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防范风险调控资金流向———调整交易保证金对期货市场的影响
大鹏综合研究所期货研究室 王定红
郑州商品交易所、大连商品交易所和上海期货交易所同时发出通知，于11月5日同时提高相关期货合约的交易保证金（暂时）。那么，三家交易所同时提高交易保证金对期货市场
会产生什么影响呢？
首先，将大大提高整个期货市场的整体抗风险能力，减少风险事故的发生概率。以我国现行交易规则中涨跌停板幅为3%来看，收取5%的交易保证金意味着市场反向波动1.7个同向涨跌停板就会出现穿仓；而交易保证金提高到7%之后，抗风险能力大为提高，市场反向波动2.3个同向涨跌停板才会出现穿仓。这不仅有利于期货交易所、期货经纪公司的风险监控，也有利于期货投资者的自我风险监控。争取到相对宽松时间空间和期货头寸处置空间。同时，将有效地抑制过度投机。期货的投机性源于它的保证金制度以及与之俱来的杠杆作用。当保证金率越低时，杠杆作用就越大，由此会吸引更多的投机者；反之，保证金率越高时，杠杆作用就越小，相对地有些投机者会因此而离场。由5%提高到7%，初看起来保证金率只提高2个百分点，但实际增幅却是40%。这意味着同样的市场资金总量，所能持有的合约数量已经大为减少了，这对于企图通过大量持仓而控制行情的恶性投机者来说，机会成本大为增加，将使之知难而退。
其次，有利于调控行情，给不断上涨行情降温。通常而言，资金充足容易引发利多效应，股市如此，期市亦如此。在某一个时间阶段，进入期市的资金数量是一定的，整个市场同时大幅度提高保证金率，就相当于突然之间抽走大量资金（近40%），因为同样多的资金所能持有的合约数量已经大量减少了。关于这，已经在盘面上得到明显的反映。就在11月4日，即提高保证金的前一天，上涨中的相关品种的价格应声而落，调头反走，出现跌停板，有的甚至出现了连续跌停。这就是保证金率大面积提高导致资金突然收缩的价格调控结果。在这里价格弹性较大的品种首当其冲。虽然保证金率的提高幅度都是一样的，但具体到不同的交易品种上的影响是不同的。在当前被提高交易保证金的品种中，价格弹性最高的是天然橡胶，其次是大豆和豆粕，再次是小麦。今年橡胶的价格出现三波大起大落的行情，先是年初的11000元/吨到16200元/吨，再是从4月份开始的再跌回到10000元/吨以下，再是8月份以后涨破前期高位达到17580元/吨。所以，通知一出，天胶合约跌势最猛，已连续4天暴跌，停板叠见，一气下跌了2000多点，还没有见底迹象。大豆和豆粕年内分别上涨了1200余点和100点，特别是8月份以后的涨速和涨幅尤其大，短短两个多月的涨幅是前7个月的3倍，这些价格弹性较大的投机性品种，也出现了不断跌停的连续暴跌。小麦则是价格弹性和投机性相对较小的大品种，在出现了一个跌停板之后，就又重新走高，所受的冲击相对较小。
最后，将促进资金蛋糕的重新分配。由于这次在大多数品种提高交易保证金的同时，有铜、铝两个品种保持不变。这将促使资金向交易保证金较低的铜、铝品种上流动，从最近几天铜铝交易量明显放大，单个合约分别达到19万手和5万手交易天量，单个合约的持仓量分别达到17万手和5万手的历史最好水平来看，资金已经向这些品种上进驻。这次，交易保证金的暂时性调整，有可能改变铝长期不活跃的局面，使之成为市场的新宠；铜的市场份额也有望进一步扩大，与市场上最大交易量品种的差距将进一步缩小。过去交易量主要集中在大豆和天胶两个品种上历史很可能会被改写。市场资金在进行新一轮的自由择之后将达到一个新的平衡。
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