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长江电力是“定海神针”吗？
一个多月以前，长江电力在市场对急剧扩容的恐慌情绪和投资者激愤的“圈钱”指责中被监管部门急踩刹车，一波三折之后，长江电力又在弱市中卷土重来
王熙臻
自10月28日正式公布招股说明书以来，长江电力一直被一种类似于蜜月期的氛围裹挟着：长江电力董事长陆佑楣、副董事长兼总经理李永安及主承销商中信证券董事长王东明等高层频频出现在不同的场合，走马灯似的为长江电力的发行作推介。
“利空已经出尽，大盘将见底回升。长江电力将引领蓝筹股板块，成为稳定股市的新力
量。”尽管一些分析师们如此乐观地判断，但在长江电力的蜜月气氛中出现的，是阴雨不断的两市大跌。由于机构们腾出巨量资金申购长江电力，加上中小投资者的恐慌性抛盘，大批个股出现跳水走势。11月6日公布的摇号仪式后的统计显示，长江电力网下有效申购的机构投资者达1302家。业内人士分析，长江电力网下申购冻结人民币约2380亿元。
卷土重来硬着陆 抢乘政策末班车
观察长江电力的发行信息，很容易看出长江电力的获准发行自有其不同寻常之处：其一，公司成立不到3年；其二，辅导期未满；其三，募集资金项目已经投资完毕；其四，招股书亮相时没有申购代码。
据长江电力招股说明书公布的信息，长江电力成立于2002年11月4日。而根据中国证监会有关新股上市的规定，拟上市公司必须成立满3年且连续盈利才能提出申请。同时又另有规定称：拟上市公司如果属于国有企业作为主发起人改制的，业绩可以连续计算，不受成立3年影响。而长江电力的大股东是三峡总公司。因此，长江电力虽然没有连续3年的盈利记录，但仰仗特殊身份迈进了发行上市的门槛。
值得注意的是，这一“除外”的规定即将被终止。根据中国证监会9月22日公布的《关于进一步规范股票首次发行上市有关工作的通知》的规定，只有“国有企业整体改制设立的股份有限公司、有限责任公司依法整体变更设立的股份有限公司”才不受3年期限的限制。而长江电力显然并不属于此列。如果再注意看这一规定的实施日期就会发现，《通知》的生效日期是2004年1月1日，这就是说，长江电力如果不在今年最后两个月内将发行上市的事情搞掂的话，则必须要经过国务院批准豁免才能上市，其后果难料。
这也是长江电力为什么在一年辅导期期满之前就能获准发行的原因。
其实，长江电力更为令人叫绝的是“募集资金”投资已经完毕。长江电力的招股说明书显示，公司募集资金将全部用于向三峡总公司收购三峡工程首批投产的4台发电机组，收购总金额约187亿元，不足部分用银行贷款解决。但招股书同时说明，该收购由2003年9月开始，至2003年10月已经完成。此次收购是利用银行贷款完成，公司募集资金将用于偿还银行贷款。在未发行之前就将募集资金投资完毕，长江电力可谓开了先河。
背靠三峡前景好 机构拼抢摇钱树
2002年8月21日，原国家经贸委批准三峡总公司改制重组方案。三峡总公司作为主发起人，以葛洲坝电厂经剥离后评估的净资产出资，联合中国石油天然气集团公司、华能国际电力股份有限公司、中国核工程集团、中国葛洲坝水利水电工程集团有限公司、长江水利委员会长江勘测规划设计研究院共同发起设立中国长江电力股份有限公司，于2002年11月4日在国家工商行政管理总局登记注册成立，下设三峡电厂、葛洲坝电厂、三峡梯调中心和检修厂。从一开始，长江电力便是一个身份特殊的公司，因为它承担着为三峡工程融资的历史使命。
根据长江电力公布的招股说明书，此次发行股本为23.26亿股，每股发行价4.30元，总额超过100亿元的募集资金创年内新高。对比今年发行上市的大盘股，南方航空筹资额为27亿元、华夏银行筹资额为56亿元，长江电力无疑是2003年中国A股筹资额最大的上市公司；而与中石化的118亿元、中国联通的115亿元、招商银行的109亿元筹资额相比，长江电力在中国股市最大筹资项目中排名第四。长江电力挂牌后，其流通股本规模也将仅次于中国石化和中国联通，成为我国最大的水电上市公司。记者经过计算，在此前，证券市场上电力板块的7家上市公司（华能国际、国电国力、上海电力、粤电力A、广州控股、内蒙华电、桂冠电力等）流通股总量才24.16亿股，略高于长江电力。
长江电力的特殊身份使监管者能够对其抱有长远信心。据长江电力公布的投资价值分析报告，三峡电量消纳拥有良好的政策环境，目前三峡电站的电能消纳由国家划定市场，并已纳入各市场的电力平衡。
方正证券能源电力研究中心的朱宝和博士是长江电力投资价值分析报告的执笔人，这份报告分析了全国的电力市场情况：“2002年以来，由于全国用电大幅度增长，电力供应趋于紧张，出现了地区性缺电现象。预计未来两三年内全国仍将处于缺电状态，电力行业进入新的发展时期。”
根据招股说明书公布的资料，目前全国的装机容量缺口约为2000万千瓦，而三峡工程首批4台机组容量的总和为280万千瓦，投产后电力市场供不应求的局面依然不会从根本上得到缓解。电力需求将在长期内保持旺盛局势。
