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鉴于市场对中长期券种未来利率风险的担忧,投资者将债券投资的重点已经转移到短期和浮动利率债券。预计本期国债由于需求不足,招标利率可能会高于同期限品种二级市场的收益率,定位可能在3.45%至3.55%之间
2003年记账式(十一期)7年期国债将于2003年11月17日进行跨市场发行,招标方式为单一价格(荷兰式)利率招标,发行总量360亿元,其中50亿元通过商业银行柜台销售。
辩证看待发行环境
首先从今年第4季度的发行情况来看,发行压力比预计要减轻,财政部把原记账式国债600亿元发行额度转变为凭证式国债,对市场扩容的压力有所缓解。其次从近期的资金面来看,也显得略微宽松,最近银行间市场和交易所市场的短期回购利率走势呈现下降的趋势,尤其是交易所市场短期回购的利率水平在长江电力资金解冻之后,下降速度非常快,目前7天、14天的回购利率水平已经接近年初的水平。再从近期二级市场的债市表现来看,也相对于前期较为稳定,二级市场债市从10月下旬以后,开始出现反弹,并逐步站稳。
但应该辩证地看待以上三个方面相对有利的发行环境,首先第四季度的300亿元金融债的发行还是有一定的压力,同时今后国债每年发行规模在5000至6000亿元,加上金融债和企业债每年总的供应在8000亿至10000亿元,债券市场严重供不应求的局面将被打破,供求关系的改善将使得投资者对一级市场的投资变得更加理性。其次,造成目前交易所市场短期回购利率水平大幅下降的原因主要是当前债市和股市缺乏投资机会,投资者对债市和股市的投资热情锐减造成的。第三,目前债券市场暂时的稳定,主要是前期市场出现前所未有的大幅下挫后的超跌反弹,虽然大幅下跌后的收益率水平有较大幅度的提高,但整个收益率曲线基本上是往上平移,真正的结构调整还没有开始。
有效需求可能不足
尽管目前对于是否产生通货膨胀存在较大的分歧,对于物价是否持续大幅上涨也存在诸多观点,但粮食和食品价格持续上涨的可能性已经得到市场的认同。鉴于市场对中长期券种未来利率风险的担忧,为了尽量规避利率风险,投资者将债券投资的重点已经转移到短期和浮动利率债券,尤其是今后浮动利率债券参照的基准利率有可能修改为银行间市场7天回购的加权平均利率,浮动利率债券的吸引力将越来越大,势必会对中长期固定利率债券产生挤出效应。因此,中长期固定利率国债对投资者而言没有明显的吸引力,可以预计本期国债的需求可能不足。由此判断,本次招标利率可能会高于同期限品种二级市场的收益率。
发行利率预计3.50%左右
二级市场上存续期限在7年左右的国债的收益率水平很不均匀,大致分布在2.92%至3.86%之间。由于一些不真实交易的存在,实际上目前7年期国债的真实收益率在3.35%至3.40%。根据以上的分析,预计此次中标利率可能在3.45%至3.55%之间。上海证券报海通证券肖传明
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