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近期A股又步入缩量盘整的运行格局中。种种迹象表明，市场资金面紧张是导致A股市场陷入窘境的重要因素之一，但是从资金的流动性来看，我们认为必须密切注意游资的动向。
年末资金需求缺口较大
据测算，资金需求的2000亿与市场存量资金的1340亿之间相差600多亿，不难发现年末
资金严重短缺。
首先是市场存量资金状况，估计可能动用的资金累计只有1340亿左右(由于私募资金难以估计，所以暂不计算进去)。目前封闭式基金54只，管理资金约817亿，按持仓比例65%计算，大概还有90亿可用资金。据开放式基金中期报告显示，总规模有815亿。若按持仓比例的50%左右估计，再减去债券基金占款数量，最高能够的动用的量在400亿左右。还有委托理财资金总额，据业内人士估计大概有200亿左右。社会保基金基本完成股票债券的建仓动作，所剩资金不多了，可能还有50亿左右。按照《证券公司债券管理暂行办法》规定，大概有20家券商符合首期发债条件，其规模约有250亿。另据不完全统计，有50家证券公司开展集合受托理财业务，规模可能在250亿的资金。QFII的资金按已获批准的8家境外机构投资者的投资总额度10.75亿美元折算，不过还有陆续到位的QFII资金，其总量年底之前有100亿人民币。
其次是年末资金需求状况，估计所需资金累计约将近2000亿。财政部在“记账式国债第四季度筹资分析会”上透露，财政部必须在年内仅剩余的2个月内，完成1949亿元国债的发行额度。现已发行了420亿，还有1529亿。此外，据有关人士估计，年底之前仍有50家左右发行股票、债券，倘若按平均每家筹资6亿元计算，则需300亿，再加上国家发改委已经公布，计划在今后一段时间发行企业债券352亿，测算四季度股票和债券要抽走400亿。还有长江电力的发行等等。
增量资金可能是民间游资
在人民币升值预期下，游资的涌进是否形成炒作的可能性是不能排除的。
据国际货币基金组织估计，2002年底，中国民间的外汇资产为4360亿美元，比官方的外汇储备2860亿美元的数字还要大。另外据中国人民银行公布数据显示：2003年1到9月份国家外汇储备累计增加975亿美元，同比多增加510亿美元。如果再加上9月份的外汇增长，估计有420多亿美元已经兑换成人民币，保守估计量可能在3300—3600亿。这么大的量足以在我国目前规模较小的各证券、期货，债券等市场兴风作浪。
今年初沪市综指在跌至1311点时，当时国内大连和郑州期货市场上部分期货品种出现连续暴跌，A股市场上以中信证券、中国联通等个股也演绎出连续2—4个涨停板，演绎了类似于期货手法来炒作A股的一幕。现在市场上冲击性较强的投机资金通过上述分析比年初的量还要大，若期货市场再出现宽幅振荡的局面时，那么如此低迷的股票市场和大幅下挫的金边债券——国债市场，是否会又再次重复演绎一波炒作行情呢？
由于我国目前证券市场属于资金推动型的股市，所以市场投资者当然要密切关注金融市场上的资金流向。可是，现在的资金市场上，最难以调控的冲击力度较大的不确定因素是涌进的资本回流资金——已经兑换成3000多亿的人民币游资，这才是我们国内证券市场投资者密切跟踪或捕捉的焦点。
华林证券研究所刘勘
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