|
在价值成长的投资理念驱动下，市盈率变成了“二八”现象产生的量化指标，肯定存在不完善的地方，但是，市场的选择应该得到尊重。
联合证券研究所 孙钦蓬
投资理念转变的结果
首先从投资理念上来看：这种现象是价值投资理念转变的结果。回顾国内股市近八年的历史，从1996年开始，1997年沪深股市炒作业绩股之后，1998年资产重组板块火爆，1999年两市跟随美国网络科技概念，网络科技股大涨，2000年的基本上是庄股的投资理念，2001年到2002年底随着基金的发展，市场开始探索价值成长的投资理念，直到2003年初，主流资金关注的板块启动，但是自从今年“非典”之后，市场重新进入下跌通道，大势表现非常低迷。纵观这个过程，可以看到，国内股市正在逐步从不成熟走向成熟；市场上投机的理念在弱化，投资的理念在加强。
其次，从市场投资主体来看：国内股市非主流机构为主在向主流机构为主转化，非主流机构，包括：券商、大户、中户、散户等等，主流机构，以基金为首的机构投资者，特别是社保基金、QFII等等，主流机构的投资理念：价值成长投资。投资的主线是：价值发现—价值投资—价值回归；重点关注增长行业的龙头股，通过今年三季度基金投资组合可以看出，这类股票不到市场股票总数的20％，在加上下半年市场环境的影响，基金重仓股有集中的倾向，所以大约有20％的股票在上涨；过去，非主流资金关注市场的热点，主要遵循投机理念是：板快轮动的原则，或者绩优股、中价股、低价股，股价排列的依据不一定是业绩，可能是股本、题材、概念等等，这类股票大约占市场股票总数的80％左右，由于得不到后续资金的关照，利润情况又多数不理想，所以大约80％的在下跌。
价值成长投资理念是在市场不断完善成熟、主流机构深刻反思坐庄操纵理念的弊端后逐渐形成的。其核心成因在于主流机构经营和生存理念的变化；重要的影响因素是证券研究理念、研究方法、研究手段的创新与发展。因而，这一理念在今后很长时间内将主导中国证券市场的投资决策，今年上半年，非主流机构主导的以ST股为代表的重组股表现强劲，成为另一道风景线。但总体而言，由于投机色彩较浓、普通投资者难以把握等原因，始终难以唤起市场广泛响应,致使80％的股票存在很大的下跌空间。
当前，随着主流机构的壮大，价值成长的投资理念不断得到市场的认可，正在被广大散户投资者接受，坐庄炒股属于资金推动型，主要依靠资金推高股价，资金跟不上，其股价很难维持，下跌是大势；不难理解庄股跳水现象；在机构博弈时期，主要是理念驱动型，20％上涨的股票，可能属于这种类型；国内股市当前正在经历股价重新洗牌的过程，这个过程国内可能比国际成熟市场经历的时间要快，毕竟国内是新兴市场，市场的发展环境和技术手段都有很大的不同，
第三，股市监管政策的不断完善的结果；从党的“十六”届三中全会《决定》的精神看，发展合格的机构投资者，全面促进合格的机构投资者入市，已经是股市发展的大趋势，主流机构可能还要发展，价值成长的理念会坚持长期坚持。
第四，借鉴成熟股市的经验的必然选择；股市上涨的动力，来源于国家宏观经济的发展，行业的增长，以及企业利润的提高，我国股市也不应该例外，价值成长的投资理念同样适合中国股市，只是国内需要完善必要的市场环境，让这种价值成长的投资理念不断深入人心，使市场步如良性发展的轨道，在发展中解决存在的问题。
以上可以概括为：投资理念的转变，是股市产生“二八”现象的重要原因。
市盈率成个股分化的硬指标
最近，在20％上涨的股票中，大盘、低价、低市盈率的股票居多，见附表1，对市盈率的认识理论上讲，现代证券分析理论奠基人本杰明.格雷厄姆，最早在《证券分析》一书中对市盈率作较为正式的表述,他综合其数十年的股市投资经验认为,一般好的股票的市盈率在15倍左右,那些高成长股的市盈率可以高一些,大约在25-40倍之间。国内市场，因为发展时间较短，还存在许多缺陷，所以对国内股市的合理市盈率问题，理论上分歧很大，但是这并不防碍实证分析，通过实证分析得出的结论，是可以借鉴的。
从表1可以看出，低市盈率的股票（6.78倍－20倍）主要集中在：汽车、机械、仪表制造业，黑色金属冶炼及压延业，石油化工业，即：属于20％上涨的股票。
统计资料显示，国内A股市场当日的平均市盈率是37.51倍，国内80％的股票基本上属于40倍市盈率以上。对照2003年11月10日香港中国企业的平均市盈率，大约在24.6倍，中国石油（0857）当天的市盈率仅有11倍。再根据行业的平均市盈率来看，结合市盈率与股票价格的关联性，可以初步断定：市盈率高于40倍的这80％的股票风险可能较大。
应该注意的问题是：市盈率是一个动态的概念，不是固定不变的，价值成长的投资理念中有“成长”的含义，也就是认为成长股也有投资价值，例如：上海航空、南方航空等，尽管上班年亏损，但是他们下半年利润的增长是明显的，同样也有投资价值，在实际操作中，从表2市盈率II对比中，例如：宝钢股份（600019）的盈率II仅有11.23倍，扬子石化（000866）盈率II也只有13.84倍，可以看出，20％上涨的股票中多数股价应该还有上升空间，三季度报表中有很多“白马”股，属于20％上涨的股票，对一般投资者来说，投资大盘、低价、低市盈率的股票，风险会小些。在价值成长的投资理念驱动下，市盈率变成了“二八”现象产生量化指标，肯定存在不完善的地方，但是，市场的选择应该得到尊重。总之，对于当前股市产生的“二八”现象，用投资理念和市盈率的观点是不难理解的。
| 
