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11月市场再次出现大幅受挫的可能性很小,而成为跨年度平稳周期的开始阶段的可能性很大。从市场收益率曲线变动的要求看,我们认为目前7年期品种收益率仍然具有一定的上升空间,但7年期的准确定位需依赖新品种的发行。从目前看,投资者可投资的主要品种依然是5年期下的短期品种,同时保持对浮息、新发国债和金融债的关注。
10月后债券市场下跌明显趋缓,上证国债指数当月下跌1.73%,上证企债指数当月下跌2
.55%。我们认为,在债券市场已经出现大幅调整的情况下,年内债券市场将以平缓的横向整理为主,不同期限品种间可能出现一定的分化。
一、近期宏观基本面信息
1、CPI继续上升,通胀预期走强10月21日,国家统计局公布了9月份CPI数据:同比上涨1.1%。与上月比,CPI指数上涨1.2%。分类指数中,食品类价格大幅上涨3.2%,再次成为市场关注的焦点。我们认为国内农产品价格上涨原因主要为供求格局改善和竞争性收购推动。未来几年粮食价格将继续回升,其结果必然是通货膨胀。对债券市场而言,不断增强的通胀预期,将会对债券市场,尤其是期限较长的债券品种形成长时期的不利影响。
2、货币政策报告指明货币政策走向
央行三季度货币政策执行报告指出,要灵活运用多种手段,继续保持货币信贷稳定增长、研究进一步开展对冲操作的政策措施等,表明央行货币政策操作将趋于更加灵活。综观央行8月份以来货币政策操作的实际结果,我们认为,排除市场短期因素的影响,央行在剩余两月内将维持回笼货币的思路。
3、资金情况逐渐缓解
由于11月份将有两期国债及若干期金融债要发行,市场资金面的紧张局势预计仍将维持一段时间。但从时间节奏上看,年内金融市场资金情况将逐渐缓解,困扰市场的资金因素逐渐减弱。
二、年内债券市场走势判断
10月财政部和央行政策趋于明朗之后,年内债券市场的表现将更多地取决于CPI物价走势和市场资金供求节奏的改善。我们估计,在经历前期大幅受挫后,债券市场11月中下旬应当能达到相对稳定阶段,市场预期将逐渐一致,债券市场不同品种间走势也会出现一定分化。
1、发行压力减轻
财政部将把原记账式国债发行额度转变为凭证式国债,发行额度为600亿元左右。此举对缓解投资者市场扩容预期有益。这样年内剩下的发行任务只有609亿元,对于还有两期国债发行安排来说,发行压力将大大减缓。
2、CPI年末走势
预计四季度物价水平将继续保持在高位,其中10、11、12月份居民消费价格涨幅分别为1.1%、1.3%和1.2%。四季度CPI走势的走强将会产生两个结果。其一是投资者对未来长期券的合理收益率水平定位疑虑更多。其二是在市场资金走向宽松后增量资金除了投入一级市场之外,必然向二级市场短期券品种靠拢,从而使短期和长期品种的市场表现出现一定差异。
3、资金供求与供求节奏
由于7年期跨市场品种即将发行,同时还有国开行300亿金融债发行,因此我们估计11月的市场资金供求将在11月下旬后有一定的转变。
4、新7年期跨市场发行
从目前的市场收益率情况看,7年期品种即使在考虑了流动性溢价之后,收益率相比5年期和8年期依然过低。即使从债券发行节奏看,在新的7年期品种发行结束后,债券市场短期内将不会再有重大代表性品种发行,因此其发行情况也将对市场走势起标志性作用。
5、做空机制推出速度加快
根据前期财政部、央行、国债协会和上海交易所的多方公开信息看,做空机制在未来2个月可能会出现。而出现后,从目前市场投资者心态看,交易所010213和两个市场的长期品种的压力比较明显。上海证券报 申银万国证券研究所 邹运
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