比降低8.7%和1.2%，这也预示着证券业全年业绩将很有可能进一步下滑。
在业务总量不断下降的同时，随着准入门槛逐步降低和对外开放渐次深入，我国证券业的竞争也日益激烈，由此导致金融服务价格逐步走低、利润率趋于平均化。尤其是自去年实施佣金市场化制度以来，证券公司在经纪业务领域的竞争已白热化，佣金水平大幅度下降，直接导致了券商经营业绩的整体滑坡。以中信证券为例，2003年前3季度其股票基金交易总额达到901.56亿元，同比增加10.63%，而同期手续费收入却下降16.91%。如果这种恶性竞争局面继续维持的话，证券公司的生存环境将进一步恶化。
未来之路更为曲折
竞争将更为激烈，证券业面临转折。
在金融全球化及我国加入WTO的背景之下，我国证券业未来的竞争环境将发生更为深刻的变化。从供给角度看，随着证券业进入壁垒的逐步降低，以银行为代表的其他金融机构将不断蚕食证券公司的传统领地，IT公司也可能成为证券公司的竞争对手。随着证券市场开放提速，国外证券公司将在市场、技术、服务、人才等多个方面与国内证券公司展开激烈的竞争。证券业的竞争主体日益多元化；从需求角度看，投资者机构化程度日益提高，投资者需求也趋于综合化和个性化，投资者结构和需求的变化对证券公司的综合服务能力提出更高要求；从具体业务来看，佣金市场化的正式实施大幅降低了经纪业务的利润率，经纪业务的竞争白热化，保荐制的实施及资产管理业务的规范将给投行及资产管理业务的金融创新能力、风险控制能力等带来严峻考验。种种迹象表明，在高度行政管制下形成的垄断利润时代已一去不复返，券商已开始了由成长期向成熟期的转变，券商的生存环境将更加恶劣、券商之间的竞争将更为激烈。即使将来证券市场大势趋好，券商的业绩可能有所回升，但也不可能再回到原来的超额垄断利润时代。
并购重组成为主流，行业分化严重。
从国外投资银行业的发展演变来看，在早期的发展中，都有大量的参与者。随着竞争不断激化，大量公司在竞争中退出，一些有实力的证券公司通过并购等方式迅速成长，产业趋向集中。当前，证券市场发达国家证券业已形成了寡头垄断的竞争格局，少数大型证券公司成为市场的主导者。在美国，前10大证券公司资本总额占全行业资本总额的比例已由20世纪70年代初的1/3，上升到本世纪初的60%左右。
随着我国券商竞争环境的不断改变，一些已经习惯于粗放式经营的证券公司陷入了连年亏损的局面，我国证券公司的实力差距将因此明显拉大，两极分化的现象将愈演愈烈，整个证券业将面临重新洗牌和整合。建立和完善市场化的证券公司退出机制，将经营成本过高、收入结构单一的证券公司淘汰出局，已是证券业走出困境的必然趋势。
在完善的市场退出机制下，一批资金实力雄厚、业务能力强、管理规范的大型证券公司将凭借其超群的综合竞争能力博得国家政策的支持和市场的青睐，它们通过发债、私募、上市、并购等途径，进一步做大做强；而那些资金实力弱小、缺乏核心竞争力、经营无特色的证券公司将因被兼并或破产而退出市场，证券业将呈现强者恒强的特征，市场集中度将逐步提高，在若干年后有可能会出现几个具有相对垄断地位的大券商，市场竞争格局也将从自由竞争阶段逐步过渡到垄断竞争阶段。在经过激烈的竞争和分化重组后，少数几家具有一定国际竞争力的综合性证券公司、一批在投资银行业务领域具有竞争优势的大型证券公司和高度专业化的中小证券公司将组成金字塔型的市场结构。
公司业务创新趋于活跃，盈利结构将逐步转变。
面对困境，管理层正在酝酿或已经推出允许证券公司发行债券、规范资产管理业务等多项支持券商发展的政策举措。但摆脱困境最终取决于券商自身盈利模式的转变。以美国为例，1975年固定佣金制度的取消，使以佣金收入为主要收入来源的传统证券公司受到极大冲击，以美林为代表的一批证券公司在金融服务方面加强了力量，它们纷纷以传统业务为依托，把业务重心转移到资产管理和运营、并购等收费的银行业务上来，经纪业务在券商经营中的地位也不断下降，佣金对总收入的贡献度由佣金改革前的50%左右下降到目前的不足20%。对国内券商而言，同样要经历这一过程。
可以预计随着经纪业务收入的减少，大多数券商都将会根据自身情况，加快业务创新和和业务结构的战略性调整，将某一领域的特色化经营作为其在业内的立足点。尽管以经纪业务为主要利润来源的券商传统业务模式在短时期内难以改变，但券商的业务范围将不断拓展、资产管理及并购等创新型业务在收入结构中的比重趋于增大，由此我国证券业将形成专业化分工和多层次的竞争格局。
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