长江电力发行上市后，将成为国内最大的水电上市公司，其长远规划为：到2010年，发展成为拥有装机271.5万千瓦的葛洲坝电厂、装机1820万千瓦的三峡电厂和其他电力资产的大型独立发电企业。银河证券的一份分析报告认为，由三峡送电的上海、江苏、浙江、广东等省市均是中国经济发展最快的地区，因此三峡电量的消纳不成问题，而且水电企业的成本比火电企业低不少。据测算，0.25元的平均电价将使长江电力的利润高于行业平均水平2分钱。
在种种非议声中，长江电力之所以能与监管者达到一种高度的默契，是因为在监管者眼里，长江电力是又一枚稳定大盘的“定海神针”。
在中国股市持续下跌的过程中，有一种声音一直在影响着监管部门的决策，就是发行基本面与成长性较好的超级大盘股来稳定市场。实际上，中国石化、中国联通、招商银行、华夏银行、南方航空等这样的超级大盘股均是在股市持续下跌的过程中力排众议而发行上市的。
长江电力的发行很自然地得到了众多机构的迎合。众多机构投资者为了争得在长江电力发行上市的机遇，使出浑身解数，倾力角逐15张战略投资者席位。社保基金也通过社保基金理事会选定的一家基金管理公司管理的“501组合”介入长江电力，成为战略投资者。业内人士预计，长江电力的主承销商———中信证券，可获得的承销收入将达到1亿元左右，扣除所得税后，预计能够增加净利润7000万至8000万元。这笔承销业务收入几乎可以与中信证券前三季度利润总和的50％相抵。但是有谁能知道，在机构们大获其利的时候，有多少中小投资者血本无归呢？
溢价发行圈百亿 “定海神针”搅大盘
长江电力如巨鲸入海，在一周多的时间内，使得大批个股开始跌停竞赛，一批个股前仆后继地冲向“跌停板”，投资者的恐慌性抛盘层出不穷。
“目前的大盘走势是1994年8月份以来最为严峻的，可以说已经到了崩盘的边缘。”益邦投资分析师余雷说，“引发股指出现如此暴跌的，看来还是对扩容的忧虑。长江电力的发行中签又需要大量的资金更加大了抛压。再加上近期要发行大量国债以及开放式基金，使得资金面雪上加霜。”
11月4日，为缓解长江电力发行对市场资金面的影响，央行公开市场短期逆回购操作，向市场投放了200亿元的资金。由于同时将有200亿元央行票据到期，因此央行向市场投放了共计400亿元的资金，为长江电力到来之前的股市资金纾困。
天信投资的一份分析报告称，长江电力的发行仅仅是利空开始兑现，还远远没有达到利空出尽的地步。原因是，其一，长江电力的发行筹资额超过100亿元，到正式上市时，这样的超级大盘股的上市将对大盘构成实质性的第二次考验；其二，今年超级大盘股的发行是否会以长江电力的发行而结束，依然值得怀疑。
天信投资这份报告的观点与一些机构的观点正好相左。此前，大量的机构分析师认为，长江电力的发行意味着悬在股市头顶的一大利空已经尘埃落定，作为监管者特选的定海神针，股市大盘将伴随着长江电力的发行上市而见底回转，走向上升通道。
记者查阅了自1999年至2003年期间共9只超级大盘股上市后大盘当日表现的数据后发现，除民生银行与中信证券外，另7只大盘股的登陆带给股市的都是下跌。7只大盘股在上市当日大盘的跌幅分别如下：中国联通：－5.1％；中国石化：－16.5％；宝钢股份：－6.5％；招商银行：－0.78％；南方航空：－5.3％；华夏银行：－2.36％；浦发银行：－0.948％。长江电力称发行结束后将尽快向上交所申请上市，它的上市带给股市的会是什么呢？
在股权割裂的中国股市上，由于国有股减持遭遇死结，每一次发行新股都遭到投资者的极力反对并选择“用脚投票”。实际上，只要股权分裂存在、国有股减持问题得不到解决，规范的股市规则就不能建立起来，中国股市的根本性问题也就不可能解决。发行超级大盘股由于均不能摆脱“圈钱”的指责，因而也不可能真正起到“定海神针”的作用。因为超级大盘股首发新股不仅使大盘资金严重失血，还会在未来的发展中一而再、再而三地圈钱，按老办法发行新股，只能使股市问题积重难返。
根据长江电力披露，长江电力向母公司收购26台机组总共需要耗资1200亿元左右。长江电力对外称，这些资金中，只有20％即240亿元采取股权融资的方法来解决，其他的部分将通过别的方式融资。但这只是一个未来的计划而已，谁能保证长江电力在未来就不发增发股、配股呢？刚刚平静的招行100亿可转债风波就是前车之鉴。
长江电力不可能成为“定海神针”的另一个重要的因素就是，以目前的情况而言，长江电力的公司治理结构并不成熟。比如，公司的总经理现由三峡总公司的副总经理兼任。长江电力招股说明书的“风险提示”章中亦明白地称，股东控制可能会给公司带来风险。“三峡总公司为公司控股股东，在本次发行前持有公司89.5％的股份，在本次发行后仍将持有公司63.0％的股份，占绝对控股地位。同时，公司与三峡总公司及其下属企业在收购发电资产、受托管理发电资产、土地租赁、综合服务等方面还存在一定的关联交易，三峡总公司可以凭借其控股地位，通过行使表决权的方式决定公司的重大决策事项，公司仍可能存在控股股东控制风险”。
长江电力称，目前公司正在积极推进上市公司治理结构的成熟与完善，但是在中国股市上，上市公司受大股东左右并成为其玩偶已成通疾。如果公司治理结构不能健全，上市公司不能独立决策的话，“东海龙王”苦心经营的“定海神针”在神通广大的“孙猴子”那里，也许只是一个可长可短、可大可小、可重可轻、随心所欲玩弄的小玩意儿罢了。
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